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社会融资规模是指一定时期内实体经济（境内非金融企业和住户）从金融体系获得的全部资金总额，是全面反映 金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包 括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场。 “社会融资规模”是我国央行独有的金融指标。2011 年 4 月中旬人民银行首次发布季度全国社会融资规模增量 数据，2012 年起开始发布月度数据。2014 年起按季发布地区社会融资规模增量数据；2015 年起按季发布社会融 资规模存量数据。2016 年起按月发布社会融资规模存量数据。自此社会融资规模存量数据既能够通过新增值反 映当月实体融资需求和金融机构扩表的意愿，也具备了用存量值衡量同比增速的意义。市场上常说的社融“见顶” 或是“触底”指的就是社融规模存量同比的表现。
2011 年以前，我国实体融资以银行主导的间接融资为主，体现为新增贷款的变化。但近年来,新增贷款已不能完 整反映金融与经济关系, 也不能全面反映实体经济的融资规模。具体而言，随着金融市场快速发展和金融产品与 工具的不断创新 ,（1）银行体系的表外业务；（2）基金 、证券公司 、保险公司等非银行金融机构；（3）直接 融资（股票融资、债券融资），也成为向实体经济提供资金支持的重要渠道，影响力明显增强。可以看到，2011 年至 2015 年，社融存量同比和信贷存量同比的裂口扩大。2018 至 2020 年，非标在金融去杠杆的压力下开始显 著收缩，导致社融持续萎缩，而人民币信贷反而保持了一定的韧性。
社会融资规模指标自诞生以来，受到政策层与市场的广泛重视。2010 年 12 月，中央经济工作会议首次指出，要 “保持合理的社会融资规模”。之后也多次写进中央经济工作会议文件和《政府工作报告》。所谓“兵马未动， 粮草先行”，资金便是经济运行中的“粮草”，只有实体筹措到了足够的资金，才能拉动经济增长。因此社会融 资规模不仅与实体经济密切相关，还具有一定的领先性。2019 年政府工作报告指出，社会融资规模增速要与名 义 GDP 增速保持一致。我们测算了 2003 年至 2021 年期间社融存量同比与名义 GDP 同比之间的相关性。结果显 示，当期两者的相关系数为 0.29。领先一个季度的社融存量与名义 GDP 增速相关系数为 0.38，领先两个季度时 为 0.45，领先三个季度时最高为 0.46，领先四个季度时降至 0.42。这意味着，观察当前社会融资规模的变化趋 势，有助于预判未来两至三个季度经济增长的情况。
