油运需求，即原油海运周转量（吨海里），主要受三重因素影响：（1） 全球原油终端消费；（2）原油库存周期；（3）油运贸易结构变化导致 平均航距变化。
全球原油消费，是油运需求的基础。过去十年（2009-2019 年），全球 原油消费年复合增速约 1.7%。这意味着，长期而言，油运需求缺乏弹 性。新冠疫情大流行，导致全球原油消费罕见地大幅萎缩。随着全球 疫情影响减弱，过去两年全球原油消费逐步恢复，目前已基本恢复至 疫情前水平，且油价上升至高位。 市场担心，全球碳减排背景下，叠加海外经济衰退风险，显著影响全 球原油消费恢复增长。参考多家权威机构预测，预计全球原油消费 2022Q4 仍有望较疫情前恢复增长。未来两年中国疫后复苏与全球交通 出行需求释放，有望部分对冲海外经济衰退风险。
全球原油消费长期稳健增长
石油是全球经济的黑色血液，支撑经济发展与现代生活。三次石油危 机以及环保要求背景下，全球能源结构已呈现出多元化、低碳化、清 洁化的趋势，但石油仍是最重要的能源，贡献全球能源约 1/3。过去十 年，全球原油消费年复合增速约 1.7%，仍保持稳健增长。
传统能源更具韧性，预计 2022Q4 全球原油消费恢复增长
全球碳减排背景下，市场一度担忧 2019 年全球原油消费或已达峰。我 们认同全球能源结构将延续过去十年的结构性变化趋势，但考虑到发 展中国家的人均原油消费仍需时间达峰，且新能源替代技术路线有待 逐步明晰成熟，全球原油消费仍将得以恢复，且未来数年仍有望延续 长期稳健增长趋势。 多家权威机构最新预测，全球原油消费将于 2022Q4 较疫前恢复增长。 （1） 石油输出国组织（OPEC）：预计全球原油消费 2022Q4 恢复至 2019 年同期水平，2023 年较 2019 年增长 2%。 （2） 国际能源署（IEA）：预计全球原油消费 2022 年内逐步恢复至 2019 年水平，2023 年将较 2019 年增长 1%。 在我们看来，OPEC+原油产量配额调整，是在疫后复苏过程中的短期调 节措施，旨在匹配经济恢复速度而保持油价水平，且部分产油国产量 并未达到配额产量，减产实际影响相对有限。目前油价高位运行，若 全球原油消费恢复长期稳健增长，预计全球原油供给短期或有调整但 中长期将逐步匹配，保持长期原油供需均衡状态。
海外经济衰退影响或相对有限
近期市场对海外经济衰退的担忧加剧，并担忧全球原油消费与油运需 求将受到显著影响。我们认为，未来两年，中国原油消费持续恢复与 全球交通出行加速恢复，有望部分对冲海外经济衰退风险。 第一，中国原油消费持续增长值得期待。回顾历史，美国自八十年代 以来，四次经济衰退均导致了原油消费明显缩减或增长停滞。而从全 球视角观察，同期全球原油消费影响相对有限，背后正是新兴经济体 崛起的对冲效应。2019 年中国原油消费全球占比达 15%，中国原油海 运进口量全球占比更高达 22%。当前中国仍处于疫后复苏过程中，过去 两年中国原油消费仍明显低于长期增长曲线，交通物流等行业的原油 消费仍有进一步恢复的空间。预计未来两年中国原油消费将持续增长， 有望部分对冲海外经济衰退影响。
第二，全球交通出行需求将继续释放。从全球原油消费用途来看，交 通运输业占比达六成。其中，欧美等发达国家该占比更高，美国达 76%。 与以往四次经济衰退不同，此次将可能伴随出行需求的持续释放，而 部分减弱对原油消费的影响。过去两年，全球疫情大流行显著且持续 的抑制了交通出行需求。随着疫情影响逐步减弱，全球交通出行自 2022 年开始加速恢复，且目前出行意愿仍较为旺盛，预计未来两年全球被较长时间抑制的出行需求还将继续释放。
油运需求，由原油消费传导而来，其中原油库存周期将可能影响该传 导是否顺畅与充分。油价预期，将可能引发全球原油的补库与去库周 期，从而影响油运需求增速阶段性的高于或低于原油消费增速。过去 两年，全球原油去库周期导致油运需求恢复持续滞后于原油消费恢复。 目前全球原油去库基本完成。全球原油库存自 2020 年 4 月升至历史新 高，并持续数月。之后，随着全球原油消费逐步复苏，而 OPEC 持续限 产，原油库存持续回落至历史低位。去库周期，导致 2020 下半年至 2021 年油运需求恢复速度持续慢于全球原油消费。 油运需求已滞后加速恢复。过去一年油价高企，且期货价格贴水，导 致原油补库意愿较低。与市场预期补库周期不同，我们认为，即使不 考虑补库周期，油运需求也将滞后加速恢复。随着全球原油消费恢复 增长，且原油去库基本完成，这意味着，油运需求将从边际受益变为 充分受益于原油消费恢复，需求传导将更为顺畅。事实上，2022 年以 来，油运需求较 2019 年降幅已逐渐收窄，滞后恢复已初步体现，并将 继续演绎。
油价回落或刺激短期补库。近期多重因素导致油价高位波动，若未来 油价降至市场预期的合理范围，或期货价格明显升水，将可能引发原 油补库周期。需要注意的是，库存周期对油运需求为短期影响因素， 不改我们对于未来两年油运市场景气复苏的趋势预判。
