聚焦屈光领域，重视视光发展，基础眼病贡献稳定营收。
聚焦屈光业务，屈光收入占比逐年上升。自 2018 年起屈光手术已成为公司主营业 务收入的第一大来源，2019-2021 年收入达 5.42 亿元、6.72 亿元、8.72 亿元，分别占当 年主营业务收入的 45.54%、49.46%、51.23%；三年手术量分别同比提升 39.52%、24.11%、 29.76%。屈光增速相较同行更快。公司自 2018 年起调整发展战略与业务结构，重点开拓和 发展屈光业务， 2020 年屈光业务收入同比增长略高于同行业公司，2021 年高于爱尔眼 科和何氏眼科，略低于华厦眼科，2022 年高于华厦眼科和何氏眼科，略低于爱尔眼科， 凸显公司屈光业务优势。
以部分新一线及一线城市老店为例，屈光业务是核心收入来源。以公司旗下已达到 盈亏平衡的成熟医院为例，2022 年，成都普瑞单店屈光项目营收占比达 75.6%；武汉普 瑞、昆明普瑞、合肥普瑞等典型老院屈光营收占比则达到 50%；上海普瑞则由于白内障 业务开展较好，为医院提供主要收入。此外，除了上海与武汉普瑞外，其余医院屈光业 务毛利率均超过 55%。硬件投入上，与主要设备供应商建立长期战略合作关系，引进高精尖设备。
目前公 司屈光项目配备有德国蔡司 VisuMax 全飞秒激光、德国蔡司 VisuMax 准分子激光等设备，已实现“全普瑞、全飞秒”计划，“全普瑞、全千频 (阿玛仕 1050RS)”计划也已 完成大部分配置。此外，公司屈光术式齐全，以成都普瑞为例，成都普瑞于 2009 年最 早引进西南地区第一台全飞秒设备，现已具备从准分子到晶体植入全系列的屈光术式选 择，并提供相应优惠价格。
规模效应、术式升级及高端占比提升有望改善屈光业务毛利率。个性化半飞秒的人 力物力均高于全飞秒，且个性化的定制大大提升了屈光手术的附加值，单价也从 12000 元左右提升至 17000 元，以成都普瑞为例，标杆医院个性化半飞秒占比约 40%。此外， ICL 手术虽然毛利率略低于半飞秒，但由于单价绝对值高，贡献毛利体量大。我们预计 随着规模效应带来的耗材成本降低、晶体迭代及半飞秒占比的提升，公司屈光项目毛利 率有望持续提升。
引进美国视光博士，增强视光医生团队力量。2022 年，公司引进美国视光博士陆 燕，于旗下各省会医院不定期坐诊。陆燕博士毕业于北京医科大学临床医学专业，在北京同仁医院眼科从事眼科临床工作 8 年，并取得首都医科大学眼科学硕士学位。后赴美 在美国新英格兰视光学院系统地学习了眼视光学的理论知识和实践技能并取得视光学 博士学位。毕业后成为注册眼视光师，开启了十余年独立开业的执业生涯。是美国视光 协会会员，角膜和隐形眼镜分会会员，国际角膜塑形镜及近视防控联合会（IAOMC）北 美会员。具有全面丰富的眼科及视光专业知识，宽广前瞻的国际视野，擅长解决疑难的 验配问题。
截至 2021 年，公司视光业务增长源自于门诊量的提升。2019-2021 年，公司视光业 务均价保持稳定，但整体公司视光门诊量从 2019 年的 12.37 万人次增长至 2021 年的 19.65 万人次，CAGR 为 26.04%，门诊量的提升驱动视光业务营收增加。
视光业务营收占比逐年提高。公司视光业务从 2017 年的 14.4%逐步提高至 2021 年 的 16.1%，2022 年受疫情管控影响业务占比下降至 15.1%。我们预计随着公司加大对视 光业务的投入，包括建立视光事业部、新增业务负责人、与视达佳合作等，公司视光业 务将得到更大发展，收入占比将持续提高。旗下医院视光毛利率持续增长，有望带动公司整体毛利率提升。近年来公司旗下成 熟医院视光毛利率均有提升，部分医院如北京、兰州、昆明、乌市普瑞视光毛利率超过公司平均水平。我们预计随着视光业务规模扩大，毛利率有望进一步提升，从而助力公 司毛利率提升。
白内障贡献稳定收入，积极寻求业务转型。2019-2021 年，白内障分别实现营收 2.75 亿、2.73 亿、2.87 亿元，其中手术量波动下降，但手术单价逐年上升，主要是由于白内 障项目属于医保覆盖的范围，受医保政策影响较大。为应对医保政策的变化，公司主动 寻求白内障业务转型升级，寻求从复明性白内障向屈光性白内障升级，如推广新的更高 端的多焦晶体、推动飞秒白内障等新的手术类型等，以提高白内障项目的单价。
高端白内障占比逐年提升，推动整体均价上涨。2019-2021 年，平均单价较低的普 通白内障治疗手术的营收占比逐年降低，从 12.5%降至 2.74%；而平均单价较高的高端 白内障手术的营收占比从 18.57%增长至 34.11%。收入结构的变化导致了白内障项目的 整体平均单价呈上涨趋势。
预计未来白内障手术业务仍有望持续增长。2019 年，公司白内障项目收入增长率为 -11.48%，低于同行可比公司，主要是由于白内障项目受到医保政策影响较大，公司同年 年主动调整业务结构，重点开拓和发展屈光业务所致。2021 年，随着国内疫情趋于稳定， 同行业公司白内障业务持续增长，公司白内障业务收入变动趋势与同行业基本一致。我 们预计未来随着公司的品牌效应、高端白内障手术的接受度提高等因素，公司白内障业 务仍有望实现量价增长。
综合眼病项目涵盖范围广，包括眼底、眼表、小儿斜弱视等其他各种眼病。综合眼病营收占比稳定。2019-2021 年，公司综合眼病项目占主营业务收入比例分 别为 15.99%、15.27%和 15.68%，2019 和 2020 年的增长率分别达到 13.67%和 9.14%。 2021 年，综合眼病业务门诊数量较大幅度增长，收入金额同比上升。公司 2019-2021 年 综合眼病平均毛利率为 18.17%，低于行业平均水平（34.9%），由于各家公司综合眼病统 计口径不同，毛利率没有可比性。综合眼病业务虽然收入占比小，但作为解决眼科患者 的必要配套，也将作为医院基础业务，实现稳健增长。
