收入贡献快速增长，产能爬坡影响将于年内基本缓解。
产能进展：收入增长反映产能扩张顺利，毛利率影响预计 2023 年内消除。1） 产能&良率：根据公司投资者日材料，公司此前预计 2022 年底 SiC 衬底产能同 比提高四倍，SiC 前道晶圆产能将分别在 2023 年底与 2024 年底同比再翻一番。 公司管理层对衬底良率保密，但表示良率基本符合公司预期，并将持续提高产量， 这在公司收入增长与收入预期中得以验证。2）碳化硅收入及预期：2022 年公司 碳化硅收入 2 亿美元，公司基于自身供应能力，在 23Q1 业绩会上预计 2023 年 碳化硅收入将增长至 10 亿美元。其中 2023Q1，公司碳化硅收入环比近乎翻倍， 并超过了 2022 年全年收入的一半。公司预计 2023 年将实现大部分衬底的内部 供应。我们认为，公司通过收购 GTAT 获得 SiC 晶锭生产技术，产能爬坡有望持 续进行，结合充足的在手订单，公司营收有望持续提高。3）毛利率影响预计年 内消除：根据公司业绩会信息，当前 SiC 工厂爬坡造成每季度 200-300 基点的毛 利率拖累，公司预计该影响将在 2023 年底消除，即 SiC 业务毛利率追平或高于 企业平均毛利率，这主要受到全产业链产能提升带来的成本降低支撑。
订单进展：在手订单稳步增长，下游需求依旧强劲。2022 年，公司碳化硅业务 的长期供应协议（LTSA）实现稳步增长，从 22Q2 的 40 亿美元增长至 22Q4 的 45 亿美元，其中大多数为汽车业务订单，体现下游需求依旧强劲。按照 22Q4 公司整体 LTSA 金额合计 166 亿美元计算，碳化硅 45 亿美元的 LTSA 对应占比 为 27%，有望为公司业绩增长注入新生动力。
中长期优势：全产业链布局、生产工艺、客户资源等。近年来全球碳化硅行业发展持 续加速，公司与其他竞争对手相比，具备工艺、客户、战略等多方面竞争优势，进而成为 2022 年碳化硅功率器件市场份额增长最为明显的企业。我们认为，公司碳化硅领域的核 心竞争优势主要包括：
优势 1：全产业链布局清晰，具备良好的成本控制与稳定供应能力。2022 年 8 月，随着美国哈德逊工厂的落地，公司具备碳化硅全产业链供应能力，衬底成本 的降低与稳定供应为碳化硅业务的成本控制与持续出货提供了核心支撑。在碳化 硅产业链中，公司不同环节的工厂包括：1）美国哈德逊工厂：主要用于生产碳化硅晶锭，该工厂来自对 GTAT 公司的收购，按照公司此前计划，随着工厂落地， 2022 年底碳化硅晶锭产能同比提高 4 倍；2）捷克工厂：主要用于抛光与外延环 节，哈德逊工厂生产的产品被送至捷克工厂进一步加工成晶圆片。2019 年起， 公司在原有硅工厂（原来用于抛光、外延、芯片制造）的基础上，发展为碳化硅 抛光与外延产线，现已投资 1.5 亿美元，公司预计 2023 年将追加投资 3 亿美元。 3）韩国工厂：主要用于芯片制造（Fab）与部分外延环节，捷克工厂的晶圆片或 衬底被送至韩国工厂，完成外延生长后进行芯片制造，当前该工厂正在改造中， 预计 2025 年投产。4）中国&越南&马来西亚工厂：主要负责最后的封装环节， 最终输出封装好的器件与模块产品，主要分布在中国深圳与苏州、越南平阳省与 马来西亚森美兰。
优势 2：具有功率器件生产经验，扩产速度与成本优势显著。当前碳化硅赛道的 玩家大致分为两类：①SiC 材料出身的 Wolfspeed 与 Coherent（前身为Ⅱ-Ⅵ）， ②功率器件出身的英飞凌、安森美与意法半导体。安森美作为功率器件出身的碳 化硅厂商，具有多年 IGBT、MOSFET 等功率器件的生产经验，凭借芯片生产上 较深的 know-how 积累，生产良率、供应稳定性与器件工作稳定性皆具备相对优 势。另外，器件厂商可通过收购上游企业获得材料生产技术，但材料厂商由于下 游公司体量较大（英飞凌、意法半导体等），收购难度较高，往往需要时间与资 金投入进行研发，产品成熟时间较长。此外，目前碳化硅器件工厂位于韩国，由 原功率器件工厂（生产 IGBT）改造而来，与新建工厂相比，具备更好的成本优 势、更快的扩产速度以及更小的风险。
优势 3：客户资源顺利导入，需求上量带来规模效应。与其他碳化硅厂商相比， 公司作为多年功率半导体供应商，原本就具备丰富的客户资源，将原有客户资源 导入碳化硅产品，为前期产品验证、获取客户信任等环节注入重要推力，需求的 快速上量亦有助于引发规模效应，提高毛利率。截至 2023Q1，公司碳化硅业务 的主要用户包括：1）汽车：公司下游覆盖多家主流汽车厂商，不仅用于传统汽 车厂商的新能源车业务（如奔驰、宝马、捷豹路虎等），还用于新能源汽车厂商 （包括特斯拉、蔚来等）。同时，由于市场持续供不应求，多数客户选择长期供 应协议（LTSA）的合作模式，为未来收入的稳定性与确定性提供支撑。2）光伏： 全球前十大光伏逆变器的主流供应商占据了 80%以上的市场，公司已与其中的 8 家签署了长期供应协议（LTSA），22Q2 业绩交流会上，公司透露合计金额已超 过 10 亿美元。根据 Statista 数据，2021 年全球光伏逆变器主流供应商包括华为、 阳光电源、Growatt 等。此外，公司亦与全球最大的太阳能和储能系统直流优化 器公司 Ampt 达成合作，为其供应 N 沟道 SiC MOSFET，用于功率开关功能。
优势 4：资本支出高于竞争对手，主要用于碳化硅产能扩张。公司管理层对碳化 硅业务高度重视，投入大量资金用于碳化硅的产能扩张，Capex 规模明显高于竞 争对手：公司 2021 年 9 月收购碳化硅衬底厂商 GTAT，自 21Q4 起 Capex 持续 提高，截至 23Q1 公司资本支出为 3.2 亿美元，显著高于另一碳化硅厂商 Wolfspeed。公司于 2022 年底线上新闻发布会（转引自中国电子报于电子信息 产业网）预计，2023 年 75%-80%的资本支出将用于碳化硅的产能扩张，资本支 出将占总收入的 15%-20%。
优势 5：晶圆尺寸将从 6 英寸向 8 英寸过渡，提高产量的同时压缩成本。晶圆厂 产线扩径能有效降低单位生产成本，公司通过扩径实现产能扩张与生产成本压缩。 碳化硅向 8 英寸扩径是行业趋势，但由于生产门槛高难以进行。公司凭借收购 GTAT 获得生产技术，拥有 8 英寸碳化硅晶锭与器件的生产能力，且所有生产设 备（目前为 6 英寸）都具备向 8 英寸转变的能力。公司预计 2024 年将完成 8 英 寸晶圆的质量验证，并在 2025 年开始实现收入上量。
