中底科技：361 度核心科技紧追头部阵营，Nike&国产龙头多样化技术储备充足。 1） 行业中底缓震科技变革，国产品牌逐渐追赶。缓震科技是决定一双鞋使用感受的 关键因素，而中底科技又是运动鞋缓震的核心。传统的中底技术使用化学发泡的 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯），缓震能力有限，2013 年 Adidas 率先推出 Boost 科技： 使用超临界流体发泡的物理发泡工艺将 TPU 材料（热塑性聚氨酯弹性体橡胶）制 成鞋底，全面提升中底缓震性能。近年来国产品牌逐渐实现技术追赶。
361 度实现技术追赶，跻身一线技术阵营。根据各公司公告，近年来国产品牌通过技 术突破，尝试使用 E-TPU、PEBAX、TPEE 等材料与超临界流体发泡工艺相结合，实现了 缓震能力的升级。361 度在旗舰产品上使用的 QU!KFLAME 中底科技便是使用 PEBAX 材 料，在超临界流体发泡工艺制成，实现了再技术前沿对头部品牌的追赶。
跑鞋-产品对比：361 跑鞋矩阵布局全面，性价比提升产品竞争力。 1）布局全面，性价比高。根据公司官网以及各电商渠道的数据统计，361 度拥有从 大众到专业跑者，从轻量训练到休闲缓震再到碳板竞速等完善的跑鞋矩阵，从 200-800 元 的价格产品，能够满足消费者多方面的需求，同时公司通过合理定价和折扣把控，在保证 产品力的同时，飞飚、飞逸等当季新品保持 6-8 折的折扣水平，处于行业中高端价格水平， 结合产品实力对消费者有较强吸引力。2）消费者认可，量价提升。根据魔镜市场情报数据显示，在淘系电商平台中，公司 2022 年 7 月跑鞋均价 186 元，同比 2019 年 7 月提升 34%，6/7 月淘系电商销量同比增 长 24%/0.7%，为销量增速领先于海外及前四大国产品牌。2021-2022 年公司价格波动上 升中电商平台均价逐渐上升。
产品-篮球：篮球代言资源丰富，发力 400-700 元中端市场。 充分利用球鞋资源，发力 400-700 元中端市场。公司拥有阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威 迪两位 NBA 球星代言签名鞋，为国内唯四拥有 NBA 球星代言的品牌，相较于特步等专注 于跑步品牌而言公司拥有 NBA 球星代言意味着拥有更高曝光度；相较于匹克等同样拥有 NBA 球星代言的品牌，公司较早推出定价 400-700 元的球星签名鞋款 AG 系列和 BIG3 系 列（2022 年前三季度匹克暂时无在售球星签名鞋），在消费者心中拥有更好的定位。
2）量价：篮球品类线上业绩超越特步。根据魔镜市场情报的数据显示，随着公司篮 球品类的产品力提升，淘系电商平台，2022 年 1-6 月篮球鞋销量（双）同上涨 88.3%， 2022 年 7 月价格同比上涨 34%。在淘系电商平台中，公司篮球鞋销量和单价实现对竞争 对手特步的超越。
营销对比：361 赞助绑定亚运会综合赛事资源，跑步篮球代言资源齐备。赞助：361 度深度绑定稀缺综合赛事资源。公司连续四届赞助亚运会，与亚运理 事会合作关系紧密，综合赛事对品牌有较为全面和持续的宣传左右，2023 年杭 州亚运会即将举办，将进一步促进公司的影响力提升。 艺人代言：头部品牌绑定流量明星，361 度主打年轻差异化。相较于国产行业龙 头与肖战、王一博等头部流量艺人深度合作的模式，公司积极加强与龚俊、王安 宁等年轻艺人的合作，以提升公司在年轻客群中的影响力，打造年轻潮流的品牌 形象。
运动员代言：公司跑步篮球重点领域资源齐全。跑步方面，2021 年成功签约中 国马拉松大满贯冠军李子成，把握国内顶级长跑男子运动员稀缺资源；篮球方面， 公司为国内唯四拥有 NBA 球星代言签名鞋款的运动品牌，相较同行业专注于跑 步的特步等品牌拥有更为全面的代言布局。
营收：2019 年起公司启动复苏，根据公司公告，公司自 2019 年起，除 2020 年上半 年行业整体受疫情影响线下业态受挫外，各业绩报告期（中报、年报）均保持业绩正增长。 2021-2022H1，延续高增长表现，2022H1/2021 年公司营收同比+18%/+16%至 36.5 亿元 /59.3 亿元，公司归母净利润同比增长+37%/+45%至 5.5 亿元/6.0 亿元，净利润为近九年 新高。
门店数：公司门店长期持续合理调整到位，近一年门店扩张速度行业领先。根据各公 司公告显示，在 2016H2-2021H1 公司大幅关店，关店幅度超过其余运动品牌上市公司。 2021 年 H2 开始公司回复渠道扩张，2021H2/2022H1 净开店 298/562 家，门店扩张速度 行业领先。
线上：公司电商渠道处于低占比快速发展期。根据各公司公告，2022 年上半年，李 宁 / 安 踏 /361 度 线 上 营 收 占 比 28.5%/28.9%/21.4% ，电商营收规模同比 +19.2%/+20.6%/+60.3%，公司线上占比此前略低于同行，正处于快速发展期。公司于 2022 年中期业绩交流电话会中表示，未来将努力提升公司电商营收占比至 30%的水平。盈利能力：品牌复苏&美债清偿释放公司盈利表现。2022 年上半年，李宁/安踏/特步 /361 度毛利率同比-5.9 pcts/-1.1 pcts/+0.2 pct/-0.3 pct，归母净利润率同比-1.6 pcts/-3.1 pcts/+0.2 pct/+1.3 pcts，公司受益于品牌复苏提价和美债清偿，其带动了毛利率和净利率 的提升， 2022 年 H1 公司净利率 15.1%处于行业较高水平，可比公司中仅次于李宁。
费用：重视研发，营销发力。1）常年重视产品研发。根据各公司公告，公司研发费 用占比常年保持在 3%以上，在可比公司中排名第一。受限于公司实际经营规模的大小， 公司实际研发投入规模低于安踏、李宁等头部企业，与特步同处于行业研发投入第二梯队。 2）广告支出合理提升，未来计划保持稳定占比。近年来公司签约 NBA 球星，赞助亚运会， 营销方面动作频频，效果显著，带动公司广告及宣传支出营收占比 9%~10%的水平，公司 计划未来持续保持相应的营销支出水平。
现金流：受益品牌复苏，经营性现金流由负转正。公司受益于美元债务清偿完毕以及 品牌复苏进程，经营性现金流由负转正，为疫情爆发以来上半年经营性现金流净额首次实 现转正。
营运周转天数：品牌持续向上，营运表现亮眼 。存货周转表现亮眼。受益于品牌的持续复苏，2021H1/2021H2/2022H1 公司存货周转 天数为 70/86/76 天，可比公司总仅次于李宁，处于行业优秀存货周转水平。 应收账款周转改善，经销商积极提货。在品牌向上的趋势下，经销商持续积极提货， 公司应收账款也大幅下降，公司 2022H1/2021 年应收账款周转天数 150 天/149 天， 较 2020 年下降 9/10 天，处于近十年内较低水平，但受制于公司以经销商为主的业务 模式，应收账款周转天数高于所有可比公司。
