比差逻辑与汇率预期改善。
人民币对美元双边汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因 素的综合影响。2022 年，我国国内疫情多点散发及地产风险事件扰动经济基本面，货币政 策维持稳健略宽松，而美国劳动力市场表现强劲，美联储持续加息抑制通胀，中美利差倒 挂，欧洲陷入困境使得美元指数大幅上行，各项因素综合触发人民币汇率大幅走贬，人行 通过多项工具积极维稳。
展望未来，我们认为短期看欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，进而影响人 民币汇率，预计欧债压力仍有加剧风险，尤其是进入冬季，欧债危机概率正逐步加大，美 元走势可能维持高位震荡，使得人民币汇率承压，一旦欧债危机爆发，美元或上冲至 120，使得人民币继续走贬，预计时间点在 2023 年一季度。
2023 年，在中美“比差逻辑”下，预计人民币兑美元汇率预期改善，转向升值。我们 认为中美经济对比存在“比差逻辑”和“比好逻辑”，2023 年全年来看，全球主要经济体 表观是衰退实质是滞胀，美国经济增速大概率降至潜在增速下方，我国也在疫后修复期， 全球处于“比差逻辑”中，而在此环境下我国经济独具韧性，将支撑人民币汇率升值。
对于我国，虽然全球经济回落也将冲击我国出口，但我国统筹发展与安全，在双循环 驱动下，内需企稳对冲外需转弱。其中，产业体系现代化、国家安全将驱动制造业投资保 持强韧性，逐步替代基建、地产成为经济主驱动力；地产长效机制有望推出，从根本上为 地产领域风险化解提供解决方案，地产投资、销售状况也将明显改善；此外，预计我国疫 情防控体系将在“动态清零”大框架下进一步优化，有利于降低消费波动率。综合看，我 国经济表现将显著强于全球主要经济体。我们预测 2023 年我国 GDP 实际增速为 5.1%，高 于 2022 年水平。
但 2023 年的美国经济将受 2022 年的货币政策紧缩及 2023 年的财政回归中性而面临较 大回落压力，预计全年 GDP 增速为 1.5%，低于其潜在增速，也明显低于我国经济增速。 虽然受基数影响，全年美国经济将是逐季向上的走势，但财政中性、货币紧缩将是核心掣 肘，我们预计 2023 年美国赤字率 4.5%，回归疫前水平且低于 2019 年的 4.7%，美国财政 支出力度明显减弱；虽然 2023 年货币政策可能转向降息但考虑通胀压力也较难回落至中性 利率以下。从经济结构看，最大的压力来自投资，预计 2022 年 Q3 起美国将正式进入新一 轮去库周期，可能延续至 2023 年 Q3 或 Q4。
综上，中美经济基本面“比差逻辑”下，我国更具优势，叠加全年维度看，我国货币 政策宽松幅度或有收敛、而美联储将转向宽松的“货币政策差”，我们预计 2023 年人民币 对美元汇率全年震荡升值，年初欧债危机导致的低点或在 7.4 附近，年内震荡升值至 6.6。
