渠道调整成果初现，调整期营收承压。
股权结构：私有化后两块核心业务分拆上市。公司 2007 年于港交所上市，其后多因素致 使行业发展承压，公司业绩亦进入低迷期，随后由高瓴资本牵头的财团于 2017 年 2 月对 百丽国际完成私有化。高瓴通过资本运作，将百丽国际旗下负责运动品牌分销业务的子 公司滔博于 2019 年在港交所拆分上市，而主要负责女鞋业务的百丽时尚于 2022 年 3 月 在港交所提交招股说明书。后文对于百丽时尚业绩的比较均基于百丽时尚招股说明及百 丽国际年报中的女鞋业务。
整体看公司鞋履业务收入基本与退市前持平，主要系公司精简门店渠道致使线下基本盘 收入缩减，而电商业务布局带来的增量基本补齐这一缺口。线下渠道方面，门店结构向 购物中心转移，百货商场营收占比下降。在低效店面关停与数字化赋能下，单店收入实 现一定增长。得益于经营效率提升，公司费用率有所降低，增厚公司盈利水平。
鞋履收入基本持平。百丽时尚鞋履收入略有下滑，2017-2021 财年 CAGR=-0.3%，主要系 百丽精简线下渠道，门店关停致使线下基本盘收入缩减。鞋类毛利率整体平稳，截至 2021 年 11 月 30 日止九个月的毛利率较 2017 财年减少 0.8pct。
线上转型取得一定成效，收入贡献提高。分渠道看，由于调整线下渠道，百丽时尚鞋履 线下收入下滑，2017-2021 财年线下收入 CAGR=-4.6%；线上渠道加码使得线上收入快速 提升，2017-2021 财年 CAGR=33.1%，同时线上渠道收入份额不断提高，由 2017 财年的不足 7%增至 2021 年 3-11 月的 26.3%。 线下渠道精简，门店结构向购物中心聚焦。线下渠道数量层面，由 2017 财年的 13083 家 降至 2021 财年的 8193 家，大幅缩减 37%；渠道精简带来了店效的提高，单店收入由 138.4 万元升至 170.8 万元。在线下渠道结构上，不断缩减传统百货渠道，重点布局购物中心， 百货商场收入占比由 2017 财年的超过 70%降至 2021 年 3-11 月的 45%以下。
增效控费，盈利有所增厚。通过百丽国际与滔搏 2017 年财务，间接得到 2017 年百丽时 尚的营业收入为 200.16 亿元，经过对无形资产减值损失的调整后，百丽时尚在 2017 年 的营业利润额为 27.18 亿元，在 2021 年的营业利润额为 37.31 亿元，4 年复合增长率为 8.24%，调整后的营业利润率从 2017 年的 13.58%增加 3.59pct 至 2021 年的 17.16%，主 要原因是公司的销售费用率从 2017 年的 41.55%降低 2.74pct 至 2021 年的 38.81%，且管 理费用率从 2017 年的 13.37%降低 2.71pct 至 2021 年的 10.66%。
