修复加成长抬升行业β，整合机遇增强头部α。
行业规模：短期需求修复叠加中长期三大细分赛道高成长，美容与健 康管理服务行业强β有望持续释放。短期来看，随着疫情管控的放开，服 务机构端作为终端消费场景修复确定性高、修复空间可观，复苏逻辑演绎 支撑β向上。中长期来看，生美市场规模稳定发展，轻医美和抗衰赛道成 长性高。其中，生美赛道体量最大也最成熟；轻医美和亚健康评估及干预 赛道增速高，根据 Frost & Sullivan 预计，2021-2030 年三大赛道预期 CAGR 分别达 5.3%/17.5%/17.1%，行业扩张红利明显。
分行业看，传统美容服务发展空间尚存，自带社交属性维系行业长期 增长。2021 年中国传统美容服务市场规模达到 403.2 亿元， 2022 年规模约 达到 435.4 亿元，同比增长 8.0%。从市场规模走势看，生美服务行业高速 发展的红利期已过，同时受到医疗美容等新生服务的挤压。但我们认为， 传统美容服务行业仍具备一定的发展空间，主要在于其难以替代的社交属 性，即医美较生美在美容效果上更明显且一劳永逸，但生美服务定位相对 高端化、休闲化，其构筑的社交和消遣属性较难被医美服务取代。
轻医美市场扩容持续，行业中长期内极具红利。根据 Frost & Sullivan， 2021 年中国非外科手术类医疗美容服务市场规模达到 97.7 亿元， 2022 年 规模约达到 120.7 亿元，同比增长 23.5%。预计 2021-2030 年复合增长率估 计可达 17.5%，轻医美市场方兴未艾。
相较于其他细分赛道，亚健康评估及干预服务作为新兴市场的行业高 增红利更明显。亚健康评估及干预服务主要针对高净值客户，以高新细胞 治疗等技术提供高客单价服务。根据 Frost & Sullivan 资料，全球亚健康评 估及干预服务市场的年客单价位于 1-20 万不等。在中国，亚健康评估及干 预服务仍处于发展初期，具备体量小和高增长的特征。2021 年中国亚健康 评估及干预服务市场规模达到 7.0 亿元， 2022 年规模约达到 8.4 亿元，同 比增长 20.0%；2021-2030 年复合增长率估计可达 17.1%，蓝海市场的红利 显著。亚健康评估及干预服务市场迎合终端庞大的衰老焦虑需求，潜在顾 客体量巨大。根据 Frost & Sullivan 数据，亚健康已成为中国居民的一大问 题，2021 年中国亚健康人口近 5.7 亿。
竞争格局：生美、轻医美和抗衰三大赛道集中度极低，利好头部企业 通过整合并购增强α。按 2021 年销售额计，中国生美和轻医美 CR5 仅 0.7%/6.3%；亚健康评估及干预赛道 CR5 达 24.2%，但行业处于发展初期， 参与者少、竞争格局尚未稳定，未来市场份额变动可能性较大。低集中度 基数背景有利于头部企业在行业整合中抢占市场份额并增强品牌力、渠道 力。近年疫情经营难度提升叠加行业合规化推进，加速了尾部及违规超规 经营机构淘汰，为机构端头部企业整合并购、扩大市占提供了充足空间。
分行业看，传统美容服务行业格局极其分散，优质大型连锁机构凤毛 麟角。生美行业提供的服务同质化高、入行门槛低，竞争格局分散，行业 内竞争激烈。根据 Frost & Sullivan，按照 2021 年收益，美丽田园在中国传 统美容服务提供商之中市占率第一，但市场份额仅 0.2%；同时行业 CR5 仅 0.7%。生美行业的长尾效应显著，疫情对机构经营的扰动之下，尾部 淘汰带来的市场出清或较为明显，利好头部机构整合市场资源。
轻医美方面，行业集中度低，中小型机构为主要玩家，合规化背景下 头部机构率先享受行业出清。当前轻医美处于高速成长期，业务毛利率普 遍较高，引众多参与者趋之若鹜，市场竞争激烈，机构端合规风险屡被忽 视乱象频频。据艾瑞咨询统计，中国轻医美机构端 88-94%为中小型和小 微型机构，且非合规市场规模高达 61%。随着近年来监管政策趋严、激流 扬清，合规机构预计率先享受行业出清，我们看好享有高品牌效应、规模 优势、标准化能力的头部机构在整合中快速抢占市场份额。
展望短期疫后修复，我们预计中游机构端变化较上游更与疫情同步、 后疫情时代修复弹性更强；随着后疫情时代的到来，中游机构端有望更快 恢复至疫前水平，2023H1 即有望兑现。在 2020 年疫情爆发期和 2022 年 疫情反复期，上游药械公司营收增速较中游机构端所受疫情冲击小，主要 系上游供给到全国不同线际城市各类机构，且机构间采购计划、库存水平 存在差异，故一定程度上缓冲了疫情影响；中游面临终端直接冲击，疫情 来临时营收下滑更加严重，但在复苏阶段中游机构端β效应更加明显，如 2021H1 国内疫情管控颇有成效，消费场景得到一定程度的恢复，中游机 构营收实现普遍高增。我们看好 2023 年中游机构端复苏逻辑演绎支撑β 向上。
