电解铝/氧化铝产能全球第一。中国铝业成立于 2001 年，是中国铝业集 团有限公司的控股子公司。公司股票分别在香港联合交易所、纽约证券交易所和上海证券交易所三地挂牌上市。业务范围分为原铝、氧化铝、贸易、能 源、总部及其他营运五大板块。中国铝业多年来氧化铝产能全球第一， 2022 年公司通过收购股份将云铝并表后，目前电解铝产能也跃居全球 首位。中铝集团为公司控股股东。截至 22 年末，中铝集团直接及通过子公司 包头铝业、中铝山西及中铝海外控股合计控制公司股份比例达 31.9%， 公司实控人为国资委。
铝价高位驱动公司利润大幅增长。公司利润主要来源于原铝与氧化铝板 块，21 年电解铝与氧化铝价格大幅攀升，22 年依然维持在高位叠加云 铝并表，驱动公司营收及毛利大幅增长。20-22 年国内铝锭价格分别为 1.4/1.9/2.0 万元/吨，21/22 年同比+36%/+5%；氧化铝价格分别为 2351/2833/3011 元/吨，21/22 年同比+21%/+6%。
多措并举控制生产成本。通过一体化布局、高成本地区产能转移等方式， 公司成本得到显著优化。将公司历年来电解铝年营业成本与行业平均不 含税成本走势进行比较，11-16 年间电解铝行业吨成本下降约 1700 元， 同期公司成本下降接近 3700 元，大幅优于行业平均。此外，由于公司 自用氧化铝环节盈利未体现在电解铝板块盈利中，若考虑前端氧化铝的 布局，实际成本优化效果更佳明显。
资产质量与结构持续改善。08-15 年间，铝价相对低迷且铝加工行业面 临激烈竞争，公司经营业绩不佳，同期资本开支持续维持高位使得公司 资产负债率大幅攀升。后公司通过剥离亏损的铝加工板块、部分落后氧 化铝产线以及其他非主业资产以提升经营效率，并通过压减资本开支、 实施债转股等方式降低资产负债率。近年来公司经营情况改善且资本开 支保持低位，公司资产负债率从 14 年的高点 79%回落至 22 年的 59%。
另外，21 年公司对部分处于停运状态、暂时闲臵及未满负荷生产状态 的资产组进行减值，22 年受到所处区域规划发生变化等因素影响，公 司下属的中铝矿业对已停产退出的氧化铝生产线计提减值。21 年及 22 年公司合计资产减值金额达到 80 亿元，公司资产质量进一步优化。公司各项费用亦持续优化。为实现降本增效，公司对员工人数进行持续 精简，2010 年以来员工总人数缩减 45%（不考虑云铝并表），管理费 用得以保持相对稳定，22 年因云铝并表导致管理费用有所抬升；此外 公司加强对负债端的控制，近年来有息负债规模持续下行，财务费用从 14 年的高点接近 60 亿元降低至 22 年的 35 亿元；因公司产品工艺优 化、提高铝加工产品附加值及开发中高端产品等投入增加，研发费用大 幅增加；销售费用大幅走低主要系口径调整。
