22 年业绩承压，疫后消费复苏蓄力增长 。
主要A股景区类上市公司包括宋城演艺、中青旅、黄山旅游、天目湖、峨眉山A、 丽江股份、桂林旅游、张家界、长白山、三特索道、九华旅游、曲江文旅共12家上 市公司，以下景区板块数据对以上12家上市公司数据采用整体法计算。
22年景区板块全年营收下滑，盈利实现较大程度减亏，主要受全年疫情散发影 响，景区业务客流和收入下滑。22年景区板块全年营收实现107.3亿元，同比下降 27.4%，恢复至19年44.3%；归母净利润-15.2亿元，同比减亏14.3亿元；扣非归母净 利润-18.7亿元，同比减亏13.4亿元。12家旅游景区上市公司中，11家公司的营收增 速为负，天目湖、曲江文旅较2019年同期恢复较好，分别实现73.2%、68.3%的恢复 度。宋城演艺、丽江股份、天目湖3家上市公司实现盈利，景区板块整体盈利能力尚 待恢复。
23Q1疫情影响逐步消退，出行限制减弱，多地旅游出行客源得到恢复，叠加积 压的旅游消费需求得到释放，各公司盈利回暖。23Q1季度景区板块实现营收36.7亿 元，同比上升63.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比亏转盈达7.8亿元；实现扣非归 母净利润3.1亿元，同比亏转盈达8.6亿元。
板块公司毛利率水平2022年均值约3.47%，净利率约-49.77%；其中天目湖22年 毛利率36.24%、净利率5.74%，宋城演艺22年毛利率50.14%、净利率-3.78%，行业 中表现较好。相较稳态时期（以疫情前三年作比），板块公司毛利率均值44.3%，净 利率均值在15.1%，分别下降40.83pp、64.87pp。景区运营成本较为刚性，期间费用 率在疫情期间大幅上涨（上涨约10pp至25pp），主要由于客流减少导致收入大幅下 滑。
根据公司年报计算，2022年上市公司主要景区接待游客数量同比平均下降 35.3%，客流量较19年同期恢复至32.48%。其中峨眉山景区客流恢复超19年同期，同比19年同期增长28.7%；45%的景区客流恢复度较19年达40%以上，宝峰湖景区客 流实现同比正增长。
从业务经营层面来看，旅游景区公司经营状况存在明显的淡旺季，三季度一般是 旅游旺季，承接寒暑假、中秋国庆的客流高峰，部分景区三季度收入可占到全年收入 的50%以上。由于22Q3全国多地受疫情扰动并波及较大范围，游客出行受限，使得 多地景区游客接待量下滑，旅游收入减少。
传统景区收入模式较单一，主要依靠大量客流带来门票、索道、酒店收入，客单 价提升有限，且对淡旺季客流依赖较大。目前旅游景区正在寻求转型升级，发展旅游 周边和其它特色活动进行创收，如黄山景区推进太平湖业态升级，打造水上漂浮度假 区，天目湖围绕登山探险、帐篷烧烤、围炉煮茶等热点开展活动，更大程度地满足了 不同年龄、不同层次旅游者的多元化消费需求，推动景区向综合性旅游目的地转型。
23年春节国内旅游人数恢复较好，中长线旅游市场复苏。2022年12月以来，国 内出行限制陆续放开，国内旅游出行在2023年春节迎来小高峰。根据文化和旅游部 数据，2023年春节假日期间，全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复 至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增加30.0%，恢复至 2019年同期的73.1%。游客平均出游距离207公里，同比增长57.0%，恢复到正常年 份的76%；目的地平均游憩半径11.2公里，同比增长34.4%，恢复到正常年份的75%。
各地接待游客中，省外游客占比29.3%，外市游客占比36.9%，中长线旅游呈现出复 苏迹象。携程《2023年春节旅游总结报告》显示，2023年春节期间，跨省酒店预订 占比近7成，预订量超过2019年春节，旅游市场火热。
23年以来，国内文旅消费加速回暖，“五一”假期热度持续高涨，出游人数超疫 前。中国旅游研究院数据显示，23年五一假期旅游人次有望突破2019年同期水平， 达到2.4亿人次。根据携程发布的《2023年五一假期旅游预测报告》，携程平台国内 酒店、景区门票、机票订单量均超2019年水平，长线出游订单占比接近70%，高品质 的景区玩乐套餐在今年五一假期迎来爆发，众多景区联合携程推出VIP省心服务及特 色活动联票，为逛景区的客群提供丰富的体验选择。
美团数据显示，五一假期第一天景点门票订单量比2019年假期首日翻倍增长， 其中异地订单量增长125%，全国范围内，主题乐园、人文古迹、山岳型风景区热度 排名前三。旅游大省四川省纳入统计的829家A级旅游景区假期前三天累计接待游客 1455.42万人次，实现门票收入17294.11万元，与2022年同期同口径相比，五一假期 前三天景区累计接待游客和门票收入分别上升70.79%和130.39%，较2019年五一假 期前三天分别增长23.64%和15.98%。
在22年旅游市场景气触底后，23年旅游消费加速复苏，根据中国旅游研究院发 布的《2022年中国旅游经济运行分析与2023年发展预测》，2022年旅游消费呈现“时 间前移、空间就近、结构分散”特征，预计2023年国内旅游人数约45.5亿人次，同比 增长约80%，约恢复至2019年的76%。得益于消费者旅游信心不断提振，部分中远 程市场将代替近程市场，拉动旅游消费复苏速度快于旅游人次复苏速度，旅游消费增 长趋势长期向好。
22年旅游景区板块公司受疫情扰动影响较大，整体表现不佳，业绩复苏仍需时 间，个股宋城演艺、天目湖等表现较优，呈现出较强韧性。主要在于公司具备业务多 元化优势、项目创新能力强、运营管理成熟、成本费用管控优良，成长潜力较大。
1、宋城演艺：异地扩张+城市演艺打开成长空间，旺季有望释放高利润弹性。 公司具备丰富的异地扩张经验，2013年、2018年两轮异地扩张均取得亮眼表现。公 司在景区闭园期间积极修炼内功，优化演出，目前剧院容纳人数跟19年比扩容近一 倍，4月进入旅游旺季后，公司将极大受益剧院扩容后带来的收入增长，叠加公司加 强精细化管理、降本增效成果初显，有望释放较大利润弹性。公司曾以旅游演艺“千 古情”为主要产品并发展成为市场龙头，目前公司积极探索城市演艺，如上海千古情 的城市演艺模式跑通，未来公司可借鉴复制，打开新成长空间。
2、天目湖：23Q1复苏趋势明显，营销创新提升流量热点。公司23Q1归母净利 润、扣非归母净利润双双创历史新高，主要得益于疫情好转，消费者出行意愿大幅提 升。从客源结构上来说，疫情期间以本省游、本地游为主，23Q1的旅游恢复到以长 三角地区为主。公司加速营销创新，通过微信、抖音等新媒体渠道，持续推出流量活 动和体验活动，有效带动整体流量提升。23Q1公司借助熊猫等热点拉动流量，迎合 消费者需求打造采茶、“春满天目湖”等活动，同时公司也积极围绕登山探险、帐篷 烧烤、围炉煮茶等热点开展活动。公司新项目动物王国按计划全面推进，今年策划设 计工作以顺利开展，同时，公司也在积极推进平桥漂流等项目的策划与实施。
