2022 年，银行理财遭遇了两轮“破净潮”，经历了净值化转型以来的最大回撤。
第一轮“破净潮”为 2022 年 3 月至 4 月，风险等级为R3、R4、R5 的理财产品破净率明显升高。3 月，R1、R2、R3、R4、R5 产品破净率分别为0.00%、4.54%、26.64%、48.94%、55.56%，风险等级在 R3 及以上的产品受到的冲击明显高于 R1 和 R2 产品。3 月，R3、R4、R5 产品平均收益率分别为-3.24%、-12.82%、-10.23%，负收益产品占比分别为 83.75%、93.62%、83.33%，平均最大回撤率分别为 1.10%、4.99%、4.69%。4 月，银行理财产品收益率继续下降，R3、R4、R5 产品平均收益率分别为-1.39%、-17.62%、-9.09%，因而4月破净率进一步升高，R3、R4、R5 产品破净率分别为28.00%、61.70%、73.68%。
第二轮“破净潮”为 2022 年 11 月至 12 月，风险等级为R1、R2、R3 的理财产品破净率出现大幅跳升。11 月，R1、R2、R3、R4、R5 产品破净率分别为 12.09%、11.51%、23.54%、42.86%、44.44%，风险水平较低的R1 和R2产品极为反常地出现较高的破净率。11 月，R1、R2 产品平均收益率分别为-1.05%、-1.23%；负收益产品占比分别为 58.24%、75.37%；平均最大回撤率分别为 0.47%、0.48%。12 月，R1、R2、R3 产品破净率均进一步升高，分别为 15.60%、17.61%、29.88%。
两轮“破净潮”中，“固收+”产品均受到较大冲击。R3 等级理财主要为“固收+”产品。根据华宝证券统计，3 月破净的理财约九成为“固收+”或混合类产品。根据普益标准统计，12 月破净的理财产品 88.38%为固定收益类，且1777 款破净的固定收益类理财产品中 81.48%为“固收+”产品，18.51%为纯固收类产品。
Wind 数据显示，2022 年末银行理财公司存续产品数量中63.07%为R2 产品，32.98%为 R3 产品，分级为 R1、R4、R5 的产品仅占 3.95%。银行业理财登记托管中心数据显示，2022 年末银行理财公司存续产品金额中33.45%为R1产品，55.40%为 R2 产品，10.88%为 R3 产品。因此，本报告将重点关注风险等级为 R1、R2 和 R3 的产品表现。
负反馈2022 年的两轮“破净潮”都可以分为两个阶段：第一阶段是底层资产价格下跌导致理财产品净值下降，为投资端出现问题。第二阶段是投资者赎回形成“赎回潮”负循环，为负债端出现问题。
“权益破净潮”的第一阶段为权益市场下行驱动中高风险产品破净。由于风险等级在 R3 及以上的产品可投资于权益市场，“固收+”中“+”的部分可投资于股票、权益型基金等，3-4 月中高风险理财产品破净与2022 年一季度出现的股市大幅下行密切相关。2022 年年初至 4 月 26 日，股票市场整体下行，上证指数、深圳成指跌幅分别为 20.5%、31.0%。股市下行一方面是突发事件影响——上海等地疫情暴发对实体经济造成影响，俄乌冲突爆发，全球通胀走高，国际股市陷入动荡；另一方面是前期泡沫破裂——新能源、消费、医药等多个板块指数在2020年和 2021 年出现较高的增长，股市投资者存在抱团现象和羊群效应，市场表现高度一致推升了资产泡沫。由于新能源赛道的预期兑现、以新能源为代表的机构重仓股下跌，各方利空因素叠加影响使得 A 股深度下探。
“固收破净潮”的第一阶段为债券价格下跌驱动中低风险产品破净。第一轮“破净潮”中，债券市场回调导致 R1 和 R2 产品出现一定程度的破净：3 月，一年期、五年期、十年期国债收益率分别上行 10.94bp、7.26bp、1.42bp，一年期高信用等级债券收益率皆有上行，AAA 级企业债、中短期票据、城投债收益率上行幅度超 10bp。第二轮“破净潮”中，债市大幅下跌导致R1、R2类低风险银行理财产品大幅破净：11 月，一年期、五年期、十年期国债收益率分别上行 35.36bp、24.93bp、22.21bp，多数一年期高信用等级债收益率上行幅度超50bp，达近 2 年最高涨幅。11 月债券价格下跌幅度远超3 月。11 月的债市暴跌一方面源于防疫政策放开和地产政策转向，市场预期改变，债市资金流向股市，另一方面源于央行逐步收紧流动性政策，资金利率上行，债券价值回落。
“权益破净潮”和“固收破净潮”的第二阶段均为“赎回潮”。底层资产下跌引发理财净值下降，导致“产品破净→投资者赎回理财→理财抛售资产→底层资产价格下降→理财净值加速下跌→投资者加速赎回→理财加速抛售→底层资产加速下行”的交易踩踏现象。理财公司迫于负债端的流动性压力而抛售资产，负反馈机制推波助澜加剧净值回撤。
由于理财产品大量持有债券，“固收破净潮”的负反馈效应显著强于“权益破净潮”。11 至 12 月的“固收破净潮”影响了债券市场和存款市场：一是企业债券托管量下降，截至 12 月，企业债券托管量为 27,627.04 亿元和2812 只，较10月分别下降 2.38%和 0.74%；二是企业债券融资规模出现收缩，2022 年11 月至12月仅录得 604 亿元和-4,887 亿元，较 10 月分别下降 1,809 亿元和7,300 亿元；三是存款增加，2022 年 11 月和 12 月，金融机构新增的居民户存款分别达2.25 万亿元和 2.89 万亿元，同比上升 207.88%和 52.99%。
权益市场和债券市场的下行影响了银行理财的规模增长且影响程度较公募基金更严重。2022 年 6 月，银行理财和公募基金规模分别为29.15 万亿元和26.79万亿元，较年初分别增长 0.51%和 4.81%，尽管均保持了正增长，但银行理财增速下滑程度较公募基金更大。2022 年 12 月，银行理财和公募基金规模分别为 27.65 万亿元和 26.03 万亿元，较年中分别下降 5.14%和2.84%，较年初分别变化-4.66%和 1.84%，理财市场受债券市场下行影响较深，修复能力不及公募基金。
“固收破净潮”导致部分理财公司利润负增长。“权益破净潮”并未给银行理财公司带来过大的冲击，2022 年上半年，银行理财公司总体实现资产与利润的正增长，而“固收破净潮”冲击导致下半年有较多理财公司的资产和利润出现增速下降甚至负增长。披露完整净利润数据的 17 家银行理财公司中，88.24%的公司全年净利润增速不及上半年。披露完整总资产规模数据的19 家银行理财公司中，68.42%的公司全年总资产增速不及上半年。尽管“破净潮”对银行理财公司产生了较大影响，但银行理财公司的总资产增速和利润增速仍优于基金公司。Wind 数据显示，12 家基金公司 2022 年净利润为负，占比16.67%。2021至 2022 年净利润为正的基金公司中，66%的公司 2022 年净利润增速为负，24.59%的基金公司全年总资产增速为负，73.77%全年总资产增速不及上半年。
2022 年银行理财公司平均净利润和总资产增速分别为 39.45%和26.81%，显著高于基金公司的 18.93%和 5.40%。理财公司较高的利润和资产增速或与较低的投资经理薪资成本、依靠母行而较低的销售渠道成本、母行的产品转移等因素有关。
