一站式旅游模式实践者。
天目湖旅游股份有限公司位于江苏省天目湖旅游度假区，主要从事旅游景区的 开发管理和经营，经营项目包括景区、水世界主题公园、温泉、酒店、旅行社等相关 旅游业务。公司前身为1992年成立的溧阳市天目湖旅游公司，通过投资建设零散景 点并将其整合，于2001年推出了湖泊型的精品景区型产品——国家首批4A级的山水 园景区；2003年公司改制为天目湖旅游有限公司，并开始控股开发南山竹海生态型 景区，2006年该景区被评为国家4A级旅游区并推向市场；随后公司于2009年、2010 年、2014年分别推出温泉休闲度假产品、度假酒店、南山小寨和水世界主题公园， 实现了旅游产品的淡旺季互补和相互支撑，进一步向多元化旅游企业发展。 公司长期以来一直致力于打造一站式旅游目的地发展模式，通过优化产品序列、 丰富内容与体验、整合旅游配套资源，以复合型产品、多元化市场和系统化服务形 成旅游集聚区效应，成为长三角地区具有较强竞争优势和品牌影响力的旅游企业之 一。2013年，天目湖景区（包括天目湖山水园、南山竹海和御水温泉）被全国旅游 景区质量等级评定委员会评定为5A级旅游景区，同时被国家旅游局和国家环保部评 定为国家生态旅游示范区，2015年被国家旅游局评定为“国家级旅游度假区”，是 国内最早具备上述三个资质认证的旅游景区之一。
公司目前已成为集文旅项目策划与运营、营销策划、管理咨询等业务于一体的 综合型旅游服务商，业务涵盖旅游全产业链。公司的核心景区产品为天目湖山水园 和南山竹海，其中天目湖山水园是公司最早建设的以观光、文化体验、休闲娱乐为 主的山水主题景区，于2001年建成开园接待游客，其中有丰富的游览景点和娱乐设 施；南山竹海景区与山水园景区相距约18公里，以“竹文化”和“寿文化”为主题， 于2006年建成一期，2010年完成二期建设；御水温泉是公司于2010年建成的温泉主题旅游项目，弥补了原有景区冬季客流量不足的问题；天目湖水世界主题公园紧邻 山水园景区，是华东地区为数不多的大型水上乐园，于2014年建成投入使用。公司 为了提升客户粘性，打造“住”、“行”结合可持续旅游经营模式，近年来不断发展 酒店业务，目前已经形成了涵盖3个系列、7个主要产品的丰富产品线以及富含本土 特色的纯餐饮业态。此外，配套的综合商业、旅行社业务和综合业务也为一站式旅 游提供了更为完善的服务。
公司为民营企业，股权结构清晰集中。截至目前前十大股东中创始人持股比例 合计39.5%；其中孟广才持股26.13%，为公司的大股东和实际控制人。基于对公司 价值的认同和发展前景的看好，溧阳市城市发展建设有限集团（溧阳城发）于2021 年以协议转让的方式受让孟广才持有的公司11.61%的股份，成为公司第二大股东； 22年3月溧阳城发与孟广才再度签署股份转让协议，拟受让孟广才所持有的公司8.71% 的股份，22年7月股份转让已经完成过户登记，交易后溧阳城发共持有公司20.32% 的股份。根据公司权益变动报告书，溧阳城发与公司在旅游、酒店/住宿、餐饮、文 化等业务领域存在少量重合，但不构成实质性的业务竞争，溧阳城发保证不会以任 何方式直接或间接参与和公司构成竞争的业务活动，不生产开发与公司产品构成竞 争的产品，并且公司在人员、财务、机构、资产和业务方面的独立性不会受到影响。 旅游业是溧阳市的支柱产业，根据江苏省文化和旅游厅数据，2021年溧阳全市 接待游客1862.19万人次，实现旅游总收入229.35亿元，分别恢复至2019年的88.5% 和89.1%，恢复速度位列常州第一。而“天目湖旅游”已经成为溧阳市重要的城市名 片和休闲经济增长点，两次权益变动实际体现了当地政府对公司的高度重视和长期 信心，有利于优化公司股东结构，实现民营企业和国资企业的优势互补，充分发挥 混合所有制改革的经营优势。
公司核心管理团队中创始人员较多，旅游管理经验丰富且利益一致，凝聚力较 强。孟广才现任公司董事长，并兼任多家下属公司的执行董事及总经理；陈东海任 公司监事会主席、投资部总监及旅行社公司监事；陶平任公司董事和项目建设部总 监；史耀峰任公司董事及副总裁。其余高级管理人员旅游管理经验丰富，熟悉景区 规划建设、经营管理、索道、旅行社等业务，同时人员非常稳定，大多来自于公司各 职能部门。在管理团队带领下，公司建立了健全的运营管理机制和内部控制机制， 构成了企业的核心竞争力。
疫情反复导致公司业绩波动，酒店产品收入快速增长。疫情前公司营业收入稳 步上升，17-19年分别为4.61、4.89、5.03亿元，20年受疫情影响同比下降25.62%至 3.74亿元；21年公司把握疫情阶段性缓和契机积极拓展业务，取得了行业领先的复 苏成果，Q1-Q4累计营收同比分别增长268.95%、125.90%、41.90%、11.86%；22H1 受到上海等主要客源地疫情反复影响，收入同比下滑60.99%。分产品看，公司近年 来收入结构较为稳定，山水园景区和南山竹海景区在17-19年收入占比接近60%，疫 情以来有所下降，21年为53.85%；伴随公司在20年以来投运多个酒店项目，酒店产 品收入占比迅速增加，从17年的19.56%上升至21年的29.59%。
景区毛利率维持高水平，疫情前控费能力优异。疫情前公司毛利率维持较高水 平，17-19年分别为63.66%、62.10%、65.32%，20年毛利率下降至52.60%，主要 是由于疫情影响使收入大幅下滑，而新增投运项目导致相对刚性的营业成本进一步 上涨；21年跌幅收窄，整体毛利率为50.03%；22H1在疫情影响下毛利率下跌至-9.8%。分产品来看：（1）景区毛利率高于整体水平，在2019年山水园和南山竹海的毛利率 均接近70%；（2）温泉和酒店毛利率下滑明显，其中温泉业务主要是由于收入大幅 下降所致，酒店业务主要是由于新项目投运带来的物料成本和折旧增加所致；（3） 水世界主要在每年暑期开放，季节性较强，因此更容易受到疫情影响，21年收入和 毛利率均有大幅下滑；（4）旅行社毛利率稳定维持在5%左右的较低水平，对公司盈 利贡献较少，主要起到整合相关资源、丰富旅游服务的作用。随着公司管理运营水 平的不断提升和内部控制的持续完善，费用率得到有效改善，17-19年期间费用率分 别为33.95%、30.90%、26.77%；20年由于疫情影响以及可转债计提利息，销售费 用率、管理费用率和财务费用率均有所上升；21年期间费用率同比下降7.95pp至 31.16%；22H1费用率大幅上涨主要是由于收入大幅下降所致。
利润增速高于收入增速，盈利能力位于行业领先水平。17-19年公司分别实现归 母净利润0.84、1.03、1.24亿元，同比增速分别为21.92%、22.18%、19.86%，远高 于营业收入9.22%、6.24%、2.81%的增速；21年实现归母净利润0.52亿元，同比跌 幅收窄至-6.17%；22H1有0.54亿元的亏损。受益于较强的控费能力和运营能力，公 司加权ROE近年来一直维持行业领先水平，13-16年分别为13.84%、27.29%、 22.21%、24.57%；2017年上市以来由于公司股本及净资产增加而募集资金投资项 目尚未实现盈利，导致ROE被摊薄，17-19年分别为19.02%、13.11%、14.46%；20 年在疫情影响下ROE进一步下跌至5.59%，但仍保持了较强的韧性，在6家旅游景区 上市公司中最高；21年为4.75%，仅次于九华旅游的4.83%；22H1国内多地疫情反 复和城市封控导致文旅行业整体表现承压，公司ROE为-4.7%，但伴随着暑期市场整 体触底反弹以及未来防疫政策不断精准科学化，公司盈利水平仍有较大复苏空间。
