下游多领域共振，行业集中度提升逻辑顺畅。
快递物流与电子高增，瓦楞纸箱包装需求稳健增长。从需求结构来看，电子、饮料和食 品为瓦楞纸箱下游前三大领域，2021 年合计占比为 67%，其中快递物流（快递业务量 4 年 CAGR 高达 28.2%）、电子（平板/可穿戴设备出货量 5 年 CAGR 分别为 6.2%/25.2%） 需求增速较高，2017-2021 年占瓦楞纸箱下游份额分别提升 3.0pct、2.5pct。
人均消费量较低，下游多领域需求稳增驱动市场扩容。据美国独立瓦楞纸箱协会(AICC) 数据显示，中国人均瓦楞纸板消费量仅为 40 平方米/年，远低于美国（107 平方米/年）、 日本（103 平方米/年）等发达国家，具有较大提升空间。2021 年我国瓦楞纸箱产量为 3444.2 万吨，同比增长 8.6%；在下游快递、电子、日化等行业扩容下，预计 2025 年 瓦楞纸箱需求量有望超 4000 万吨（CAGR 为 4.0%）。此外，食品饮料、家电、电子等行 业消费升级趋势明显，为包装市场带来结构性增长机遇，中高端瓦楞纸箱市场规模有望 持续扩容，行业有望迎来量价齐升。
低端市场进入门槛低，格局高度分散。我国纸包装行业市场集中度较低，2021 年规模以 上纸包装企业 CR5 仅为 14%，考虑到未纳入统计的小规模企业，实际集中度预计更低。 低端瓦楞纸箱市场进入门槛较低，大量小厂依附于本地需求生存，因此行业内低端中小 型纸箱厂众多，竞争格局高度分散。目前我国瓦楞纸箱行业 CR10 不足 10%，与美国（CR5 约 70%+）、澳洲（CR2 约 90%+）等海外成熟市场相比有巨大提升空间。
龙头精耕细作、全国扩张，份额稳健提升。国内瓦楞纸箱包装行业竞争分为两个维度， 低端市场产品同质化现象严重，竞争激烈，盈利能力相对较低，2021 年行业平均利润率 仅为 4.2%；中高端市场主要玩家生产设备先进、工艺领先且客户优质，同时为客户提 供整体包装服务方案，产能利用率较高。2021 年纸包装头部上市公司相应业务板块收入 增速大幅高于行业平均水平，订单向龙头企业集中趋势确定。未来纸包装行业面临绿色 化、自动化转型升级，中小产能加速出清，头部企业优先享受下游需求稳健增长以及份 额提升带来的增长红利。
