建筑表现优于建材，区域基建龙头亮眼。
2022 年以来建筑建材指数震荡走低，但建筑整体表现优于建材。截至 2022 年 10 月 28 日， CI 建材/建筑指数较年初-32.4%/-14.0%，分别较沪深 300 指数-4.4/+14.0pct、较万得全 A 指数-9.6/+8.8pct，建筑整体表现优于建材，且建筑大部分时间超额收益明显。期间 CI 建材 /建筑指数最高录得 7.2%/19.9%超额收益（较沪深 300，4 月 11 日/5 月 10 日），最大超额 回撤为-4.6%/-0.2%（较沪深 300，10 月 21 日/1 月 5 日）。
建筑/建材涨跌分化，涨幅分列一级行业第 4/26 位。截至 2022 年 10 月 28 日，29 个 CI 一 级子行业中仅 1 个（煤炭）录得正收益，其中建筑/建材以-14.0%/-32.4%的累计涨跌幅居 于第 4/26 位，涨幅好于建筑的行业主要有：煤炭（25.4%）、交通运输（-9.2%）、石油石化 （-11.4%）。我们认为建筑板块表现相对较好，系稳增长引领基建投资加速，以及绿色建筑 推广和新能源基建的高景气。建材板块表现相对较差，主要系地产端需求下行和原料能源 成本上升导致行业景气度下行。
细分行业中涨幅居前的是建筑板块的其他类设计（33.3%），建材行业均下跌。截至 2022 年 10 月 28 日，建筑中的其他类设计、地方建企、大基建，建材细分行业中混凝土、耐火 材料、装配式材料，分别获得绝对收益前三。细分来看，1）建材板块，混凝土中，国统股 份（36.9%）/三和管桩（33.9%），或因水利投资提高带来的管网建设加速等主题性行情； 2）建筑板块，其他类设计中，中矿资源（99.4%）/聆达股份（74.5%）或均受益于锂电原料； 地方建企中，山东路桥（50.6%）/宏润建设（46.1%）/粤水电（41.0%）/安徽建工（39.4）等， 或受益于各省份基建投资加速及经营效益改善，具备较大的业绩弹性；大基建中，中国建筑 （25.4%)等，或受益于稳增长预期下基建设施建设需求稳定。
从个股层面来看，截至 2022 年 10 月 28 日，今年有 19 家建材企业超额收益超过 10%（相 对万得全 A），主要分布在消费建材（8 家）、玻璃（3 家）、水泥（3 家）、混凝土（2 家）、耐 火材料（2 家）、玻纤（1 家）；有 28 家建筑企业超额收益超过 25%（相对万得全 A），主要 分布在地方建企（13 家）、园林工程（4 家）、装饰工程（3 家）、其他类设计（3 家）、建筑 设计（2 家）、国际工程（1 家）、化工工程（1 家）、大基建（1 家）等。
截至 10 月 28 日，建材/建筑板块 PE（TTM）估值 12.0x/9.9x，处于 2010 年至今（10 月 28 日）的 8%/23%分位。今年年初以来，建材板块整体估值处于震荡，相对 PE 倍数（相对沪 深 300）在 1.0x-1.1x 小幅波动，由年初的 18%分位涨至 10 月 28 日的 28%分位；建筑板块 相对 PE 倍数呈现上升趋势，由 10%分位涨至 28%分位。
细分行业来看，1）建材板块，基本面方面，21Q4 开始建材板块业绩整体承压下行，仅玻 纤保持同比正增长，但 Q2 开始需求不振、新增供给冲击下玻纤量价均有下滑，而玻璃、水 泥等业绩受地产需求下降、原材料成本上升影响同比下行较多；估值方面，22Q2 各细分行 业绝大多数呈下行趋势，但装配式材料表现突出，估值走势较高；消费建材估值走强或因 地产政策和房贷利率等的持续宽松。
2）建筑板块，基本面方面，大部分板块在 22Q2 保持稳定正增长，如其他类设计、园林工 程、化工/国际工程，而装饰工程、园林工程、建筑设计业绩下滑明显；估值方面，建筑估 值冲高稍有回落、建筑设备租赁/国际工程/钢结构估值依旧保持震荡下行，因此我们认为估 值是引领股价下跌主因，可能系实物量落地情况较差和市场担忧业绩增长持续性导致。基 建设计/大基建估值平稳，其股价变动则主要由业绩主导，其他类设计估值下行但股价涨幅 居首位，我们认为业绩是引领其股价上涨主因。
