四大材料2022年业绩快速增长，2023Q1受去库存影响，归母净利润同比下滑。
在磷酸铁锂行业，我们选取湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、 万润新能、安达科技、富临精工作为样本企业。 磷酸铁锂正极是四大材料中 2022 年业绩增长最快的环节。 2022 年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%，合计归母净利润 同比+158%。2022 年动力、储能领域锂电池需求旺盛，且磷酸铁 锂路线在储能领域占比超 95%，因而磷酸铁锂出货量大幅提升。 根据 EVTank 数据，2022 年我国磷酸铁锂出货量 114.2 万吨，同 比+151%。 2023Q1 磷酸铁锂样本企业合计营收同比+58%，合计归母净 利润同比-150%，整体毛利率回落至 6%，归母净利率降至-5%。 主要因为：1）行业产能过剩，碳酸锂价格持续下跌导致市场观望 情绪浓厚，各家企业开工率不足；2）碳酸锂价格下跌带动磷酸铁 锂价格下降，企业面临较大库存压力。
2022 年湖南裕能、德方纳米、万润新能营收同比分别为 +505%、+355%、+454%， 归 母 净 利 润 同 比 分 别 为+154%、 +188%、+172%。2023Q1 湖南裕能营收同比+116%，归母净利 润同比-72%，毛利率为 5%。我们认为成本控制能力强，产品高端 且具备性价比优势的公司未来能占据更大市场份额。此外，根据 高工锂电，预计磷酸锰铁锂 2023 年起将规模放量，如德方纳米等 在磷酸锰铁锂路线进展较快的公司具有一定先发优势。
在三元正极行业，我们选取容百科技、当升科技、长远锂科、 振华新材、丰元股份、厦钨新能、天力锂能作为样本企业。 2022 年三元材料样本企业合计营收同比+138%，合计归母净 利润同比+104%，整体毛利率降至 12%。根据高工锂电数据，受 国内三元动力电池及海外出口需求带动，2022 年我国三元材料出 货量 64 万吨，同比+47%。从产品结构看，高镍三元材料占比提 升，2022 年三元 8 系及以上材料占比已上升至第一，占比超 40%。 2023Q1 三元材料样本企业合计营收同比+1%，合计归母净利 润同比-51%，整体毛利率降至 10%。
2023Q1 三元材料企业整体毛利率水平降幅低于磷酸铁锂，主 要因为三元材料出口占比更高，而海外需求受去库存影响小。根 据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-3 月我国动力电池企业电池 累计出口达 25.8GWh，其中三元电池累计出口 18.7GWh，占总出 口 72.6%。根据鑫椤锂电，高镍三元材料 NCA、NCM811 2022 年均价分别为 38.57 万元/吨、38.39 万元/吨，2023Q1 均价分别为 36.83万元/吨，36.69万元/吨，降幅分别为 5%、4%，相比磷酸铁 锂降幅较低。2022 年容百科技、当升科技营收同比分别为+194%、+158%， 归母净利润同比分别为+49%、+107%。2023Q1 容百科技、当升 科技营收同比分别为+62%、+22%，归母净利润同比分别为+6%、 +11%，毛利率分别为 9%、16%。我们认为高镍技术领先，海外 市场开拓进展领先的三元材料公司未来业绩有望快速增长。
在负极材料行业，我们选取贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中 科电气、尚太科技、翔丰华作为样本企业。 2022年负极材料样本企业合计营收同比+64%，合计归母净利 润同比+32%，整体毛利率降至 24%。营收增长主要因为：1）动 力、储能需求增长；2）冬奥会后，限产限电放宽，石墨化产能利 用率上升，负极产能得到释放。毛利率下降主要因为从 2022Q2 开 始，随人造石墨成品产能逐渐释放，行业出现供过于求，竞争趋 于激烈。 2023Q1 负极材料样本企业合计营收同比+19%，合计归母净 利润同比-29%，整体毛利率降至 20%，主要因为行业供过于求， 叠加下游电池厂去库存导致需求增速放缓。
2022 年贝特瑞、杉杉股份、璞泰来营收同比分别为+145%、 +5%、72%， 归 母 净 利 润 同 比 分 别 为+60%、-19%、+78%。 2023Q1 璞泰来营收同比+18%，归母净利润同比+10%。璞泰来 2023Q1 海外、高端销售占比有所提升，对盈利形成一定支撑。 2023Q1 毛利率前三的负极材料企业分别为尚太科技、璞泰来、 翔丰华，毛利率分别为 35%、34%、22%。
负极材料行业一体化产能建设加速。近年负极材料企业逐步从“以委外加工为主的生产模式”向“以自建石墨化产能为主的 一体化模式”转变，主要因为：1）石墨化成本在人造石墨负极材 料加工中占比超 45%，配套石墨化产能有助于获得成本优势；2） 石墨化工序决定人造石墨产品质量的稳定性，下游锂电池客户对 负极材料厂商提出自有石墨化加工能力的保障要求。我们预计石 墨化一体化水平高的企业未来有望凭借成本优势稳步提升市场份 额。
在隔膜行业，我们选取恩捷股份、星源材质作为样本企业。 2022年隔膜样本企业合计营收同比+57%，合计归母净利润同 比+57%，整体毛利率为 47%。2023Q1 隔膜样本企业合计营收同 比-1%，合计归母净利润同比-23%，整体毛利率为 46%，环比 2022Q4 提升 2pct。2022 年恩捷股份、星源材质营收同比分别为+58%、+55%， 归母净利润同比分别为+47%、+154%。2023Q1 恩捷股份、星源 材质营收同比分别为-1%、0%，归母净利润同比分别为-29%、 +9%。恩捷股份 2023Q1 业绩下滑主要因为市场疲软，但公司毛利 率为 46%，仍维持高水平。
隔膜行业集中度有所下降。按产量口径统计，湿法隔膜 2022 年恩捷股份占比 57%，CR3 为 80%；2023Q1 恩捷股份占比 46%， CR3为71%。干法隔膜2022年CR3为93%，2023Q1降至74%。储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提升。干法隔膜具备 成本与安全性优势，更适用于储能锂电池。根据高工锂电，随储 能领域需求放量，干法隔膜出货量或将由 2022 年的 31 亿平米增长至 2026 年的超 100 亿平米。我们预计现有干法隔膜产能规模大， 具备客户优势的隔膜企业将率先受益。
在电解液行业，我们选取天赐材料、新宙邦、多氟多、天际 股份、瑞泰新材、胜华新材作为样本企业。 2022年电解液样本企业合计营收同比+54%，合计归母净利润 同比+59%，整体毛利率为 31%。根据高工锂电，受动力及储能领 域需求驱动，2022年中国电解液出货 84万吨，同比增长近 70%。 2023Q1 电解液样本企业合计营收同比-25%，合计归母净利 润同比-69%，整体毛利率降至 23%。主要因为行业产能扩张快， 叠加下游需求不足，竞争加剧；碳酸锂价格下跌带动六氟磷酸锂 价格向下，无法对电解液价格形成支撑。
2022 年天赐材料、新宙邦营收同比分别为+101%、+39%， 归母净利润同比分别为+159%、+35%，毛利率分别为 38%、32%。 2023Q1 天赐材料、新宙邦营收同比分别为-16%、-39%，归母净 利润同比分别为-54%、-52%，毛利率分别为 31%、32%，显著高 于行业内其他公司。天赐材料近年围绕电池材料产品元素/能量/循 环一体化进行布局；新宙邦在新型锂盐、溶剂、添加剂等产品上 进行布局，保障供应链稳定，且具备一定成本竞争力。
