粮食增产为主旋律，关注转基因商业化。
2018-2022 年，申万种业板块合计营业收入分别为 121.05/145.41/135.05/151.36/186.26 亿元，基本呈现稳健上行态势，其中 2020 年因受疫情影响，营收增速放缓；申万种业板 块合计归母净利润分别为 8.57/-4.84/4.16/7.13/-0.11 亿元，利润波动幅度较大，主要由于 相关企业进行资产减值以及种植成本抬升等因素。 截至 2022 年，隆平高科/登海种业/荃银高科营业收入分别为 36.88/13.25/34.90 亿元，同 比+5.3%/+20.4%/+38.5%。由于近两年粮价走高，因此农户种植积极性明显抬升，带动公 司营收增长。主要种业公司期间费用率逐步下行，隆平高科费用率抬升主要由于研发以及 财务费用的抬升。
截止 2022 年，隆平高科/登海种业/荃银高科费用率分别为 46.5%/13.6%/17.5%，较 21 年变化分别为+15.2pct/-6.2pct/-2.1pct；资产负债率分别 60.6%/22.5%/56.8%，较 21 年 变化分别为+5.3pct/+2.1pct/+3.5pct。 我们认为种业公司后期毛利水平有望持续抬升。考虑到国内种企的主营品种是稻谷和玉米， 1）玉米国内呈现紧平衡格局，因此玉米种子毛利水平有望延续；2）国家稻谷收购底价不 断上移，农户种粮积极性有望走高，带动种子价格上行。
2019Q1-2023Q1 年，申万种业板块合计营业收入分别为 27.74/23.15/32.99/35.56/43.07 亿元；申万种业板块合计归母净利润分别为 1.41/0.79/1.39/2.48/3.59 亿元。 截至 2023Q1，隆平高科/登海种业/荃银高科营业收入分别为 10.63/2.62/6.17 亿元，同比 +17.5%/-21.5%/+40.2%；隆平高科/登海种业/荃银高科归母净利润分别为 1.70/0.44/0.31 亿元，同比+213.2%/-57.1%/+53.4%。
前期国内种业保护原创知识产权不力，种业假冒、套牌、剽窃等侵权现象多。因此市场集 中度不高，导致种子费用占总成本的比例不足6%；国内玉米/大豆/稻谷种子占总成本的比 例分别为5.04%/5.03%/5.40%。反观海外成熟市场市场集中度较高，种子企业溢价能力较强，美国玉米/大豆/稻谷种子占总成本的比例分别为12.9%/11.9%/8.9%。我们认为随着种子法第四次修改落地，国内种业市场集中度有望逐步改善，种子费用占比有提升空间。
近两年关于种业的政策文件密集出台，其中对《种子法》进行修改建立实质性派生品种 制度，完善侵权赔偿制度；以及《国家级转基因大豆玉米品种审定标准》的落地为转基因 品种上市建立明确考核制度。2023年中央一号文件发布，其中主要涉及抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑等九方面意见指 引。首当其冲将确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上，其中明确实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。我们认为粮食产能提升行动主要在于大豆、玉米、小麦以及稻谷等主粮品种。
