建筑央企债券市场表现分析

2022 年末，建筑央企资产负债率中位数为 74.90%，较 2021 年末降低 0.07 个百分点。

1、存续债

截至 2023 年 5 月 8 日，59 家建筑央企存续信用债规模合计 5379.60 亿 元，占全部建筑存续债规模为 79.31%。从券种看，公司债、中期票据 和短期融资券存续债分别为 2,577.70 亿元、2,235.90 亿元和 566.00 亿 元，占比分别为 47.92%、41.56%和 10.52%。 从主体评级看，AAA、AA+和 AA 存续债分别为 5,102.70 亿元、240.90 亿元和 36.00 亿元，占比分别为 94.85%、4.48%和 0.67%；从剩余期 限看，1 年以内、1-3 年、3-5 年和 5 年以上存续债分别为 2,058.50 亿 元、2,933.70 亿元、367.40 亿元和 20.00 亿元，占比分别为 38.26%、 54.53%、6.83%和 0.37%。

2、一级发行

2022 年，建筑央企信用债净融资额同比略有增长；2023 年一季度，净 融资额同比下降 19.76%。2022 年，建筑央企信用债发行规模为 3,769.10 亿元，同比增长 25.54%，偿还量为 3,640.60 亿元，同比增长 26.21%， 净融资额为 128.50 亿元，同比增长 9.11%。2023 年一季度，建筑央企 信用债发行规模为 934.70 亿元，同比增长 26.84%，偿还量为 536.00 亿元，同比增长 123.33%，净融资额为 398.70 亿元，同比下降 19.76%。具体主体看，2022 年，葛洲坝集团、中交集团、中国中冶等 17 家企业 净融资额为正；华东院、中建八局等 12 家企业发行等额债券偿还到期 债券，净融资为 0；葛洲坝、中建二局、中国中铁等 14 家企业净融资为 负，其中葛洲坝、中建二局、中国中铁等净偿还规模较大。

从发行方式看，建筑央企发债主要以公募为主，2022 年公募发行占比 99.81%，2023 年一季度为 100%。从券种看，2018-2022 年，公司债 和中期票据发行占比呈现下行的趋势，短期融资券发行占比整体呈增长 趋势。2022 年，公司债和中期票据发行占比分别为 26.24%和 15.13%，较 2018 年减少 13.06 和 35.79 个百分点，短期融资券发行占比为 58.63%，较 2018 年增加 48.85 个百分点。2023 年一季度，短期融资 券、公司债和中期票据发行占比分别为 73.61%、1.82%和 24.57%。

建筑央企债券发行愈发短期化。2022 年，1 年以内、1-3 年、3-5 年及 5 年以上债券发行占比分别为 58.82%、37.03%、4.15%和 0.00%，其中 1 年以内债券占比同比增加 4.12 个百分点，1-3 年及 3-5 年发行占比同 比分别减少 1.58 和 2.55 个百分点。2023 年一季度，债券发行以 1 年以 内、1-3 年为主，发行占比分别为 73.61%和 26.39%。 一级加权发行成本逐年下降，2022 年为 2.44%。2022 年，建筑央企加 权发行成本为 2.44%，其中 1 年以内、1-3 年、3-5 年加权发行成本分别 为 1.89%、3.24%和 3.19%，同比分别减少 0.51、0.33 和 0.41 个百分 点。2023 年一季度，1 年以内、1-3 年加权发行成本分别为 2.10%和 3.46%。

3、二级交易

二级利差看，当前建筑债信用利差较 2022 年 10 月末高 19bp，略高于 2022 年年初水平。2022 年，建筑债利差经历“平稳下行-大幅上升”的 阶段，2023 年以来，市场情绪逐渐从 2022 年末的债市调整中缓解过来，信用利差呈下行趋势，2023 年 5 月 5 日，建筑债整体信用利差为 67.20bp，处于 40%的分位数水平8，对比债市调整前，较 2022 年 10 月末高 19.48bp，较 2022 年年初高 2.11bp。分评级看，2023 年 5 月 5 日，AAA、AA+信用利差分别为 62.11bp 和 100.35bp，分处于 45%和 34%分位数，较 2022 年 10 月末分别高 21.51bp 和 20.49bp，较 2022 年年初分别高 6.73bp、低 5.46bp。

2023 年 5 月 8 日，除中国煤地外，其余建筑央企加权估值收益率均低 于 4%。估值收益率较高的企业主要包括中国煤地、华东院、水电八局 等。具体主体看，存续债余额较大的中国中铁、中国交建、中国铁建、 中国电建等加权估值收益率均较低，中国中冶、葛洲坝集团、中交二航 局和中建四局等加权估值收益率超过 3%，相对略高。