央国企估值处在低位，性价比优势凸显。
央企：估值低位，具有较高性价比估值。中证中央企业综合指数由在沪深市场上市的所有中央企业控股上市公司股票与存托凭证组成样本， 反映沪深两市中央企业控股上市公司的整体表现。截至2023年4月30日，中证央企动态市盈率为9.54，PE分位为34.96%；市净率为1.06， 对应分位21.14%。因此目前央企整体估值位于市场低位，具有较高的估值性价比。
央企相比地方国企和股市整体股息率高、估值较低。自2013年以来，中证央企指数在股息率上持续高于中证地企指数和万得全A，但动态市 盈率却始终低于中证地企指数和万得全A。针对中央国有企业长期呈现出估值与股息率倒挂的问题，证监会主席易会满在2022金融街论坛年 会上提出，要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立中国特色估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。” 国企中长期盈利水平高于非国企，在特殊时期盈利更加稳定。国企估值较低总体反映了资本市场对于国企盈利能力的预期不足。随着营业现 金比率和净资产利润率加入评价体系，央企将能够更好地证明自身创造价值的能力，促使估值回升至更加合理的水平。
当前央国企估值偏低原因众多，首先是国有企业自身属性所致。采用中证国企指数和中证民企指数，观察指数成分股可以发现国有企业主要 分布在金融、电信、公用、能源等传统产业，而民企则主要分布在制造、科技、医药等新兴产业。由于国有企业本身更多的处在国民经济命 脉产业，并且注重社会效益和经济效应并重，所以资本市场上央企占主导地位的行业主要是石油石化、电力、交运、钢铁、煤炭、通信、军 工、地产产业链、金融。相较之下，民企产业市值分布更偏重于电子、医药、计算机等高新技术行业，相对于国企具有更高的成长性。
偏重于传统行业，加之考核体系的特点，使得国有企业缺乏成长性，利润增长相对不如民企。过去来看，央国企注重规模指标，一定程度上 淡化了成长弹性与经营效率；加之投资者结构的偏好，造成了国有上市公司估值的相对偏低。从上市公司视角来看，中证国企指数归母净利 润同比增速整体平稳，但缺乏成长弹性。并且，刨除疫情影响可以看到，国有企业利润增速在长期跑输民企；从工业企业视角来看，除 2017~2019年国有企业利润增速跑赢外，其他多数年份均弱于民企。
除运营效率以外，国有企业尚有一些特点在投资者心中形成刻板印象，导致了估值偏低的主观原因： （1）相对民企市场化改革仍有空间、资本运作层面较民企差距较大。部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱， 一些央企控股上市公司创新发展能力不强、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出，市场化 程度仍有空间。 （2）缺乏系统的投资者关系管理。部分国有上市企业股东治理不完善，上市公司治理相关方的权责界定不明晰，治理机制不科学。 投资者关系管理内容缺乏，时效性滞后，两极分化明显。这导致投资者无法及时的了解公司最新动态与经营情况，进一步影响了 公司估值。
（3）社会责任角度：央国企承担社会责任带来额外的风险和费用。央国企承担国家经济运行“压舱石”的功能，需要承担额外社 会责任，比如疫情期间减免房租、为房企和中小微企业提供贷款等，造成额外的风险和经营费用，导致央企国企在资本市场折价， 整体估值偏低。 （4）组织结构角度：央国企组织结构较为复杂，管理难度较大。国有企业分工精细、各级部门众多，复杂的股权结构导致部分国 有企业出现资金归属模糊、企业决策流程冗长等问题。管理人员缺乏巩固任期制和契约化考核结果，缺乏竞争机制。激励的覆盖 面、灵活性和匹配度不足，对于骨干人员、技术人才缺乏精准激励。
