十四五社会民生、能源、新基建类投资景气度较高。
交通运输作为传统基建中重要构成，根据统计局和交通运输部，2021 年交通固定资产投资 完成额约 3.58 万亿，同比增长 3.1%，主要包括铁路、公路、水运和民航，但根据各省“十 四五”综合交通运输规划来看，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、 水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，故本部分我们以综合交通为口 径对铁路、轨道交通、公路、水运、民航领域投资规划进行分析。根据住建部，2020 年轨 道交通完成投资 6421 亿元，同比增长 9.7%，则 2020 年铁路、公路、水运、民航和轨道 交通合计投资 4.09 万亿元，约占基建投资 22%。
根据各省综合交通“十四五”规划，22 省“十四五”交通投资计划合计约 16.5 万亿元， 较“十三五”实际投资额增长 31%（预计年增速 5%左右）。分地区看，多省份“十四五” 交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过 30%，其中广西、河南分别为 146%/114%（预 计年增速 15%以上）。短期从各省交通运输工作会议看，2022 年贵州、安徽、湖南、湖北交 通投资计划较 2021 年计划增幅超过 20%。
细分领域来看，“十四五”期间，广西、浙江铁路投资（预计年增速 10%以上），浙江、北 京轨道交通投资（预计年增速 15%以上），广西公路投资（预计年增速 20%左右），江西、 安徽和浙江民航投资（预计年增速 20%-30%）增长较快。 1） 铁路建设增量空间受限，仅少数省份规划增幅较大，公布投资计划的省份中，浙江“十 四五”投资增幅最大约 60%（预计年增速 10%左右），广西、浙江、福建、天津“十四五” 新增铁路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍（预计年增速 15%左右）；轨道交通作为新 基建方向之一，增幅优于铁路建设，区域计划差异较大。分地区来看，多省份“十四五” 新增轨道交通营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中北京达到 5 倍，此外 6 个公布 投资计划的省份中，浙江“十四五”轨交投资增幅较大约 84%（预计年增速 15%左右）， 新增里程约为“十三五”增量的 2.1 倍。
2）公路投资高峰期已过，广西投资维持快速增长。分地区看，除湖南和云南外，“十四五” 新增公路营业里程均低于“十三五”增量，13 个公布投资计划的省份中，仅 6 个地区“十 四五”公路计划投资较“十三五”增幅超过 40%（预计年增速 5%左右），但值得关注的是， 广西增幅高达 290%（预计年增速 20%左右），各地投资额和新增公路营业里程差异预计主 因是“十四五”期间新建高速公路更多，投资额更高。全国高速公路仍有建设需求，根据 交通部，2018-2020年 CAGR约 13.3%，其中 20年完成投资 1.35万亿元，同比增长17.2%。 分地区看，大部分地区“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、辽宁、 河南、安徽、广西 5 省超过“十三五”增量 2 倍，黑龙江最高近 9 倍。
3）水运及民航投资体量相对低于铁路和公路，但机场建设补短板增长需求相对更高一些， 根据各地公布投资计划，江西、安徽和浙江“十四五”民航投资计划较“十三五”增幅超 过 150%（预计年增速 20%-30%）。
加码重大水利建设，水网/智慧水利投资加速。本轮稳增长特别强调了已论证多年的重大水 利项目要抓紧实施，根据水利部统计，2021 年全国完成水利建设投资 7576 亿元，同比-1.5%， 约占同期基建投资的 4%。2014 年 5 月国常会提出“十三五”分步建设 172 项重大水利工 程，总投资 1.7 万亿元，实际开工 149 项。2020 年 7 月，发改委提出 20-22 年重点推进 150 项重大水利工程开工建设，总投资 1.29 万亿元，截至 21 年末已批复 67 项，累计开工 62 项，剩余项目有望在 22 年集中开工。去年 21 年 12 月以来，水利部接连发布国家水网 重大工程及智慧水利建设指导意见，我们预计国家-省级-市县水网及智慧水利投资有望加速。
根据公布规划的 15 个省级行政区，“十四五”水利计划投资额已达约 3.31 万亿，较“十三 五”实际投资增幅达 53.2%（预计年增速 5%-10%）。其中 2020-2022 年，全国计划重点 推进的 150 项重大水利工程建设，包括防洪减灾工程 56 项、水资源优化配置工程 26 项、 灌溉节水和供水工程 55 项、水生态保护修复工程 8 项、智慧水利工程 5 项。根据 2020 年 7 月国新办举行的国务院政策例行吹风会，预计 150 项重大水利工程建设工程匡算总投资 约 1.29 万亿元，其中超过 500 亿元项目 5 个，300 亿元到 500 亿元的项目 4 个，100 亿元 到 300 亿元的项目 18 个，整体能够带动直接和间接投资约 6.6 万亿元。分地区看，云南、 宁夏、广东“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%（预计年增速 15%-20%）。
“双碳”目标下，可再生能源电力与输电储能等配套建设具有长期重要性。根据各省可再 生能源发展“十四五”规划不完全统计，19 个省 2025 年可再生能源计划装机达到 1 万 GW， 13 个省合计“十四五”期间计划新增装机 349GW，累计装机 CAGR 约 15%，其中吉林、 黑龙江、天津、陕西、湖南等地“十四五”期间累计装机 CAGR 超过 20%。根据《“十四 五”规划和 2035 年远景目标纲要》，“十四五”将重点发展九大清洁能源基地和五大海上风 电基地，涉及 17 个省份，根据我们的不完全统计，其中 11 省规划的光伏、风电新增装机 规模约 233GW。具体来看，浙江风电规划，四川、甘肃、黑龙江、贵州光伏规划增长较快。
“两新一重”要求加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，民生领域补 短板需求旺盛，一方面，2019 年以来老旧小区改造成为重要抓手，2019-2021 年改造个数 分别为 1.9/4.03/5.56 万个，根据住建部 19 年底统计，全国老旧小区近 17 万个，涉及居民 超过 4200 万户，建筑面积约 40 亿㎡，据此测算，剩余旧改量约 5.5 万个，预计 2022 年 以后旧改力度逐步低于 2021 年；另一方面，以教育、卫生为代表的社会领域投资近三年年 均增长维持 10%以上。
保障性租赁住房作为长期房住不炒需求、短期稳增长重要抓手之一，近期政策不断保驾护 航，“十四五”投资预计达 2.8 万亿元。22 年 1 月据住建部，“十四五”期间，40 个重点城 市初步计划新增保障性租赁住房 650 万套，且明确 22 年筹集目标为 240 万套（21 年 93.6 万套，完成相关投资预计约 1000 亿元），根据华泰固收团队的测算（《保障性住房投资规模 会有多大》20211214），预计“十四五”40 城建设保障性租赁住房约 1005 万套，建筑面 积约 7 亿平方米，累计投资额共 2.8 万亿元，其中 2022 年投资额 6341 亿元，比 2021 年 多 5330 亿元。根据我们对 13 个省级行政地区“十四五”保障性租赁住房筹集计划统计， 合计约 632.5 万套，分地区看，广东、浙江“十四五”计划筹集达到 120 万套以上，其中 2022 年分别计划 25 万套以上、30 万套。
新基建七大领域包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、 大数据中心、人工智能和工业互联网，其中与建筑企业相关，且不计入传统基建口径的投 资主要是数字基础设施，包括 5G 基站和数据中心。根据《“十四五”信息通信行业发展规 划》，“十四五”末每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，约为“十三五”末 5.2 倍，“十三五” 信息通信基础设施累计投资 2.5 万亿元，“十四五”累计投资达到 3.7 万亿元，增幅约 48% （预计年增速 15%左右）。 分地区看，根据我们不完全统计，12 省“十四五”信息通信基础设施投资计划合计约 8905 亿元，其中陕西较“十三五”投资增幅最大约 49%（预计年增速 10%-15%）；25 省“十四 五”计划新增 5G 基站合计约 237 万个，其中四川增量最大约 21 万个；11 省“十四五”计 划新增数据中心总机架数 232 万个，其中宁夏增量最大约 69 万个。
决定基建投资的两大关键要素是项目和资金，我们认为在稳增长政策、基础设施“十四五” 规划纷纷出台的背景下，项目端中长期具有良好支持。资金端受到地方财政约束较多，今 年以来稳增长保障主要来源于专项债、政策性金融债等工具，根据我们在《投资全景图： 区域/行业长期弹性测算》（2022/2/13）中测算，截至 2020 年末，14 省债务率低于 200%， 多数地方政府仍有一定加杠杆空间。长期来看，多渠道融资日益重要，REITs 有望成为有 效途径之一，盘活存量资产，实现良性循环投资。根据北京大学光华管理学院“光华思想 力”REITS 课题组发布《中国基础设施 REITs 创新发展研究》（2019/1/10），从基础设施存 量占比角度看，2017 年我国基础设施存量规模超过 100 万亿元，若仅将其中 1%进行资产 证券化，即可撑起一个万亿规模的基础设施 REITs 市场；从经济总量占比角度看，2017 年 中国 GDP 总值为 82.7 万亿元，折约 12.3 万亿美元，同年美国 GDP 总值为 19.4 万亿美元。 2017 年美国基础设施 REITs 与 MLPs 的资产总市值将近 5000 亿美元，占美国 GDP 比例 为 2.58%，以此比例计算，未来中国基础设施 REITs 市场规模将达 2.1 万亿元，考虑到“中 国的基础设施占经济的比重大约为 9%，而美国和欧洲国家的这一比重大约为 2.5%”，中国 基础设施 REITs 占 GDP 的比重可能更高。
国内中小、民营建筑企业被动出清，龙头建筑企业市占率持续提升。2017 年宏观去杠杆实 施以来，八大建筑央企的订单和收入市占率已实现加速提升。18 年信用环境收紧，民企融 资难导致建筑行业集中度提升出现一次加速，21 年地产信用风险导致大量中小建筑企业被 动出清，22 年以来在稳增长助力下，行业集中度提升再次加速。我们认为，建筑工程商业 模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑国企，尤其建筑央企的市场份额将持续 提升。 根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学 等）统计，22H1收入市占率较 21年显著提升 5.0pct至 25.7%，新签订单市占率则提升 9.1pct 达到 44.9%。根据中国建筑公告数据，2009 年以来，其行业占比基本以每年 0.5 个百分点 增长速度匀速提升，2022H1 较 2021 年显著提升 0.7pct 至 11.4%。我们认为国内建筑龙头 当前已彰显竞争实力，未来在面临行业放缓甚或下滑的情况下，有望维持业绩韧性。
