预计未来三年次高端收入复合增长16%左右，舍得市占率有望进一步提升。
22年次高端酒行业规模约为1020.47亿元，预计未来三年复合增速16%左右，25年 行业规模达到1595亿元。我们以下文两个方法进行预测：方法一：中端白酒(100-300元)向上升级(300-600元)以及次高端白酒价格带扩容(从 300-600元提升至300-800元)推动次高端收入占比提升，预计未来三年行业复合增 速有望达16%左右。根据中国酒业协会，2022年白酒行业收入6626.45亿元， 2019-2022年复合增长5.64%。考虑到未来三年劳动力人口数量下滑、经济 稳步复苏，我们预计未来三年白酒行业收入复合增速趋缓为4%左右，则25年白酒行 业市场规模有望增长至7453.86亿元。
2019-2022年次高端收入占白酒行业整体收入 的比例从9.79%提升至15.39%，年均提升1.87pct。考虑到过去三年疫情对经济以及 消费场景的影响，一定程度阻碍了白酒行业的消费升级，疫情管控优化后我们预计 未来三年次高端收入占比仍有望保持年均2pct左右的提升幅度，则25年次高端收入 占比有望达到21.40%，即1595.12亿元，对应未来三年复合增速16%左右。
方法二：量价角度。我们选取4家披露了次高端产品收入和销量数据的主流酒企来作 为参考，包括舍得酒业、今世缘、迎驾贡酒和水井坊。（1）量：19-22年四家酒企 次高端产品的销量复合增速平均水平为15.74%，我国高净 值人群家庭数量仍在扩容中，考虑到未来三年高净值人群家庭数量增长速度可能放 缓，因此我们预计未来三年次高端的销量复合增速也将放缓，预计将维持在13%左 右。（2）价：19-22年四家酒企次高端产品的均价复合增速平均水平为3.91%，受 到过去三年疫情的影响我国20%中等偏上户人均可支配收入复合增速为6.8%，疫情 管控优化后我们预计未来三年该群体收入增速水平有望维持在6%+，因此我们预计 未来三年次高端的均价复合增速有望维持在3%左右。
预计25年次高端有望迎来加速增长。参考我们2021年2月2日发布的报告《2021年次 高端白酒业绩有望加速增长》，每轮白酒牛市开启后的第三年，次高端白酒的业绩往 往会加速增长，背后原因主要是：高端酒的批价走势决定了次高端的发展阶段，高 端白酒批价提升后留出较大市场空间，进而决定了次高端的业绩释放节奏，当行业 开始上行后高端酒的批价上升到一定高度，如第二轮、第三轮、第四轮牛市中的2011、 2017和2021年，次高端白酒的产品性价比尤为凸显、迅速放量，业绩弹性释放。从 经济指标来看，23年一季度GDP为同比提升4.5%，环比22年四季度修复；PMI指数 从23年1月起越过50%荣枯线。受益于疫后经济的复苏，预计未来三年高端酒批价有 望逐步抬升，从而给次高端白酒留出发展空间，参照前三轮白酒牛市规律，我们预 计25年次高端有望迎来加速增长。
2022年次高端行业CR5为54.61%，竞争较为激烈，舍得在基地市场四川发展稳健， 省外发展提速。次高端行业分为全国性品牌和地产品牌两大阵营。全国性次高端品 牌主要包括洋河股份、山西汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒及以茅台系列酒、郎酒、 习酒、国台等为代表的酱香酒企；地产酒次高端品牌主要是地产酒旗下重点推出的 升级款产品，主要品牌为古井贡酒、今世缘、口子窖等，至2022年次高端行业CR5 为54.61%。次高端白酒代表企业舍得在基地市场四川发展稳健，省外发展提速。2022 年舍得持续推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，进一步 深化全国化战略布局。全年省外共实现销售收入40.45亿元，同比增长28.12%，山 东、东北、河北和河南为目前成长机会较高的市场。
品味与智慧舍得作为公司次高端价格带的中流砥柱，预计未来三年复合增速分别为 28%/25%，2025年舍得次高端市占率有望提升至4.4%。品味舍得与智慧舍得是舍 得次高端的主力大单品，位于400-600元价格带，为舍得奠定了次高端白酒的基调。 2022年舍得与沱牌再次入选中国500最具价值品牌榜，其中舍得品牌以752.58亿元 人民币的品牌价值，位于中国白酒品牌第7名、次高端白酒第3名。2020-2022年舍 得事业部营收占公司总营收约65%，其中舍得事业部的90%营收由品味与智慧舍得 贡献，两大单品近三年复合增长率分别为48%与43%。预计未来三年品味与智慧舍 得收入复合增速将高于次高端行业平均水平16%，有望达到28%/25%，预计2025年 舍得次高端市占率将提升至4.4%。
（1）量。2022年舍得进行渠道改革，优化部分 规模不到百万的小商，巩固高质量大商，以配合深挖成熟市场、拓宽新兴市场的销 售策略。在消费场景上，新市场以商务接待为主，而成熟市场则从商务往宴席市场 延伸。在终端动销上，智慧舍得的终端动销在持续改善。19-22年公司中高档酒销量 复合增速为27.20%，预计在疫后复苏和次高端行业马太效应的大背景下，舍得次高端产品未来三年销量复合增速有望达到23%+。（2）价。19-22年公司中高档酒均价 复合增速为2.47%，受益于疫情管控的优化以及新一轮经济的复苏，我们预计公司 次高端产品未来三年的均价复合增速有望维持在2%+。
