GPU封测端核心耗材；深度绑定大客户受益算力爆发。
英伟达为公司探针业务核心客户，AI 爆发+市占率提升业绩弹性大。2021/2022 年公司 英伟达相关收入为 1.1/0.63 亿，占公司探针业务收入比例为 71%/52%。2022 年因英伟 达库存调整，收入及收入占比均有所下降。未来伴随 AI 应用推动数据中心 GPU需求， 我们预期 2025 年全球云 GPU TAM 将达到 280 亿美元（44% CAGR)。凭借其 GPU 出色 的性能以及 CUDA 系统提供护城河，我们认为英伟达将维持在服务器 GPU 市场的领导 地位，充分受益AI高增长。
根据我们的供应链调研显示，以台积电CoWoS产能测算， 2023年英伟达 A100/H100 出货量将有望达到 100-110 万颗，较 2022 年 50-60 万颗实 现翻倍增长。尽管游戏业务增速相对较慢，我们认为英伟达 FT 探针需求 2022-2025 CAGR 仍有望超过 30%，且有超预期空间。目前英伟达探针供应商主要包括美国 Smiths Interconnect，日系厂商以及和林微纳。公司在英伟达 FT 探针采购中份额仍相对较 低，有较大提升空间。在市占率提升以及AI 驱动需求的情况下，我们测算公司2023/2024/2025 年英伟达相关收入为1.1/2.6/4.3 亿。
国内先进计算芯片提供第二成长极。根据 Uresearch 数据，2021 年中国探针市场规模 约 18.8 亿人民币，2025 年有望达到 32.8 亿人民币。伴随美国加大对国内先进计算芯 片限制，中国 CPU 厂商已经全部被列入实体清单，而 GPU 厂商寒武纪、景嘉微同样在 列。虽然实体清单不限制韩国、日本探针企业出货（美国科技含量小于 25%），但出 于供应链安全的考虑，FT 探针国产化需求仍然急迫，公司有望充分受益国产替代趋 势。
募投研发 MEMS 晶圆探针，国产替代蓝海市场。公司 2022 年定增建设 MEMS 晶圆测试探针以及基板测试探针能力。我们认为 MEMS 探针将受益于 Chiplet 增长来带的机会，根据前文测算，2024/2035 年 Chiplet 带来的 CP 探针卡需求增量将达到 1.2/12 亿美金。另一方面根据华经产业研究院数据，2020 年中国探针卡市场占全球 12.5%，但国内供应商国内份额仅 8%，且主要集中在悬臂式 探针卡，国产替代空间巨大。依托于现有 FT 探针所建立的良好客户基础，公司 MEMS 工艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。我们认为未来公司 MEMS 探针将同步 切入国内、海外市场，为公司进一步打开市场空间。根据年报披露，项目于 24 年年 底进入可使用状态，逐步开始量产。
公司 MEMS 精密零部件收入 90%应用于声学麦克风，终端主要为手机以及 TWS 耳机。 受消费电子需求下滑影响，公司 2022 年相关收入 1.5 亿元，同比下降 24%。同时，由 于产能扩张，期间费用增加以及产能利用率下滑，2022 年产品毛利率下滑至 34%， 1Q23 公司整体毛利率降至 22%。但我们认为，伴随经济形势回暖，消费电子需求有望 逐步复苏，加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期，公司 MEMS 精密零部件 收入及毛利均会稳步回升。根据林微纳招股书以及 Yole 数据， 2019 年 MEMS 麦克风 精微零部件的市场规模占整体 MEMS 微型麦克风市场规模 6.83% 。
同时 Yole 预测 2026 年麦克风、压力传感器、光学传感器市场空间分别为 18.7/23.6/9.2 亿美元，若精微电 子零部件占传感器价值量均以 6.83%测算，公司 2026 年精密零部件可服务市场空间将 超过 3.4 亿美元。目前公司压力传感器以及光学传感器零部件已经进入放量期。另一 方面，Quest Pro 精微电子零部件价值量可达 30-40 人民币，而苹果 MR 超过 50 人民 币，未来 AR/VR 领域爆发将打开增量市场空间。
