以下介绍的是中国股权投资市场的趋势展望。
近年来，股权投资市场呈现向头部机构集中的趋势： 存量规模层面，以 50 亿规模以上的头部管理人为例，测算其数量占比从 2017 年的 2.7%提升至 2022H1 的 4.1%，规模占比从 2017 年的 55.2%提升至 2022H1 的 65.8%。 募资环节层面，小规模（1 亿以下）基金数量占比逐步下降，1 亿元以上基金募 集金额占比维持在 9 成以上、10 亿元以上基金募集金额占比维持在 6 成以上。 以 2022H1 为例，前 7%的基金募集金额占比超 60%。 投资环节层面，头部管理人的投资规模占比逐年提升，以 CVSource 选取的 250 家头部机构为例，投资规模覆盖率从 2016 年的 39%提升至 2020 年的 45%。
展望来看，随着股权市场结构分化和尾部出清，预计头部管理人的管理规模占比将持 续提升、募资环节头部基金的募集金额占比稳步上升、投资环节头部机构的投资覆盖率延 续增长，股权市场的集中度也将不断提升。
近年来，募资端呈现本土化、国资化趋势：人民币基金募集规模占比不断提升，从 18 年的 81.2%提升至 22H1 的 94%。 对于募资规模越大的基金，其管理人内部国资背景管理人的占比越高，100 亿以 上的基金全部由国资背景管理人管理（2022H1）。 预计募资端本土化、国资化的趋势仍将延续。过去 40 多年来，土地财政为我国经济 发展贡献了重要力量，但随着经济发展转型，土地财政模式难以为继。股权投资能够更好 地发挥地方财政杠杆效应和产业集群优势在哺育中小企业、强链补链方面发挥重要作用， 地方政府对股权投资的重视程度也不断增加，通过财政资金撬动股权投资市场发展，在募 投管退各个环节加以支持，真金白银地引导市场资金“投早、投小、投创新”，哺育本地 产业链茁壮成长。
2022 年前 8 个月募投差额明显扩大，预计后续投资力度有望显著回补。2022 年以来， 受国际局势扰动、中概股赴美上市监管趋严、国内局部疫情反复等外因影响，募投规模均 有所降温。截至 2022 年 8 月底，新募基金规模 9733 亿，投资金额 3993 亿。2017 年至 2021 年期间，当年投资金额与募资金额的比例通常在 6~8 成左右，而 2022 年前 8 个月投 资金额与募资金额的比例仅约 41%，预计后续投资力度有望回补、逐步修复募投差额。
随着局部疫情得到有效控制及经济稳健复苏，预计 2023 年市场活力有望加速释放。 参考历史经验，2020 年由于疫情影响，股权投资市场在募资、投资端的增速均有所放缓； 随着 2021 年疫后经济的强势复苏，股权投资市场募资规模同比上升 85%、投资规模同比 上升 60%。2022 年上半年同样受到疫情等外因影响，募投有所降温。其中，募资端的下 滑主要是由于外币基金规模下滑导致、人民币基金规模变动不大；投资端的下滑主要是局 部疫情反复等因素影响调研。若疫后经济如预期稳健复苏，预计 23 年市场活力有望加速 释放。
投资新技术和新趋势、助力“补链强链”高科技企业、进军全球供应链核心环节成为 股权市场的共识，制造产业项目投资数量占比近年来持续提升。制造产业项目投资趋势显 著，上游周期品疫情后引得资本关注。制造产业投资数量占比从 2015H1 的 6%稳步提升 至 2022H1 的 31%。其中，先进制造、传统制造、汽车交通、智能硬件成为机构关注的重 点行业。
从不同类型股权投资机构（政府引导基金、CVC 基金5和明星机构6）的投资行为来看， 我们观察到市场中重要的股权投资资金正逐步趋同、形成合力，均不断聚焦先进制造行业。 政府引导基金聚焦硬科技，加码半导体和汽车交通领域。从市场上已披露的投资信息 来看，政府引导基金投资项目一直侧重战略新兴产业，如半导体等，近年来政府引导基金 持续加大先进制造和汽车交通赛道的投资力度，其中，先进制造投资比重从 2019H1的 24% 提升至 2022H1 的 55%，投资企业主营业务集中在半导体、电池、传感器、智能制造、汽 车零部件等战略新兴赛道。
CVC 机构股权投资关注的行业，从文娱传媒、企业服务，逐步切换到了先进制造、 医疗健康。2019H2 之前，CVC 机构投资主要关注文娱传媒、企业服务和教育行业，先进 制造的关注度逐步提升；从 2019H2 至 2022H1，CVC 机构对教育行业的关注度大幅度跌 落到 17 名，行业偏好切换到了先进制造和医疗健康上；与此同时，智能硬件和汽车交通 行业的机构关注度也正处于上升通道中，随着政策引领和市场需求稳步增加，投资关注热 度有望持续。
明星机构对于先进制造的关注度不断提升，重点布局集成电路、加注航空航天及新能 源。明星机构科技、制造的项目投资数占比连续增加，从 2019H1 的 40.4%提升至 2022H1 的 61.3%。在制造产业内部，明星机构在近年来积极布局元宇宙概念的投资项目，同时高 度关注制造产业下各赛道的投资项目。从项目数结构看，先进制造在制造产业投资中占比 从 2019H1 的 57.6%提升到 2022H1 的 79.8%；在先进制造各子行业中，主要布局集成电 路行业，同时加注航空航天和新能源。
在制造强国战略的背景下，综合政府引导基金、CVC 基金和明星机构的股权投资行 为，预计制造产业、特别是硬科技与先进制造行业的关注度和投资规模将不断提升。在全 要素生产率出现下滑、人口结构老龄化加速的背景下，国务院于 2015 年 5 月颁发《中国 制造 2025》，制定实现制造业强国的战略目标；2021 年 3 月，国务院颁发《国民经济和 社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，再次明确制造强国战略。在政策红 利、资本加持、区域政府支持以及中国工程师红利的大背景下，硬科技与先进制造行业将 为股权市场提供更多优质的投资项目。
海外股权投资基金正积极拥抱 ESG 理念。根据科勒资本对全球 110 家私募股权投资 者的调查结果，其中 65%的 LP 认为 ESG 可以通过排除高风险投资以及对投资组合进行 主动影响来增加回报。此外，已经有一定比例的 LP 将 ESG 理念应用到了投资中，例如 64%的欧洲 LP 增加了因 ESG 因素而放弃投资的行业数量，其中超过半数的 LP 把违反联 合国全球契约原则的企业剔除了投资范围。
国内股权投资基金的 ESG 投资仍处于早期阶段，但头部机构已开始关注并践行 ESG 投资。根据 2021 年中国基金业协会的报告，管理规模在 100 亿以上的股权投资基金尤为 关注 ESG 理念。在全部 1777 只样本基金中，已在公司层面制定 ESG 战略并贯彻到具体 投资决策的占比仅 2%；而对于规模 100 亿以上的样本基金中，这一比例达 11%。
ESG 投资理念可以有效结合到募投管退的各个流程中：募资端协助投资人更好地契 合 LP 可持续投资需求；投资端更好地把握企业 ESG 风险和机遇；投后管理端提升 ESG 治理水平以推动企业高质量发展；退出端更好地满足上市监管需求以实现上市退出。
募资环节：ESG 投资体系可以拓宽资金来源渠道，契合 LP 日益增长的 ESG 投 资需求。根据 Preqin 最新发布的《2022 上半年投资者展望》报告，基于对超过 350 家投资另类资产的 LP 机构调研发现，25%的受访 LP 机构曾因为管理人不 符合 ESG 投资标准而拒绝出资，39%的 LP 机构表示他们会将是否符合 ESG 投 资标准作为遴选管理人的判断依据。因此，构建完善的 ESG 投资体系将成为募 资流程中有效的竞争优势。
投资环节：ESG 是理解企业机遇和风险的新视角。ESG 本质上是一种价值观体 系，当其被社会广泛认可时，企业经营所带来的外部影响会在 ESG 视角下被重 新定价，体现为投资中的机遇和风险。伴随着国内 ESG 相关政策的高频发布， ESG 维度的机遇和风险正在被进一步放大。
投后管理环节：提升企业 ESG 治理水平以助力企业高质量发展。从企业自身发 展的视角来看，ESG 评级较高的公司通常比同行更具竞争力，这种竞争优势通常 体现在其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的创新管理。从供 应链体系建设的角度来看，企业 ESG 表现也逐步成为能否进入国内乃至全球龙 头产业链的重要因素。
退出环节：ESG 表现良好的企业更契合上市监管需求。IPO 退出是股权投资的 重要退出途径之一。2022 年以来，沪深交易所和证监会在 ESG 信息披露和监管 方面发布多个相关政策，不断加强企业上市监管中对 ESG 的要求，企业良好的 ESG 治理水平或成为 IPO 退出的重要前提条件。
拓宽多元化的退出渠道、建立高效的退出方式，不仅有利于促进投资机构回归价值投 资本源，也有利于吸引更多的长期资金进入股权投资市场。近年来，包括实物分配股票试 点、股权投资份额转让试点等政策陆续发布，有望拓宽私募股权创投基金退出渠道、缓解 退出压力、增强市场流动性。
证监会分别在 2020 年 12 月和 2021 年 11 月先后正式批复北京和上海的股权交 易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，随后北京市和上海市也分别出台 了支持鼓励 S 基金落地和指引国有企业私募股权基金份额估值的政策，帮助股权二手交易市场逐步形成一套完善的交易机制和成熟的交易服务平台。鉴于现阶段 股权投资市场的退出主要依赖 IPO，退出渠道的比例失调会导致投资链条的中间 段出现退出“堰塞湖”现象，因此大力发展 S 基金有助于私募股权行业的可持续 循环发展。
2022 年 7 月 8 日，证监会发布《证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分 配股票试点支持私募基金加大服务实体经济力度》，表示启动私募股权创投基金 向投资者实物分配股票试点工作，即私募基金管理人与投资者约定，将私募股权 创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者 （份额持有人）进行分配的一种安排。有利于兼顾投资者差异化需求，进一步优 化私募股权创投基金退出环境，促进行业长期健康发展，更好地发挥其对实体经 济和创新创业的支持作用。也将进一步完善非现金分配机制，拓宽私募股权创投 基金退出渠道，促进投资-退出-再投资的良性循环。 政策支持下，股权投资二级市场步入高速成长期，有望缓解退出端压力。根据金融信 息科技公司执中《2022 中国私募股权二级市场白皮书》统计，2021 年全年，股权投资二 级市场累计发生交易 353 起、交易金额达 688.1 亿，同比增长 153%。近年来，股权投资 二级市场成交数量、成交规模持续提升，成交金额近 5 年的年均复合增长率达 47%。
随着 S 基金交易活跃度不断提升，越来越多的股权投资机构计划增加 S 基金转让的 退出方式。根据清科研究中心 2021 年上半年的调研数据，在已投项目退出难度提升的背 景下，约 78%的机构计划增加 S 基金转让退出方式，以缓解退出端的压力。
