差异化全国布局，分院爬坡净利率弹性十足。
公司顺应人口分布和经济活动向区域中心城市聚集的态势，聚焦直辖市、省会城市 等中心城市，继而辐射周边市场，这形成了独树一帜的连锁发展战略。截至2022年 底，公司在全国十余个直辖市及省会城市设立24家眼科专科医院和3家眼科门诊部， 在眼科专科医院的建设、运营管理方面已经形成一套成熟、高效的管控模式。针对 国内眼科医疗服务“全国分散、地区集中”的市场格局，公司采用“直营连锁”的经 营模式，一方面能扩大公司医疗服务的覆盖范围，使更多患者享受公司优质的眼科 医疗服务；另一方面可以使资源要素在总部与医院之间、医院与医院之间进行有效 整合，大大提高经营效率，增收降本，增强公司整体的市场竞争力。
公司持续深化其全国布局，仅2022年就有5家自建医院开诊。自建医院包括昆明润城 普瑞、合肥瑶海普瑞、南昌红谷滩普瑞、广州番禺普瑞眼科医院和南宁普瑞眼科医 院。除自建医院外，公司也已并购为另一抓手推进全国布局，在2023年初将对东莞 光明眼科医院的控股权扩大至80%，该院区于2023年1月正式并表。 我国眼科资源分布不均，中西部地区眼科医疗资源匮乏，存在较大的未被满足需求。 中国眼科资源分布显著不均，眼科治疗资源主要集中在东南沿海经济发达省份，东 部地区的眼科病床密度显著高于中西部省份。随着国民对眼健康的逐渐重视、青少 年视力问题的逐渐加剧以及人口老龄化程度加深，中西部地区的眼科医疗服务需求 也逐渐显现，需要分配适当的眼科医疗服务资源。
西部为公司重点布局地区，发展空间较大，地域优势明显。公司在全国均有所布局， 其中西南、华东、西北为三大主要营收区域，其中西南西北两区域合计收入占比接 近50%，且公司收入排名靠前的医院：如昆明、乌鲁木齐、兰州、南昌、成都（合计 占比接近50%）等均处于眼科治疗资源较少的城市，在为更多患者享受优质的眼科 医疗服务的同时，通过“全国连锁化+同城一体化”增强普瑞眼科整体的市场竞争力， 进一步夯实在眼科医疗领域的领先地位。
截至2022年底，公司共设立24家眼科专科医院和3家眼科门诊部，不同医院的发展 阶段和地域分布均会影响到医院的利润率水平。如处于成熟期的医院营收规模较大 且净利率水平较高，而处于爬坡期的新设医院净利率水平较低且大部分处于亏损状 态。另外地区分布同样也会影响各个分院的利润率水平。 1.阶段分析 成熟期医院净利率普遍较高，整体净利率在15%左右。我们选取了在2017年以前成 立或收购（即发展至少超过6年的）的且营收规模已超过1亿的医院代表成熟期医院， 共有8家。除部分医院（如上海、北京、南昌）亏损或净利率较低外，其余医院均保 持较高净利率水平。8家医院2019-2021整体净利润率均保持在15%左右。
2017年之后新开设的分院由于培育期受疫情等因素影响，大多仍处于亏损状态。我 们选取了在2017年后成立或收购的医院代表培育期医院，共有8家。均处于亏损状态， 大部分医院营业收入均呈现增长趋势，具备持续经营能力，预计未来几年内将逐步 转亏为盈。8家医院2019-2021整体净利润率分别为-52.5%、-27.3%、-30.6%。
多家培育期医院亏损原因有：（1）公司所属的眼科医疗服务行业是资本密集型行业。 新医院设立初期，房屋租赁、前期装修、设备购置、品牌推广、人员等前期投入较 大，固定成本费用支出多，但新设医院尚未在当地形成较高的品牌认知度和良好的 市场口碑，收入规模较小，尚未达到盈亏平衡点，营收增长需要一定时间的爬坡，因 此新设医院一般均会面临一段时间的亏损；（2）开设医院遍布于全国各主要省市， 近年来受国内疫情持续影响，在疫情出现地域性扩散时，往往需要封闭或停诊，同 时在疫情管控的环境下，眼科患者的就医意向也会降低，因此业绩受损严重。 尚在培育期医院的亏损拉低了公司整体的净利润水平。但在疫后复苏效应下，多家 医院于2023年一季度快速爬坡，为公司的净利率提升贡献了十足的动力。公司现在 仍有多家医院处于培育期，因此公司的净利率仍存在较大的提升空间。
2. 地域分析 在成熟期医院中，不同地域呈现出了不同的净利率水平。如昆明、兰州、乌鲁木齐 等地净利率水平较高。主要原因为：（1）当地眼科医疗资源服务配置相对稀缺，市 场需求较大；（2）市场竞争程度较低；（3）中西部地区人力、材料、运输、租赁等 相关成本相对较低。而北京华德和上海普瑞甚至出现亏损的情况，主要原因为一线 城市无论是公立还是民营医疗服务资源都较为丰富，竞争激烈，同时各种费用成本 相对较高。
在培育期医院中，不同地域同样呈现出了不同的爬坡速度。如兰州眼视光、贵州普 瑞净利润爬坡速度相对较快，而天津、济南等地爬坡速度相对要慢一些。原因与成 熟期医院相似，主要受到当地竞争程度和费用成本等因素影响。不同地域的竞争和 成本情况对净利率的影响突出了公司全国化布局的优势，可以在部分地区出现波动 时呈现出整体的抗风险能力。
3. 典型医院分析 昆明普瑞眼科医院：业务量最大的医院，净利率维持在20%左右。昆明普瑞眼科医 院成立于2008年，一直以来均为集团业务量最大的医院，是集团内的标杆医院。其 净利率一直维持在20%左右，2022年由于受到疫情影响，其净利率水平出现下滑。 其营收规模和净利率水平较高的原因分析： （1）业务结构优势：屈光、视光、白内障、综合眼病，收入比为5：2：2：1，高毛 利的屈光和视光业务占比为70%左右。
（2）地域优势：云南处于高原地带，很多人不适合做激光类屈光手术，所以其毛利 相对较高的ICL占比较高，达到20-30%，整体屈光手术均价为1.5万元左右。 （3）竞争优势：昆明的公立医院中眼科规模较大的有云南省第二人民医院，是当地 体量最大的公立综合医院眼科。民营医院除了昆明普瑞外，还有昆明爱尔、昆明艾 维、昆明眼科医院、昆明康特森等。昆明普瑞最早进入昆明市场，确立市场领先地 位，并凭借稳定的人才团队和成熟的运营体系经受了来自昆明爱尔等其他竞争对手 的冲击，目前已成为昆明市营业收入最大的单体民营眼科医院。
成都普瑞眼科医院：集团母公司，净利率水平较高。原因分析：（1）业务结构优势：屈光患者数量超过四分之三，毛利率处于较高水平。（2）竞争优势：成都本地市场竞争虽然很激烈，但是普瑞在当地的市场地位较高，拥有良好口碑和广大患者基础，具有价格主导权。 （3）宣传优势：成都普瑞拥有全普瑞最优秀的线上团队；外部获客渠道分为线上和线下，形成良性互动；积极发展“会员经济”，对客户进行二次开发通过良好的服务和医疗质量形成好口碑，以老带新的占比越来越高，获客成本也逐渐下降；上市效应带动了品牌力的提升。
