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成熟防晒、香料产品筑基，新项目打开成长空间。我们据公司主要产品当前所处的阶 段对公司发展路径进行了厘清：
已经相对成熟的 AVB、OMC、HMS 等防晒剂产品以及 LLY、AT、PMOB 等香料 产品所处市场格局长期稳定，构筑公司收入基石，我们预计完全达产后产值或达 15 亿元；
P-S、PA、EHT、物理防晒剂及部分合成香料产品正处于产能爬坡期，随产能贡 献增量收入，我们预计处于产能扩张/爬坡期的防晒剂产品完全达产后产值或达 19.20 亿元；BS、NHS、AS 等香料产品规模相对较小，我们预计完全达产后产 值约 2 亿元；
卡波姆、去屑剂 PO、表面活性剂等产品正在产能建设期，是公司向日化领域拓 展的重要项目。日化领域项目投产规模相对较大，我们预计项目完全达产后产值 或达 10 亿元；
公司有望成为个护原料领域的国内龙头，并拓展生物基材料等潜在新机遇，打造 远期发展方向。
成熟期产品格局稳固，成为公司收入和业绩的基石。在防晒剂方面，阿伏苯宗（AVB）、 对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、原膜散酯（HMS）、奥克立林（OCT）、水杨酸异辛酯（OS） 等产品已完成产能爬坡进入相对成熟阶段；在合成香料方面，铃兰醛（LLY）、合成茴脑（AT）、 对甲氧基苯甲醛（PMOB）等产品已基本完成产能爬坡。 防晒剂、合成香料市场规模稳健、竞争格局稳定，且目前公司成熟期产品主要来自上 市前产能，产能利用率、产销率长期维持较高水平。我们预计公司可继续维持此前较高的 产能利用率和产销率水平，夯实稳定业绩基础。
新型防晒进入产能爬坡，快速贡献业绩增量。公司新型防晒剂业务如 P-S、PA、EHT 正处于产能利用率爬坡阶段，毛利率亦随产能利用提升而向上，较高的产品单价给予产品 更厚的毛利率空间；同时，P-S、PA、EHT 产品利用率的迅速爬升反映了相对紧俏的市场 需求，公司已通过可转债募资扩建 P-S 产能，我们预计公司可能对 PA、EHT 两款产能偏 小的新型防晒剂进一步扩建产能。此外，公司公告 2000 吨/年防晒用 TiO2 项目已于 2022 年末进入试生产。我们预计各新型防晒剂业务将逐步投产并进入产能利用率爬坡阶段，为 公司贡献业绩增量。
1）P-S（BEMT）：广谱防晒剂，具备高效、广谱、光稳定、安全四大优势，公司在 合成技术端取得突破，产品供给 DSM 并由 DSM 推动美国市场审批，我们预计新产能完全 达产后产值达 5.2 亿元； 2）PA（DHHB）：UVA 防晒剂，具备光稳定、安全的优势，产品由巴斯夫推动，我 们假设公司对产能进行扩张，新产能完全达产后产值达6亿元；3）EHT：UVB 防晒剂，具备高效、光稳定、安全的优势，供应商以巴斯夫等国际大厂为主，我们假设公司进行产能扩张，新产能完全达产后产值达4亿元；4）TiO2：广谱物理防晒剂，具备广谱、安全的优势，供应格局以日本Tayca为主，我们预计公司产能完全达产后产值达2亿元。
更高效、更安全、更广谱为防晒剂市场核心趋势。据巴斯夫《中国防晒产品发展趋势》：防晒市场第一大趋势为：更加高效安全（更高的 SPF 指数，更高的UVA防护）；另据CBNData《2021 防晒趋势白皮书》，全面防护（广谱防晒）、防养合一、效率至上、体验升级是防晒品类新风尚，其中效率至上、体验升级的趋势隐含了对更持久使用效果和更安全防晒剂添加的追求。 据美丽修行数据，二乙基己基丁酰胺基三酮（DHBT）、对苯二亚甲基二樟脑磺酸 （TDSA）、乙基己基三嗪酮（EHT）、二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA/DHHB）、双乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S/BEMT）在近3年被越来越多作为防晒产品使用。
