热门游戏IP常青，教育业务助力成长。
公司目前为“教育+游戏”双主业模式。公司成立于 1999 年，2007 年在港交所创 业板上市，2008 年在港交所主板上市。公司历经多次转型升级，目前主要业务为游 戏和教育。游戏业务方面，公司先后自主研发了《征服》《魔域》《英魂之刃》等多款 网游及手游精品，根据公司官网数据，如今游戏产品覆盖 11 种语言区域、180 多个 国家的游戏市场。教育业务方面，公司通过收购海外智能教育硬件厂商普罗米休斯、 学习社区平台 Edmodo 等，从硬件、软件、平台、资源多方面打造教育细分市场服务 平台体系，为客户提供软硬件结合的线上线下混合式解决方案。
公司的发展历程可以概括为 3 个重要阶段： （1）2009 年以前：开始聚焦游戏业务，热门 IP 雏形初现 公司创立之初主要经营网络信息化服务，随后切入互联网社区平台领域，2001 年创立网站 17173.com，于 2003 年出让。此后，公司在 2003 年、2006 年分别成功 推出大型 MMORPG 游戏《征服》和《魔域》，业务重心向游戏转移。
（2）2010-2018 年：布局教育领域，游戏业务持续发力 教育业务：2010 年公司创立华渔教育科技有限公司，开始进军教育领域；2015 年收购海外智能教育硬件厂商普罗米休斯，同年 4 月，网龙“101 智慧课堂”首次实现 落地；2017 年收购海外教育产品供货商 JumpStart，2018 年收购学习社区平台 Edmodo，教育产品链进一步完善。此外， 自 2017 年起，网龙就已与俄罗斯、埃及、 泰国等多个国家政府开启数字教育方面的合作。 游戏业务：2015 年，MOBA 手游《英魂之刃》上线，根据公司官网数据，当年 即突破同时在线人数 40 万，跃升至对战类游戏前三甲；《英魂之刃口袋版》2017 年 全球下载量突破 1 亿。2017 年，《魔域手游》正式上线，公司的旗舰端游 IP 成功拓 展至手游领域，受到众多老玩家的追捧。
（3）2019 年至今：游戏和教育双轮驱动，积极探索元宇宙 教育业务：2021 年，在泰国成功完成英语智慧课堂实验室项目的首期试点，并 拓展了与加纳教育部的战略合作。2022 年，公司与埃及教育部签署合同，向其 K12 学校提供 9.4 万台互动平板；6 月，普罗米休斯与 AI 教育科技公司 Merlyn Mind 签订了美国市场的独家分销协议，从销售硬件拓展到 SaaS 解决方案；12 月，普罗米 休斯完成对全球领先的数字白板平台 Explain Everything 全部资产的收购。 游戏业务：2021 年，二次元手游《终焉誓约》上线，扩大了公司游戏产品对年 轻玩家的覆盖面。2014-2021 年，根据公司 IR 官网数据，《魔域》IP 收入自 6.68 亿 元增长至 32.56 亿元。2023 年 3 月，《魔域手游 2》开启公测。
元宇宙业务：2021 年，网龙基于旗下知名海外 IP《尼奥宠物》，开始策划首款区 块链元宇宙游戏，2022Q3 成功发布 alpha 版。2022 年，网龙华渔教育元宇宙组织 战略正式对外发布，并正式发布“元宇宙党建虚拟空间”；8 月，唐钰（AI 数字人）成 为核心子公司福建网龙的轮值 CEO；9 月，对 AR 眼镜厂商 ROKID 投资 4000 万美 元并达成五年战略合作协议，共同研发元宇宙应用。
股权结构集中且稳定，为公司的运营决策和业务的稳定发展提供有力保障。公司 股权结构集中度较高，截至 2023 年 5 月 5 日，第一大股东刘德建（公司创始人&董 事长）通过 DJM Holding 间接持股 35.4%，第二大股东 IDG Capital 持股 9.8%。业 务架构方面，公司目前对游戏业务全资持股，对教育业务持股 61.8%（假设所有 A 系 列、B 系列优先股及上达资本可转换债券投资全部转换）。管理团队专业且国际化，助力公司行稳致远。刘德建是集团的创始人和董事长， 主要负责公司整体的战略部署；梁念坚是集团的副董事长和 Edmodo 董事长，主要 负责海外教育业务的推进和管理。此外，公司也有着优秀的国际化执行管理团队，具 备前瞻视野和多领域的管理经验，帮助实现公司多元业务的全球化布局。
2022 年营业收入继续上升，利润端略微承压。2018-2022 年，公司营业收入保 持稳步提升，五年 CAGR 为 11.79%，2022 年同比增长 11.8%至 78.66 亿元。2022 年，主要由于教育业务的毛利率下滑，公司的 Non-GAAP 归母净利润同比下降 2.2% 至 12.6 亿元。
分业务线看：（1）教育业务：近 5 年来，教育业务贡献超 50%的公司营业收入。 2022 年，受关税财务处理和美元升值的影响，同时为更好销售 2022 年 6 月推出的 新产品 ActivPanel 9（单位材料成本更高），而对 ActivPanel 7 进行打折促销，教育 业务的毛利率同比下降 7.6pcts 至 23.2%。但剔除关税和汇率影响后，2022 年教育 业务的调整后毛利率为 29.2%，仅同比小幅下降 1.5pcts。（2）游戏业务：游戏业务 基本盘稳固，2018-2022 年，毛利率稳定在 95%以上，表现优异。
分地区看：海外市场收入占比持续提升。公司积极加入游戏出海浪潮，《征服》 《魔域》等 IP 纷纷推出海外版本，且教育业务中子公司普米主要服务海外市场，随 着其收入贡献增加，海外市场的收入占比将逐步提升。2022 年，美国和中国市场均 贡献 42%的营业收入。2022 年盈利能力有所下滑，控费能力保持优异。2018-2021 年，公司毛利率维 持在 60%以上，2022 年受教育业务毛利率下滑影响，公司整体盈利水平有所下降， 毛利率下降至 54.86%。三大费用率保持下行趋势，费用率控制良好，2022 年销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 12.01%、12.40%和 15.56%。
持续派发高比例股息，高度重视股东资本回报。2021 年起，公司保持高比例的 分红率且积极通过回购股份来回馈股东。2022 年，公司将派发每股普通股 0.4 港元 的 2022 年末期股息，全年总股息（包括 2022 年 8 月宣布的特别中期股息）达每股 普通股 1.3 港元，约占全年归母净利润的 73%。
