老牌白电巨头重新出发。
白色家电+中央空调+汽车热管理，稳扎稳打品类扩张。公司的前身是 1984 年 创立的广东珠江冰箱厂，1992 年率先完成股改。2006 年海信集团接手科龙电 器（1996 年A股上市，代码 000921），并于 2010 年将海信集团的其他白电资 产注入科龙，完成集团白电资产整合。2018 年公司由海信科龙更名为海信家电， 次年完成海信日立并表，2021年收购日本三电控股进入汽车热管理领域。公司 目前有三大业务板块，在全球范围内经营多个品牌：
家电板块：冰洗厨+家空，其中冰箱业务占比较高，旗下“容声+海信”双 品牌力较强，家空主要以“海信+科龙”双品牌运营，洗衣机和厨电占比 较低。2018 年海信集团收购欧洲高端家电品牌古洛尼，海信家电运营旗下 的 gorenje+ASKO 双高端品牌。22H1 公司冰洗（104 亿元）占比 27%， 空调（含央空，120 亿元）占比 49%。 央空板块：2003 年和日立成立合资公司海信日立作为空调运营主体；2018 年收购约克（中国）多联机业务，2019 年增持海信日立 0.2%的股份完成控 股，形成“日立+海信+约克”的中央空调品牌矩阵。 汽车热管理板块：21 年出资 13 亿元收购日本三电 75%的股权。三电为全 球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统一级制造供应商。2021 年三电营 收 51 亿元（占比 7.6%）。
营收较快增长，20 年并表日立、2021-22H1 收购三电营收增长提速。2021 年公 司营收为 676 亿元（17-21 年 CAGR 为 19%），其中 19-21 年同比+4%、+29%、 +40%，2021 年若剔除三电并表（51 亿元）实现营收 624 亿元（+29%）。主要业 务看：冰洗 21 年营收 230 亿元，17-21 年 CAGR 为 13%，平稳增长；暖通空调 （家空+央空）21 年营收 304 亿元，17-21 年 CAGR 为 20%，央空业务贡献主要 增长。22H1 实现营收 383 亿元，同比+18%。
毛利率在并购三电之前稳步上行。冰洗方面，20 年至今冰洗毛利率下降，原材 料涨价对盈利产生一定冲击；受央空业务的快速增长（17-21 CAGR 为 18%），因 央空毛利率显著高于家空，带动空调板块毛利率显著提升。 21 年原材料上行+收购三电暂时拖累盈利。公司归母净利润呈现一定波动，其 中 20 年受新冠疫情及家用空调亏损影响，归母净利下滑 12%，归母净利率为 3.3%。21 年原材料+运费上涨及并表三电，归母净利下滑 38.4%，实现归母净利 润 9.7 亿元（三电表内亏损 1.6 亿元），若剔除三电并表归母-29%。随着家空减亏、大宗及运费降价和公司成本管控措施逐显成效，盈利步入回暖通道，22H1 归母净利同比+1%，考虑到三电业务 22H1 全部并表，其他主业利润有明显增长。
混改落地，活力释放+战投赋能。2020 年公司混改前，海信集团控股海信电子 产业控股（海信控股）32%股权，海信控股通过海信空调+海信（香港）合计持 海信家电 47%的股权，海信集团为控股股东，青岛国资委为实控人。 本次混改：1）青岛新丰以约 37.50 亿元认缴 4150 万股海信电子控股的增发股 票，完成后青岛新丰所持海信电子控股股份由 8.64%增加至 24.36%。2）青岛国 资委将海信集团 100%股权划转给青岛华通国有资本运营平台持有，且海信集团 持股比例降至 26.79%。海信家电不再具有实际控制人。
混改后公司受益明显：1）公司无实控人，股权结构更加多元化和市场化，企业 决策效率提升；青岛新丰认缴资金使海信家电获得充足流动资金进行研发。2） 青岛新丰实控人为海丰国际，海丰国际总部位于香港，是以亚洲区为主的航运 物流领军企业，目前海丰共经营 70 条贸易航线，覆盖 13 个国家和地区的 70 多个主要港口，在国际航运、仓储、物流服务方面资源强大，将对海外营收占 比 45%的海信家电起到赋能和协同作用。
