三大核心逻辑，坚定看好国产数控系统龙头。
数控系统作为机床核心零部件，其需求主要来自于数控机床的配套使用，而机床 作为工业母机，其行业需求与制造业景气度息息相关。制造业景气度正逐步复苏中： 从宏观指标来看：2023 年 1-3 月 PMI 指数始终维持在枯荣线上；4 月 PMI 指数虽 有回落，不改整体制造业复苏态势。3 月制造业增加值同比+4.2%，较 1-2 月加快 2.1pct； 1-3 月制造业固定资产投资同比+7%，继续保持较高韧性。
从中观和微观指标来看：根据国家统计局数据，2023Q1 国内金属切削机床产量 14 万台，同比-6.8%，降幅逐步收窄；其中 3 月单月产量 6 万台，同比+3.6%。根据 MIRDATA 统计的国内外头部机床企业销量来看，3 月北京精雕、马扎克和德玛吉森精 机销量分别同比-10%/+35%/+29%，分别环比+4%/10%/+4%，头部机床企业订单和销量 正逐步改善。
短期来看，我们认为随着通用制造业的复苏，数控机床有望迎来新一轮的上行周 期，数控系统作为机床的核心零部件之一，有望充分受益。而展望中长期，我们认为 工业智能化推动的机床数控化率提升将打开数控系统中长期成长空间。根据智研咨询 数据，2018-2021 年国内金属切削机床数控化率逐步提升，至 2021 年达到 44.85%。但 同向对比欧美日等发达国家，中国机床的数控化率仍有很大进步空间。根据日本机床 工业协会数据，2021 年日本工业机床产量约 6.8 万台，其中数控机床产量约 5.6 万台， 数控化率约 83%。
高档数控系统技术壁垒较高。高档数控系统一般具备 5 轴以上联动的控制能力， 拥有多通道，丰富的插补及运动控制，智能化的编程和远程维护诊断功能。同时在硬 件方面，需要具备高转速主轴、高精度的进给电机和伺服驱动器。
竞争格局来看，国内数控系统市场目前主要可分为三大阵营，高端市场被外资占 据：1）高档数控系统市场：主要被日德等外资企业所垄断，代表企业包括发那科、西 门子等；2）中档数控系统市场：是国内头部企业与外资争夺的主力战场，国内代表企 业包括华中数控、广州数控等；3）低档数控系统市场：已基本被国产企业占据，包括 广州数控、凯恩帝以及大量小规模的民营企业。根据 MIRDATA 数据，若仅考虑发那 科、三菱和西门子三家外资龙头，2022 年合计国内市场销量市占率为 45%，而销售额 市占率高达 67%，主要系外资厂商占据中高端市场，数控系统均价较高所致。我们判 断未来随着国产数控系统性能提升，将逐步向中高端领域渗透，和外资数控系统的价 差也将逐步缩小。
考虑到机床行业市场空间的扩大、机床数控化率的逐步提升和数控系统行业国产 化率的提升，我们预计在悲观、中性和乐观的情况下，国内数控系统市场空间将从 2022 年的 135 亿元提升至 2025 年的 153/174/196 亿元（分别对应悲观/中性/乐观）， CAGR分别为 4.3%/8.9%/13.3%。其中 2025年由国产品牌占据的市场空间为 54/87/118 亿元，国产品牌实际可替代外资的市场空间为 50/57/71 亿元，关键假设如下： 1）国内金属加工机床消费额：根据 MIRDATA 统计，2022 年国内金属加工机床消 费额为 1815 亿元，其中金属切削机床消费额达 1180 亿元，金属成形机床消费额达 635 亿元。考虑到机床市场已较为成熟，因此我们假设悲观/中性/乐观情况下 2022-2025 年 国内金属加工机床消费额分别以 1%/3%/5%的复合增速增长。
2）机床数控化率：根据智研咨询数据，2018-2022 年国内金属切削机床数控化率 从 39.0%提升至 46.9%，金属成形机床数控化率从 9.8%提升至 11.9%。考虑到机床数控 化率是逐步提升的过程，因此我们假设悲观/中性/乐观情况下 2022-2025 年金属切削机床数控化率每年提升 1%/2/%/3%，金属成形机床数控化率每年提升 0%/0.5%/1%。 3）数控系统成本占比：根据MIRDATA统计，2018-2022年国产数控系统消费额占 数控金属加工机床消费额的平均占比为 22.5%。
4）国产化率：根据 MIRDATA 统计，2022 年外资数控系统厂商的销售额占比约为 70%，我们假设在悲观/中性/乐观情况下，随着国产化率逐步提升，至 2025 年外资数控 系统厂商销售额占比下降至 65%/50%/40%。 5）国产数控系统与外资数控系统价格比：随着国产数控系统产品性能提升，国产 和外资同种数控系统价格差将逐步缩小，我们假设在悲观/中性/乐观情况下，同种产品 价格差（以国产品牌价格/外资品牌价格的比例表示）将从 2022 年的 50%提升至 50%/65%/90%。
研发投入不足&缺乏高端应用场景，是多年来国产数控系统难以进步的原因。一 方面，数控系统系软件类产品，开发难度大，需投入大量研发费用。而国产数控系统 售价较低，导致企业利润微薄，难以支持高额研发投入。根据 MIRDATA 数据统计， 2022 年发那科等外资龙头数控系统均价在 5 万元/台以上，而国产厂商例如广州数控均 价在 1-2 万元/台间，价格差距巨大。另一方面，数控系统需要大量实际应用进行升级 迭代，但国产数控系统应用多集中在低端市场，缺乏高端应用场景是阻碍其进步的重 要原因。
自主可控背景下，国产头部数控系统厂商逐步形成产学研正循环。 （1）国家项目扶持&大量投入研发后，国产数控系统产品性能得到提升：以华中数控为例，一方面其华中科技大学校企背景能够为其提供大量的研发资源，“04”专项 等国家项目也能够帮助其加速技术迭代。华中数控自 2018 年以来，联合机床企业、用 户企业、高校院所等行业上下游的创新资源，开展10轮数控系统关键技术“百日攻关”， 通过对比攻关前后的参数指标，可见其技术水平提升明显。
（2）外资封锁加强，自主可控下国产系统得到大量验证迭代机会。 自主可控背景下，通过国家主持的“换脑”工程等项目，华中数控等国产厂商逐 步进入到航天军工领域国企的供应链，并为其提供高端五轴数控系统，得到在高端加 工领域进行验证迭代的机会。此外在民用领域，凭借其越来越优异的产品性能，华中 数控已经和埃弗米、宇环数控、创世纪、日发精机等国产机床龙头达成联合攻关合作， 共同进行产品试制和开发。
