下面具体展开投资三大领域的分析逻辑。
第一，制造业投资。 制造业投资形势分析的传统逻辑是盈利改善-产能紧张-企业增加资本开支。而我国在全球分工中的地位，决定了出口 形势好坏决定了制造业投资的形势。近年来，出口交货值/制造业 GDP 的比重稳定在 45%附近。因此，我们可以观察 到，出口行业投资增速与制造业投资增速相关性较高，趋势较为一致。
但是前瞻地看，制造业投资的逻辑可能会出现变化。具体而言，就是在产业政策的推动下，盈利对制造业投资的决定 性意义下降。2022 年工业企业利润增速自7月开始负增长，今年 1季度利润增速跌至-21.4%但制造业投资增速去年 下半年以来保持稳定，利润增速与制造业投资增速缺口显著扩大。并且，产业政策重要的受益主体国有企业2022年利润增速负增长，与规上工业企业盈利数据一致，但今年1季度国有企业利润增速反弹至12.4%，与规上工业企业盈 利走势明显背离。再考虑到民间投资的低迷，可以合理推断，当前制造业投资增速相对稳定主要是依靠国有企业，而 国有企业投资意愿保持稳定离不开国家产业政策的支持。
第二，基建投资。 当前基建投资分为两类，传统基建和新基建。传统基建包括公用事业、交运仓储物流业以及水利、环境与公共设施管 理业投资，新基建则包括信息技术服务业、特高压电网、大数据、人工智能、物联网等多个新兴产业。另外，近年来 国家也加大民生补短板领域的投资。对应于国家统计局公布的指标则是基建投资（不含 电网），而新基建投资除了信息产业有单独对应的行业投资增速，其余产业则隐藏于高技术产业投资指标之中，民生 领域补短板投资以社会领域投资名义出现于每月国家统计局的投资数据分析之中。 疫情前，基建投资结构上呈现冰火两重天的特征。传统基建投资增速从 2014 年的 21.5%回落至 2019 年的 3.8%。但新 基建和社会领域投资高速增长。其中，2019 年高技术产业投资增速为 17.3%，社会领域投资增速为 13.2%，二者均大 幅快于传统基建投资增速。
疫情以来，新基建和社会领域投资依然保持了较快的增长。2020-2022 年高基数产业投资增速分别为 9.7%、17.1%和 18.9%，社会领域投资增速分别为 11.9%、10.7%和 10.9%。而传统基建投资在 2022 年增速显著提高，去年增速为 9.4%， 而 2020 和 2021 年传统基建投资增速不到 1 个百分点。当前，基建投资主要影响因素还是来自于政策，去年基建投资增速大幅上升主要得益于稳增长政策的驱动。但是，地 方政府债务问题、项目质量、经济增长模式的转变等问题也制约了传统基建投资需求的扩张。而新基建则与产业政策 关系更为紧密，也得到财政和货币政策的支持。因此，我们预计未来在正常年份中，基建投资依旧呈现冰火两重天的 局面。
第三，房地产投资。 房地产依然是当前中国经济的支柱产业之一。房地产销售端既对耐用品消费有促进作用，也是投资端的领先指标。房 地产价格通过财富效应也能够影响居民消费意愿。按照许宪春的测算，房地产产业链对中国经济增长的贡献超过 30%。 从过往经验看，销售数据到新开工数据的传到大致需要 2 个季度左右的时间。之所以有这种关系，主要是因为房地产投资资金来源中，预付、定金和按揭贷快的占比达到 40%以上，2020-2021 年占比超过 50%。所以判断房地产投资趋 势最终要的领先指标就是房地产销售数据。除了统计局的月度数据外，还可以通过 30 城的高频数据来前瞻当月房地 产销售情况。从今年以来的情况看，1 季度房地产销售形势较好，但 2 季度以来销售逐步降温。
房地产投资完成额的构成主要有三部分，建安工程、设备工器具购置和土地购置费。2018 年以来，由于开发商采取了 高杠杆高周转的经营策略，建安工程占房地产投资比重从 70%以上滑落至 60%出头，土地购置费的比重从不到 20% 上升至 30%左右，而设备工器具的购置占比常年稳定在 1%左右。
2018 年以来房地产投资增速与 GDP 增速相关性的下降。例如，2017-2019 年房地产投资增速分别为 7.0%、9.5%和 9.9%，但 GDP 增速却从 7%回落至 6%。2021 年房地产投资增速比 2020 年下滑 2.6 个百分点，但是 2021 年 GDP 增 速却高于 2020 年。这其中的关键问题就在于土地购置费不纳入 GDP 的核算，建安工程才是影响 GDP 的关键部分。 2021 年建安工程同比增长 74%，快于 2020 年，而 2021 年土地购置费同比负增长，因此房地产增速回落没有影响 GDP增速的回升。去年房地产投资大幅回落拖累经济增长的核心因素也是 2022 年建安工程同比下降-11%所致。土地购置 费增速的高低只会影响房地产投资增速，但其与 GDP 增速并没有关系。这是我们研究房地产投资需要关注的问题。
