深耕泵业市场，依托高端制造和规模化扩张打造企业核心优势。
大元泵业专注于民用水泵产品三十余载，同时是国内屏蔽泵行业高新技术领军企业。 公司成立于 1990 年，前身为中国水泵之乡温岭县三元机床厂；于 1996 年 3 月获得国家 商标局颁发的“大元”商标使用权，正式更名为大元泵业有限公司；1999 年末公司小型 潜水电泵和家用潜水电泵产销量位居全国第一；2007 年公司成立合肥新沪屏蔽泵有限公 司，正式向屏蔽泵行业进军；2017 年 7 月，大元泵业登陆上海证券交易所。
公司产品主要分为三类：民用水泵（农用泵）、家用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵）和化 工用屏蔽泵：其中，民用水泵主要以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵产品为主，广 泛应用于农林畜牧、土建施工和市政环保等领域，公司在传统民用水泵领域拥有技术、品 质、渠道、智造和品牌等方面的优势，市场份额将迈入国内第一方阵；屏蔽泵领域主要应 用于家庭水循环、化工、制冷、半导体电子、氢能源汽车产业链、航天军工和核工业等多 领域，家用产品主要向节能与智能化方向更新升级，助力于家庭低碳生活，工业用产品致 力于产品品质提升与技术革新，在化工等重工业领域实现对国外产品的国产替代进程。 2021 年，公司民用水泵、家用屏蔽泵和化工用屏蔽泵分别实现营收 7.11、5.56 和 1.07 亿 元，占主营业务收入比重分别为 49.2%、38.5%和 7.4%。
股权结构稳定，一致行动人共同发挥决策作用。公司实控人分别是韩元富、韩元平、 韩元再、王国良和徐伟建，截至 2022H1，五人各自持有公司 12.64%的股份，作为一致行 动人共同持有公司 63.2%股份。这其中韩元富担任公司董事长和总经理，为最终受益人， 韩元富、韩元平和韩元再三人为亲兄弟关系，三人的妹妹为王国良配偶，徐伟建为三人表 兄弟。五位实控人长期保持对公司的绝对控制权，公司股权结构相对稳定，五人具有利益 共同性，共同发挥对公司重大战略发展方针的引领作用，有助于公司长期稳定前行。
公司营收总体保持稳定增长态势，盈利逐步恢复。2021 年公司实现营收 14.84 亿元， 同比增长 5%，2013-2021 年收入 CAGR 为 14.0%，2022H1 公司实现营收 6.76 亿元，同 比增长 0.7%。2021 年公司实现归母净利润 1.47 亿元，同比下降 31.0%，主要系 2021 年 原材料价格大幅上涨稀释公司利润，其次股权激励费用分摊同比增加导致 2021 年净利润 相应减少 1142 万元。目前原材料价格已趋于稳定，22H1 公司实现归母净利润 0.99 亿元， 同比增长 35.2%，盈利能力已逐步恢复。2017 年由于受到“煤改气”政策刺激推动燃气 壁挂炉销量大增，公司产品热水循环泵作为其核心零部件也因此高度受益，2017 年公司 实现营收 11.23 亿元，同比增长 46.4%，其中热水循环泵收入同比高增 107.8%。
“煤改气”需求透支影响已减弱。受 2017 年销量高增导致部分市场需求提前透支， 此后几年公司业绩产生一定波动。目前，“煤改气”政策影响已趋弱，与燃气壁挂炉相关 的热水循环泵产品需求将逐步趋于稳定，此外，今年“俄乌冲突”下俄罗斯对欧洲实施天 然气断供加剧欧洲能源危机，空气源采暖热泵因其出色的环保节能属性有望迎来需求高增。 据产业在线数据，我国 2022H1 空气源热泵出口规模达 34.5 亿元，同比增长 68.2%。公 司产品热水循环屏蔽泵作为其中核心部件有望受益。据公司公告披露，2022 年 1-7 月公司 在热泵相关领域屏蔽泵销量达到 10.1 万台，其中价值量较高的节能型屏蔽泵占比超总量的 50%，远高于去年同期，下半年有望进一步增长以带动公司业绩提升。
分产品看公司营收主要来源于热水循环屏蔽泵，分地区看公司营收主要来源于国内。 2021 年公司产品收入比重 Top3 分别为热水循环屏蔽泵、小型潜水电泵和井用潜水电泵， 分别实现营收 5.56、3.19 和 2.16 亿元，占主营业务收入比重分别为 38.5%、22.1%和 15.0%， 热水循环屏蔽泵始终为公司主力产品，近年来化工屏蔽泵板块增长较快，由 2017 年 0.31 亿元增至 2021 年 1.07 亿元，CAGR 约为 36.3%，占比由 2.8%提升至 7.4%。据公司公告， 当前化工泵市场全球总规模约为 160-200 亿美元，目前主要供应由国际领先企业垄断，国 内企业产品与国际先进水平相比仍有一定差距，但伴随着国内企业持续加大研发投入，不 断改进工艺并提升加工精度，未来国产替代加速公司业绩有望持续受益。
分地区看收入以国内为主，2021 年国内和国外收入分别为 10.35 和 4.09 亿元，占比 分别为 71.7%和 28.3%。由于以欧洲为主的海外市场对采暖热泵需求快速提升，公司作为 配件供应商的海外业务有望因此受益，海外业务收入占比有望提升。
毛利率逐步改善，盈利能力位于行业前列。2021 年公司毛利率为 25.3%，同比下降 4.8pcts，主要系 2021 年上游原材料价格大幅上涨导致成本上升，目前原材料价格已趋于 稳定，公司毛利率逐步修复，22H1 公司毛利率为 27.5%，同比上升 1.2pcts。在与可比公 司对比中，大元泵业毛利率处于行业前列，仅次于凌霄泵业，产品盈利能力较强。分产品 看，化工屏蔽泵和空调制冷屏蔽泵产品毛利率水平较高，对提振整体毛利率具有积极影响， 化工屏蔽泵产品产销量逐步提升，规模效应下有望进一步提升毛利率水平，此外伴随原材 料价格下降，热水屏蔽泵的毛利率有望修复，下半年公司毛利率预计将进一步修复。
整体费用率保持稳定，持续推进研发投入。2021 年公司整体费用率为 14.3%，同比+1.3pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.6%/5.7%/-0.1%/4.2%，同比分别 +0.0/+1.3/-0.1/+0.1pct，管理费用变动主要系公司 2021 年股权激励费用分摊增加所致， 财务费用变动主要系 2021 年受汇率影响汇兑损失减少所致。22H1 公司整体费用率为 10.7%，同比减少 3.4pcts，主要系 22H1 公司销售代理费、广告宣传费和质量技术维护费 减少以及限制性股票的分摊成本减少带动整体费用降低。公司持续推进研发投入，推动公 司科技创新，研发费用率常年保持在 4%左右，在与可比公司对比中，公司研发投入位于 行业前列，研发费用率仅次于泰福泵业。
净利率显著修复，资产负债结构稳定。由于受当年上游原材料价格上涨带来的不利影 响，2021 年公司归母净利率降至 9.9%，同比减少 5.2pcts，22 H1 已有所恢复，公司归母 净利率达到 14.7%，同比上升 3.8pcts。2021 年公司资产负债率为 23.1%，基本保持稳定， 资产负债结构较为良好。
