深耕特水料，打造全球鳗业龙头。
内延外伸，布局食品供应链平台。公司成立于 2001 年，前身是福清市天马水产饲料有限公司。经过二十多年的发展， 公司已发展成为全面覆盖特种水产业、畜牧业、一二三产业、海洋食品和海洋种业融合发展的大型现代渔牧集团化企 业，核心产品鳗鲡配合饲料销量连续多年位居全国首位，产业遍布福建、广东、广西、江西、湖北、湖南、江苏等省 份及中国香港、马来西亚等地区和国家。梳理公司发展历程，大致可以划分为三个阶段：
1）基础发展阶段（2002-2008 年）：公司成立初期，优势产品较为单一，依托福建省区域优势，立足特种水产配合 饲料领域，凭借科技研发、产品质量和售后服务优势快速抢占鳗鲡配合饲料市场，持续提升市占率。在鳗鲡市场站稳 脚跟之后，公司在巩固、扩大鳗鲡配合饲料市场的同时，不断拓展新品种，成功研发出龟、鳖、大黄鱼、金鲳、鲈鱼、 黄鳝、牛蛙等专用配合饲料。
2）提质增效阶段（2008-2018 年）：公司凭借在鳗鲡配合饲料市场上取得的成功经验，进一步加大技术研发投入， 成功研制出玻璃鳗配合饲料，解决了我国鳗业长期使用水蚯蚓带来的水环境污染问题，打破了日本多年来对该项技术 的垄断，填补了国内技术空白。此外，依托持续的研发投入，公司迅速推动了石斑鱼、鲆鲽鳎、大黄鱼等其他特种水 产养殖动物的种苗期至成鱼高新配合饲料的开发，不断巩固产品竞争壁垒，为后续阶段配合饲料的市场拓展、业务规 模扩张提供了坚实的市场基础。
3）外延布局阶段（2019 年至今）：一方面，公司立足特种水产配合饲料，逐步向市场空间更大的畜禽料市场延伸。 公司于 2019 年收购福建省华龙集团饲料有限公司，正式进入畜禽饲料领域。另一方面，公司依托在鳗鲡配合饲料领 域积累的丰富经验，开始向下游鳗鱼养殖和食品端布局，于 2018 年成立天马福荣，并于 2019 年收购江西西龙构建 鳗鲡食品加工板块，同时成立福建三明天马科技集团有限公司，旨在构建完整产业链和现代农业综合服务体系，着力 于全产业链供应链平台和绿色生态食品供应链平台建设，打造大型现代渔牧集团化企业。
收入规模稳步增长。2011-2018 年，公司营业收入从 4.5 亿元增长至 15.1 亿元，CAGR+18.9%；归母净利润从 2373 万元增长至 7355 万元，CAGR+17.5%。主要系公司特水料销量快速增长所致。2019 年，公司并购华龙饲料，正式 进入畜禽饲料领域，收入规模呈现快速增长趋势，但受管理规模扩大影响、三费有所抬升以及畜禽料毛利率较低影响， 公司归母净利润增速整体缓于收入增速。整体来看，2011-2022 年，公司营业收入和归母净利润整体保持快速增长趋 势，年复合增速分别为 28.4%、16.8%。
2022 年前三季度，公司实现归母净利 2.4 亿元，同比增长 187%，22Q4，由于公司看好后市鳗鱼价格，调整销售策略，有计划性地减少鳗鱼销售，叠加饲料成本上涨对公司饲料业务产生冲击， 归母净利仅-1.1 亿元，拖累 22 年盈利。2023Q1，公司实现营业收入 15.3 亿元，同比增长 4.2%；实现归母净利润 561 万元，同比下滑 85.4%。
饲料为主业，鳗鲡占比快速提升。从收入结构上看，2013-2018 年，公司特水饲料收入占比稳定在 70%以上，2019 年收购华龙饲料之后，畜禽料收入占比快速提升，但饲料板块收入占比仍维持在 80%以上，为公司主要的收入来源。 此外，21Q4，公司鳗鱼开始第一批出鱼，此后收入占比持续提升。2022 年，公司特水饲料、畜禽饲料、鳗鱼养殖收 入占比分别为 30.5%、61.2%、7.3%。从毛利构成上看，2013-2022 年，公司特水料毛利占比始终维持在 50%以上， 为公司主要的毛利来源；其次是畜禽料，毛利占比稳步提升至 30%左右；鳗鲡养殖毛利占比快速提升。2022 年，公 司特水饲料、畜禽饲料、鳗鱼养殖毛利占比分别为 48.8%、31.6%、21.7%。
公司股权结构稳定，管理层从业经验丰富。从股权结构上看，截止目前，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生直接 持有公司 20.0%的股权，并通过福建天马投资发展有限公司间接持有公司 12.5%的股权，总计持有公司股份 32.5%， 为公司第一大股东。公司董事郑坤、监事何修明分别持有公司 1.99%、1.58%股权，分列公司第四、六位股东。从管 理层从业经验上看，陈庆堂先生是公司创始人，在特水饲料领域深耕 30 余年，先后担任中国渔业协会鳗业工作委员 会会长、中国饲料工业协会副会长等职。此外，公司核心管理层均长期深耕饲料以及鳗鱼养殖领域，从业经验非常丰 富。
