收入盈利回归增长轨道，营运效率向好。
战略重塑，2022 年延续高增，营收&净利同比+18%/+37%。2022H1 公司营收同比 +17.6%至 36.5 亿，童装品牌同比增长+37.1%至 6.8 亿元，归母净利润同比增长+37%至 5.5 亿元。 归母净利润增长原因：主要是由于公司在 2021 年赎回美元优先票据，所以导致债务 有关的财务费用，以及为偿债而从中国内地汇出资金所产生的税商的基数减少。若排除 15%~25%的所得税率影响下，调整后 2022H1 归母净利润同比增长 17%~19%。
毛利率：2021 年毛利率水平四年最高，主要缘于提价驱动。公司公告显示，2021 年 公司毛利率同比+4.7 pcts 至 41.7%，为近四年最高全年毛利率水平。2022 年上半年毛利 率 41.3%维持在相同水平。毛利率的增长主要来自于提价降本以及电商占比提升：①服饰 产品平均批发价回调至疫情前水平；②生产效率提升以及对外包工厂的成本控制，将外包 订单迁往能源与人力资本优势的内陆省份；③毛利率较高的电商平台销售额占比提升。
归母净利润：2021 年归母净利润创九年新高，2022 年延续高增。公司公告显示，公 司 2022H1/2021 年归母净利润 5.5 亿元/6.02 亿元，同比增长 37%/45.0%，同比 2019 年 增长 82.7%/39%。公司归母净利润率 16.23%/12.32%，同比+1.34/+2.77 pcts，同比 2019 年 +3.75 pcts /+4.01 pcts；公司营业利润率 13.65%，同比+2.91 pcts，同比 2019 年 +1.32 pcts；主要由销量的增长、毛利率的提升和财务费用的下降所驱动。如今公司美元债务的 清偿完毕，相较清偿前大约每年会为公司带来约 2000 万元人民币的费用节约。
费用率：研发费用稳步提高，营销投入逐渐回升，财务费用持续下降。研发费用带动管理费用上升，公司持续投入研发，2022H1 其中研发费用同比增 加 3.1%至人民币 1.1 亿元，2022H1/2021年研发费用营收占比占比 3.1%/4.2%， 同比增加+0.2 pct/-0.5 pct，公司计划未来研发费用营收占比保持 3%~4%之间。加大广告及宣传开支投入， 公 司 2022H1/2021 年 广 告及 宣传 费用 占比 9.2%/10.9%，同比+0.3 pct /+1.2 pcts，保持高位运行。一方面公司近年投入营 销资源以重塑品牌形象，另一方面杭州亚运会的临近也会刺激公司作为赞助商的 广告投入。 财务费用有望持续下降。随着公司美元债务的清偿完成，公司财务费用率有望持 续下降。
营运：存货周转天数缩短，应收账款周转天数处在历史较优水平 。存货周转改善明显。公司公告显示，公司 2022H1/2021 年存货周转天数 76/87 天，较 2020 年下降 11 天/22 天，较 2019 年下降 53/33 天。存货周转周期的改 善主要来自于国内市场的复苏，分销商更积极提货以应对积极的市场需求。 品牌向好驱动应收账款运转优化，2022 年上半年承压下，。公司 2022H1/2021 年应收账款周转天数 150 天/149 天，较 2020 年下降 9/10 天，处于近十年内较 低水平，随着品牌经营的改善经销商回款状态良好。2022 年上半年应收账款周 转天数环比增加 1 天，在局部疫情反复的压力下保持了与经销商关系的韧性。
债务情况：美元债务成功清偿，债务成本下降。2021 年公司完成了 4 亿美元债券的 赎回。2021 年 6 月 4 日，公司发布公告表示票据已全部赎回，随后标普撤销了公司“B-” 长期发行人信用评级，惠誉则将信贷评级提升为“B+”。2022H1 公司资产负债率下降至 25%，负债以流动负债为主。
