推进战略发展新格局，新能源订单持续高涨。
中国电建近 10 年来累积新签订单持续上涨，公司 2021 年订单接近 8000 亿元，为 7803 亿元。2020 年至 2021 年新 签订单总额增速略有放缓，相较于 2020 年 31.54%的，同降 15.64 个百分点，主受疫情导致的宏观经济下行和房建 市场调控政策叠加的影响。2022 年上半年新签订单总额为 5571.3 亿元，较去年同期增长 50.98%，其增速显著上升 主要得益于国内对新能源电力建设方面政策的推动。
根据与中国电建同样具有能源属性的大建筑央企中国能建近年披露的新签订单情况来看，公司历年累计新签订单规模 与中国能建基本持平，6年CAGR分别为13.71%和13.37%。其中，能建 2020 年新签订单金额为 5778.28 亿元， 与电建相差近 1000 亿元，其下降的主要原因是能建的非电工程受第一波疫情影响严重，能建在20年底以发行 A 股 股票的方式换股吸收合并葛洲坝后，规模进一步扩大，整体订单快速增长，2021年达到 8726.1 亿元。
公司作为新能源电力建设领域的绝对主力，利用央企多年来积累的技术优势、资源整合优势、重大战略执行者的优势， 承揽了我国大部分能源建设订单。我们预测“十四五”期间，在国家“3060”双碳战略的支撑下，水利水电和新能 源类订单得到进一步释放，预计未来公司新签订单将持续维持高增长。
在了解公司每年累计新签订单的变化的基础上，我们进一步分析公司公告的重大项目具体类型，以探究公司订单类型 的变化趋势。我们整理了中国电建 2016-2022 上半年披露的 5 亿以上的重大订单，并将其分为 10 类。在“碳达峰、 碳中和”目标和能源清洁低碳转型的政策引领下，公司在 2020、2021 年承接了大规模水利水电、风电、太阳能光伏 等清洁能源建设项目。
根据项目名称判断，2021 年能源电力相关的项目占比达 58%。其中，太阳能光伏与风电项目数量增长明显，仅 22 年 1-8 月新增太阳能光伏发电项目达到 55 项；风电方面重大订单 2022 年上半年新增 36 项，新签了若干大型风电项 目，如山东能源 500MW 海上风电 EPC 总承包项目、山东能源渤中海上风电 B 场址工程总承包等；房屋建筑类项目 无明显下滑，21 年房地产施工项目受宏观环境和房地产政策影响大幅减少，政府安置房、保障性住房则有所增加， 2022 年上半年房屋建筑订单增长主要来自承接的工业厂房和园区建设。
整体来看，随着一系列激励政策的出台，未来公司订单趋势将以新能源建设和基建项目为主。从 22 年已披露的订单 结构来看，“农光互补”、“渔光互补”以及乡镇分布式重大光伏项目订单数量较多，其主要受益于《加快农村能源转 型发展助力乡村振兴的实施意见》等政策支持，为光伏产业发展打下了良好的政策基调；风电方面短期来开，陆风装 机依然是主力，但随着陆上风能资源可开发容量逐渐减少，未来海风装机有望持续增长；抽水蓄能方面，上半年已批 准成立项目公司开展前期工作的项目达 22 个，在政策推动和技术优势下，未来订单数量将进一步增长。
从重大订单项目承接类型上看，EPC/施工总承包项目为重大项目的主要来源，于 2020 年达到 62 项后 2021 年继续 保持高位，承接 EPC/施工总承包项目 61 项与 20 年基本持平，2022 年上半年新增项目高达 117 项，占比 53%，主 要受益于能源建设项目的增长；由于国家对 PPP 项目监管程度不断增强及公司对风险控制力度的不断强化，于 2017 年达到峰值 30 项后数量明显降低，2021 年披露出的重大 PPP/BOT 订单项目为 11 项，主要与水环境与生态治理相 关。
对比 21 年和 19 年的订单变化，我们可以了解公司的业务发展重点并推测未来战略方向。分区域来看，境内业务占 比增幅明显，是中国电建的绝对支柱。2021 年为 6160.49 亿元，占比高达 78.95%，较 19 年增加 12.66 个百分点。 境外业务受疫情持续扰乱，增速和占比都呈现不同程度的下降，占比由 19 年的 31%下降至 21 年的 21%，但订单绝 对值仍处于正增长趋势，主要受益于国家持续推进“一带一路”，不断拓展与沿线区域在不同领域的双边投资和合作。
分业务来看，城市建设与基础设施建设目前仍为公司新签订单的主要来源，整体新签订单金额占比稳定在 46%左右。 主要受益于国家推进城镇化、棚户区改造、保障性住房建设、城镇老旧小区和配套基础设施的改造。2021 年公司新 签能源电力领域合同金额为 2400 亿元，同比增长 28.60%，占订单比 31%，虽然相较于 19 年 35%的占比略有下降， 但整体仍呈现高速正增长；受益于《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》等政策影响，水资源与环境新签合同比重 由 2019 年的 10%增长至 2021 年的 16%；房地产合同比重下降明显，主要受政策大环境及公司对地产业务剥离的影 响。
能源电力作为公司战略转型的重要业务，公司在 21 年对其进行了详细的细分，包括风力发电、常规水电、太阳能光 伏发电、抽水蓄能和其他能源建设，其中新签风电合同金额 865.2 亿元、常规水电业务 620.4 亿元、光伏发电业务 379.8 亿元，抽水蓄能 202.4 亿元，分别占新签能源电力业务的 36%、26%、15%、8%，主要与我们之前提到的国 家积极推进 3060“双碳”战略了释放大量新能源订单有关。从今年的形势来看，随着我国社会用电量的持续高增长 和推进能源结构调整的政策影响，预计未来公司新能源新签订单会持续呈持续向好趋势。
进一步研究订单对公司收入的影响。我们选取公司 2013 年至 2022 年二季度共 38 个季度的累计新签订单金额增速 及营收增速进行分析。数据分析发现累计新签订单增速与累计收入增速在滞后 0 个季度的情况下相关性最大，并且 该结论从 2013 年至今一直成立。这意味着公司新签订单可以在当季度立即转化为收入的增加。根据散点图拟合的线 性方程为 y=0.5989x+0.2929，说明营收增速的 59.89%可以由订单增速来解释。总体来看，公司新签订单与收入时 滞 0 季度的匹配性相对较强，其原因可能是与近年稳增长政策扩投水利项目建设有关，公司受中央拨款直接拨款的项 目较多；还有勘察设计和电力运营的收入转换时间也相对较短。
此外，从 2016 年起公司新签订单与营收的相关性逐渐减弱，2013 年相关系数为 0.96，2016 年至 2019 年相关性系 数下降至 0.73-0.75 之间。可能的原因是公司在 2016-2019 年之间 PPP 业务占比较大，项目落地时间较长，其他项 目落地时间较短，而在 PPP 项目大量落地的时间段增加大量收入，这可能是造成公司订单金额和收入不匹配的主要 原因，降低了总体相关性。此外受到疫情影响，公司 21 年的营收出现较大波动，相关性系数也受到了极端值的影响。 未来随着公司向能源建设和运营方向的转型，在不受极端值影响的情况下，我们预计未来公司订单增速与收入增速的 相关系数会维持在一定的水平。
