防晒剂+合成香料双轮驱动，竞争壁垒深厚。
公司主要业务分为以防晒剂为主的化妆品活性成分和合成香 料两大板块，产品广泛应用于产业链下游防晒膏、霜、乳液等化 妆品、紫外线吸收剂，以及配制成各类香精后用于化妆品、洗涤 用品、口腔护理品等日化用品中。从防晒剂来看，公司已经成长 为全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的 研发和生产能力，凭借完整的产品线和严格的品质管理，成为国 际防晒剂市场的有力竞争者；从合成香料来看，公司也是铃兰醛、 2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市 场上具有较强的竞争力。
防晒剂：公司防晒剂及其原料产品已覆盖市场上主要化学防 晒及品类，且涵盖 UVA、UVB 所有波段，主要产品包括阿伏 苯宗（AVB）、奥克立林（OCT）、对甲氧基肉桂酸异辛酯 （OMC）、原膜散酯（HMS）、水杨酸异辛酯（OS）、双-乙基 己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）等。除防晒剂外，公司还具备生产合成防晒剂所需原料的能力，其产品对甲氧基苯乙酮 （MAP）、对叔丁基苯甲酸甲酯（MBB）等均可运用于防晒剂 阿伏苯宗（AVB）的生产。此外，公司也有美白类化妆品活性 成分陆续向市场推出，如维生素 C 磷酸酯钠（C-50），其具有 维生素 C 美白提亮功效的同时，能有效抵抗紫外线侵袭，并 可捕获自由基，促进胶原蛋白的生成，兼具抗氧化抗衰老的 功效。
合成香料：通过化学合成方法生产的香料，主要在配制成各 类香精后用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化用品中。 公司深耕香料领域几十年，是中国较早投入生产合成香料的 企业，其产品主要包括铃兰醛（LLY）、对叔丁基苯甲醛 （TBB）、对甲氧基苯甲醛（PMOB）、合成茴脑（AT）、2-萘 乙酮（β-U80）、对甲基苯乙酮（TAP）等。科思股份为全球 能够大规模生产制备铃兰醛香料的三家厂家之一，其原料生 产达到国际领先水准。
防晒剂为营收支柱，合成香料创造新增长点。以防晒剂为主 的化妆品活性成分及其原料在公司营收中占比 60%以上，22 年占 比 81.65%，首次突破 80%。收入增速高于第二大品类合成香料。 2022 年，防晒剂收入达 14.41 亿元，同比+97.13%；毛利率为 40.11%。防晒剂中阿伏苯宗（AVB）为主要防晒剂种类， 2016- 2019 年阿伏苯宗收入分别为 1.19 亿元、1.51 亿元、1.58 亿元、 1.88 亿元，占比防晒剂品类分别为 19.53%、21.30%、16.22%、 17.09%。随着防晒剂产品品类的扩充，阿伏苯宗占比有所下降。
对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）属于油溶性UV-B吸收剂，是最常 见的防晒剂之一，其在科思股份防晒剂营收中占比第二约 18%-20% 左右。原膜散酯（HMS）、水杨酸异辛酯（OS）以及双-乙基己氧 苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）占比均有提升，主要原因是相对价格较 低、防晒功效更好等多种因素带动销量提升。P-S 表现最为突出，由 2017 年的 0.26 亿元上升至 2019 年的 0.89 亿元，CAGR 达 85.02%。
合成香料方面，近年因国内外疫情反复，消毒类、清洁类产 品使用频率增加，合成香料为该类产品必要添加成分，驱动公司 该类业务增长。2022 年以来随着疫情减弱，洗涤、消毒杀菌类产 品需求减弱，市场竞争有所增加，公司合成香料业务在前几年高 基数的基础上增长承压，22 年收入 2.89 亿元，同降 10.53%， 2022年毛利率 23.22%，同降 4.12pcts，营收和毛利率水平均有所 回落。
产品矩阵丰富，毛利率增长稳定。公司防晒剂产品矩阵丰富， 已覆盖市场上主要化学防晒剂品类，涵盖 UVA、UVB 所有波段， 可为不同需求的下游客户提供其所需产品。公司规模化销售中国 已批准的 25 种化学防晒剂中的 7 种，覆盖占比达 28%。成本方面， 得益于发展中国家资源及劳动力成本的优势，同时公司能够较为 灵活的转嫁上游成本端压力，成本费用管控能力优异，近几年毛 利率增长稳定。
公司不断提升产品品质，降低产品成本，优化市场渠道与客 户服务能力，已占据可观的市场份额并持续扩大。2017 年，化工 原料价格大幅上涨，成本端承压。公司经过多年的技术研发和生 产技术积累，已经形成了专有的核心技术和特色生产工艺，产品 市场竞争力稳步提升，同时合作客户均为大型跨国企业，其跨国 采购主要关系的问题是品质问题。基于多重因素，公司积极与下 游客户协商提高产品可行售价，并于 2018 年起对主要产品进行了 多轮提价。随着提价作用显现，成本上行压力得以缓解，毛利率 净利率水平维持稳定，同时提价后公司订单并未受到负面影响仍 然持续增加。
直销为主要销售渠道，经销合作稳定。为了尽可能地开拓国 际市场并与国际主流化妆品公司、香料香精公司建立长期合作关 系，公司针对具有一定规模的大中型终端客户，运用自身的销售 体系直接销售；对于地域相对集中但是单一客户需求量较小的客 户群，公司通过经销商进行集中销售和服务，以降本增效。经销 模式均为买断式经销，公司以直销价格为基础直接与经销商签署 销售合同并结算定价，根据采购量等因素动态调整价格，与经销 商达成长期稳定良好的合作关系。从营收来看，直销为大头且呈 现逐年增长态势， 2022 年公司直销收入为 15.90 亿元，占比达 90.11%，同比增长 15.38pcts。
外销贡献主要营收，内销占比不断提升。公司产品主要面向 大型跨国企业为代表的国际主流市场，以境外销售为主，尤其是 防晒剂需求旺盛的欧美地区。境外销售收入占公司主营业务收入 80%以上，2020 年由于疫情影响物流运输，外销收入有所下滑， 但境内外销售结构整体保持相对稳定。随着公司逐步拓展国内市 场、开拓客户资源，叠加国内护肤、防晒等产品的需求稳定增长， 公司产品外销占比逐步提升。2022 年，公司境外、境内分别实现 营收 15.68 亿元、1.97 亿元，占比分别为 88.83%、11.17%，其中 国内营收同比+1.35%。
公司深入全球化妆品供应链，客户大多为国际知名的专用化 学品、化妆品和香料香精企业。凭借丰富的产品矩阵、优秀的生 产研发能力和可靠的产品质量，公司现已成为全球主要防晒剂生 产企业之一，业内口碑较高。公司的化妆品活性成分及其原料客 户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等全球 著名的化妆品公司和专用化学品公司；合成香料方面与奇华顿、 芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名的香料香 精公司和口腔护理品公司建立了长期稳定的合作关系；其他产品的客户包括拜耳、扶桑化学等知名化学品公司。公司客户合作稳 定且时间长，德之馨、奇华顿、芬美意等与科思股份合作时间均 长达十年以上。
第一大客户为帝斯曼，前五名客户销额占比超 50%。2019 年， 公司前五名客户为帝斯曼、亚什兰、德之馨、奇华顿、上海禾稼贸易，合计占年度销售额比例为 65.59%。2021年，公司前五名客 户合计占年度销售额比例仍高达 57.08%，22 年持续提升至 61.88%。前五大客户中，帝斯曼是一家国际性的营养保健品、化 工原料和医药集团，公司与帝斯曼从 2015 年开始建立合作关系， 并于 2015 年 7 月签订关于奥克立林、原膜散酯、阿伏苯宗、对甲 氧基肉桂酸异辛酯和水杨酸异辛酯 5 个防晒剂产品的《采购协议》， 达成长期独家供应的合作关系。
公司产品在品质等方面逐步得到 帝斯曼的认可，合作逐步加深，近年来采购量与采购品种双涨。 合作品类方面，2018 年帝斯曼增加了对公司产品苯基苯并咪唑磺 酸与维生素 C 磷酸酯钠的采购，采购品类进一步拓展；采购量方 面，2017-2019 年帝斯曼采购额占年度销售总额比例从 28.17%提 升至 40.52%，为公司第一大客户。
从销售到产品研发，与帝斯曼不断深化合作。与帝斯曼在销 售端深度绑定的同时，公司也启动了合作研发事宜的商谈，双方 于 2015 年下半年起陆续开展了一系列工艺开发、验证等工作。公 司与帝斯曼合作研发了 P-S、P-M 两种新型广谱紫外线吸收剂产品， 并于 2016 年完成生产线建设，P-S 产品 2017 年至今随着产量逐 步扩大，营收占比也不断提升。双方约定 2020-2023 年最低采购 量及相应的独家采购和供应义务自动延续条款，科思股份凭借优 秀的制造工艺和高品质的产品实现与众多国际大牌深度捆绑，彰 显公司供应链、生产、研发等多维综合竞争优势，国际巨头客户 的认可也为公司拓展新客户群提供了良好的背书。
生产质量管理体系完备，核心技术提高生产效率。公司所属 行业对于产品质量的监管要求较高，科思深耕行业多年，在满足 众多国际客户的要求方面积累了丰富的经验。公司不断加强对核 心技术和产品的开发力度，生产和质量管理体系获得持续提升。 公司已建立符合原料药 GMP 标准的生产与质量管理体系，并通过 了美国 FDA 的现场审核以及欧盟化妆品原料规范（EFfCI）的双重 认证。研发中心经过多年的建设，逐步形成了以产品研发为核心， 技术创新与管理创新相结合的科技管理体系。公司储备了大量处 于行业领先的核心技术和生产工艺，例如在 Friedel-Crafts 烷基化/ 酰基化、缩合、加氢、氧化、醚化、酯化等反应方面形成了自身 技术优势，极大丰富产品结构，同时在提升相关产品生产线的产 能利用率、降低物耗水平、减少三废排放等方面具有前瞻性。
多项专利巩固企业技术护城河。经过长期自主开发和经验的 积累，公司已形成了从实验室到工业化生产的研发和转化体系， 拥有省级企业技术中心及多项技术成果和高新技术产品认定；在 合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面公司取得了有益进展，进一步拓宽产品布局。2020 年末， 公司共拥有 130 多项专利技术，其中包括 22 项发明专利；科研成 果不断增加，2021 年又新增专利申请 14 项，获得专利授权 23 项 （其中发明专利 6 项）。公司研发和生产的 6 个防晒剂产品被马鞍 山市科学技术局认定为高新技术产品，4 个产品被江苏省科学技术 厅认定为高新技术产品，技术研发实力雄厚。
2022 年，公司围绕 现有核心技术和总体发展战略，开展市场导向的新产品、新工艺 开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、 新工艺开发方面取得了有益进展，新增专利申请 20 项，获得专利 授权 31 项，其中发明专利 12 项。
持续加大研发投入，积极开展研究储备。公司高度重视研发 能力的提升，研发费用及研发费用率稳步增长，2022 年研发费用 达到 0.80 亿元，同比+77.43%；研发费率也不断增加，由 2017 年 的 2.91%增至 2022 年的 4.56%，23Q1 达到 5.32%。同时，公司 不断扩大研发团队的建设，研发人员数量增长迅速，从 2019 年的 151 人增长为 2022 年的 272 人，占公司总员工比例 21.33%。在 研究人员储备的同时不断加强研发基础设施建设，公司子公司宿 迁科思设立了“宿迁市香料中间体开发工程技术研究中心”，致力 于香原料产品的研发，子公司安徽圣诺贝设立了关于防晒剂产品 的研究中心。
