塑料循环再生利用高科技制造商。
塑料循环再利用全产业链运营商，全球布局加速产能扩张。公司从事可再生 资源的回收、再生、利用业务，打通塑料循环再利用的全产业链，将塑料回收再 生与时尚消费品运用完美嫁接。2002 年公司成立上海基地，研产画相框线条产 品；2010 年，公司成立镇江基地，打造再生塑料回收事业部，向产业链上游拓展； 2018 年，为应对我国固体废物进口禁令，公司将 PS 粒子产能转移至新建的马来 西亚英科工厂，并于 2019 年成立马来西亚二期基地，建设 PET 循环再生利用项 目；2021 年，公司成功登陆科创版，进一步加快产能布局，2022 年公司越南基 地成立，至此公司拥有山东淄博、上海奉贤、安徽六安、江苏镇江、马来西亚及 越南六大生产基地。展望未来，根据公司官网，英科再生将围绕塑料循环再生利 用全产业链的优势，扩增再生 PS 产能至 30 万吨，再生 PET 产能至 100 万吨， 纵向拓展 PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。
公司股权结构相对集中，实际控制人为刘方毅。根据公司公告，截至 2022H1， 公司第一大股东为淄博雅智投资有限公司，持股比例 32.45%。刘方毅为公司实际 控制人，其通过雅智投资、英科投资和上海英新共持有公司 40.29%的股权。 创始人刘方毅先生有丰富的创业经历和管理经验。公司创始人刘方毅先生同 时兼任英科医疗董事长，深耕再生塑料及医疗手套行业 30 年，现任中国塑料加工 工业协会副会长、中国塑料再生协会常务理事、中国合成树脂协会塑料循环利用 分会副会长。
股权激励发布彰显发展信心。2022 年 3 月，公司发布股权激励草案，拟授 予董事、高管、核心技术人员等 427 人共 159.76 万股，约占公司总股本的 1.2%， 授予价格为 28.90 元/股。激励计划设定了以 2021 年净利润为基数，2022-2025 年净利润增长率分别不低于 15%、32%、59%、90%，保证年复合增长率不低于 17.41%。
公司围绕塑料循环利用已建立一条完整的产品研发和商业化产业链，包括塑 料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段。 在塑料回收端，公司自主研发 PS 泡沫减容机，大幅提高 PS 泡沫塑料回收效 率，并有效降低回收转运成本，已在全球超过 50 个国家应用。公司与全球 400 余 个回收网点建立深度合作，形成覆盖全球的可再生塑料回收网络，保障公司持续 稳定获得相对低价的原材料来源。 在塑料再生端，公司拥有先进的塑料再生造粒技术，生产的高品质再生 PS 粒子纯度达到 99%，在性能指标上接近新料的水平，生产成本低于新料粒子，具有 性价比优势。 在塑料利用端，公司依托专业团队，积极横向、纵向拓展再生塑料产品及应 用领域。生产再生 PS 线条、环保成品框等时尚消费品，实现再生塑料的高价值 利用。
公司业绩近年来持续增长。根据公司公告，公司营业收入从 2017 年的 10.17 亿元提升到 2021 年的 19.90 亿元，年复合增长率达 18.27%；归母净利润从 2017 年的 0.67 亿元提升到 2021 年的 2.40 亿元，年复合增长率达 37.57%。2020 年 公司营收、利润均出现大幅度增长，主要由于 2020 年 4-12 月期间公司与英科医 疗签署委托生产合同，生产利润率较高的一次性防护面罩等一次性防护塑料制品， 全年实现 1.99 亿元的营收，显著提高了公司当年营收和利润水平，2020 年 12 月 公司与英科医疗协议终止一次性防护面罩业务合作，未来公司将不再从事该业务。 整体来看，随着可再生塑料需求量持续提高和公司新建项目的不断投产，公司有 望实现产销两旺，营收利润均可保持较快增长。根据公司 2022 年半年报， 2022 上半年公司实现营收 10.71 亿元，同比增长 18.47%，实现归母净利润 1.44 亿元， 同比增长 27.43%。
业务结构整体稳定，环保塑料成品框、线条、塑料粒子贡献公司主要营收。 分产品来看，环保塑料成品框、线条、塑料粒子为公司主要收入来源。除 2020 年因公司开展一次性防护面罩及眼罩业务导致当年业务结构出现较大调整外，近 几年公司业务结构总体保持稳定。2022H1 公司环保成品框、线条、再生塑料粒 子收入分别占公司总收入的 53.36%、24.25%、18.66%，合计占公司总收入的 96.27%。
主要产品毛利率保持稳定，整体净利率稳中向上。2017 年以来公司主要业务 毛利率保持稳定增长，环保塑料成品框毛利率由2017年的26.14%增长到2022H1 的 32.29%，线条产品毛利率由 2017 年的 29.49%增长到 2022H1 的 30.41%。整 体来看，2017-2022H1，公司毛利率总体维持在 29%左右，毛利率水平较高；净 利率由 2017 年的 6.59%增长至 2022H1 的 13.45%，盈利能力不断增强。2020 年公司毛利率、净利率均出现较大幅度增长，主要由于疫情期间公司新增生产一 次性防护面罩及眼罩业务，其毛利率高达 66.15%，成为带动当年公司毛利率、净 利率高增的主要原因，随着 2021 年起公司不再生产一次性防护面罩，公司 2021 年整体毛利率较 2020 年下降 5.81pct，2022H1 公司毛利率达到 28.67%，总体已 趋于平稳。
境外业务营收占比高，国内业务增速较快。在国内出台“禁废令”的背景下， 公司加速境外产能布局，2021 年公司境外业务营收占比为 74.27%， 2017 年至 2021 年，公司境外业务营收从 8.05 亿元上涨到 14.78 亿元，CAGR 为 16.40%， 国内业务营收从 2.08 亿元上涨到 5.08 亿元，CAGR 为 25.01%。具体来看，北美 区域一直是公司营收最主要来源，2019 年受中美贸易摩擦影响，北美区域营收占 比有所下降，2020 年随着公司防护面罩大量销往北美区域，北美区域营收占比回 升，当年营收占比接近公司总营收的 50%。毛利率方面，2021 年公司境外业务 毛利率达 33.01%，较国内业务毛利率高出 12.22pct。
控费能力出色，研发费用持续提升。2017-2022H1，公司期间费用率（不包 含研发）由 2017 年的 17.85%下降到 2022H1 的 7.22%；其中销售费用率整体大 幅度降低，由 2017 年的 9.12%下降到 2022H1 的 4.65%，管理费用率也呈逐年 降低趋势，由 2017 年的 7.05%下降到 2022H1 的 6.38%，财务费用方面由于公 司外销占比较高，主要以美元结算，公司美元资产大于美元负债，汇兑损益易造 成公司财务费用波动，受益于 2022 年来美元不断走强，2022H1 公司的财务费用 率为-3.81%。研发费用上，公司不断重视技术研发，研发费用率整体稳步提升， 从 2017 年的 3.63%增加到 2022H1 的 4.68%，研发费用由 0.37 亿元增长至 0.97 亿元，CAGR 为 27.21%。
经营现金流持续增长，资产负债率不断优化。2017-2021 年，公司经营性现 金流净额整体保持高增长态势，由 2017 年的 1.07 亿元增长至 2021 年的 2.82 亿 元，经营性现金流保持充裕，2021 年公司期末现金余额达到 5.58 亿元，为公司 将来产能扩张提供了充分保障。资产负债率方面，2018 年由于马来西亚英科资 金需求，公司新增较多借款，导致 2018 年末的资产负债率有所增加，2019、2020 年公司偿还了较多借款，资产负债率较 2018 年大幅度下降。公司资产负债率低 于大部分可比公司，整体负债水平正常。2021 年公司资产负债率为 16.82%，同 比下降 10.8pct。充沛的现金流和低负债结构为公司未来的产能提升奠定坚实基础。
