火电灵活性改造细分龙头，盈利能力持续优化。
深耕节能环保行业，成为火电灵活性改造细分龙头。公司于2006年成立，初期主营业务为湿式炉渣节能环保处理系统的设计、制造及销售，随着市场开拓、业务范围的扩大，公司与西安交通大学合作，研发低温烟气余热回收产品，2011年公司首台低温省煤器投运。2013 年公司在炉渣处理系统技术方向进一步发展，自主研发的鳞斗式干渣机投入运营；2018年公司布局全负荷脱硝和清洁能源消纳业务，近三年来迅速发展，成绩亮眼，并成为公司新业务增长点；2021年，公司科创板挂牌上市，目前形成了较为完整的节能、环保产业布局，并凭借前瞻布局火电灵活性改造和全负荷脱硝的核心技术优势，成为火电灵活性改造细分龙头。
公司股权结构稳定，设立员工持股平台调动员工积极性。截至 2022 年 10 月 17 日，公 司实际控制人王勇及一致行动人直接及间接持有公司股份 30.4%，股权相对集中且结构 稳定。同时公司设立青岛顺合融达为公司员工持股平台，持有公司 2.4%股份，充分调 动员工积极性。公司第二大股东为上市公司冰轮环境，持股比例为 12.7%，冰轮环境以 冷热同步发展、积极拓展节能环保产业为发展战略，有望与公司业务发挥协同效应。
公司管理层经验丰富，深耕节能环保领域。公司董事长王勇自 1997 年起从事设备销售 及生产经营，对行业有敏锐的判断，具有市场的把控能力，对公司管理经验丰富。公司 管理团队成员多来自阿尔斯通四洲电力设备有限公司，均为技术、研发、销售、管理等 方面的资深人士，有着多年节能环保领域从业经验。
深耕节能环保行业，形成三大产品体系。公司通过加强技术研发，为客户提供全方位的节能环保解决方案。目前，公司主要形成炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统和清洁能源消纳三大主要产品体系，覆盖包括炉渣、灰尘、烟气、细颗粒物、NOX、SOX、脱硫废水等污染物的防治及锅炉炉渣和烟气余热回收，同时涉足电厂灵活性改造以及清洁能源消纳领域。这三大业务体系中，炉渣节能环保处理和烟气节能环保处理中的低温烟气余热回收是公司的传统业务板块，全负荷脱硝是目前的高成长业务板块，清洁能源消纳业务尚未放量。
公司注重技术和产品研发，形成具有较强竞争力的核心技术体系。经过多年持续不断的 研发，公司储备了较多的核心技术，如脱硫废水零排放技术、蓄热器技术、捞渣机模锻 链技术等，部分技术已经或即将投入应用，特别是模锻链技术实现了进口替代，为客户 降低了成本，取得客户的高度认可，未来市场前景良好。随着公司技术储备的逐步推广 和产业化应用，公司业务领域将进一步拓宽，也将为未来业绩持续增长注入强大动力。
2022H1 公司营收及归母净利大幅增长，公司盈利能力显著增强。公司近 5 年营收存在 波动性，2017 年-2019 年营收逐年下降的主要原因是 2017 年前火电企业进行大规模节 能改造，随着改造的批量完成，公司传统业务低温烟气余热回收系统的营收有所下降。 2020 年开始，受益于火电灵活性改造市场景气度提升和公司完善的产品结构，全负荷脱 硝系统业务营收逐年近乎翻倍增长，同时烟气回收业务到更换核心零部件周期，其他业 务板块稳定增长，2022 年 H1 公司营收同比增速高达 23.67%。从归母净利来看，2017 年-2021 年公司归母净利年均复合增长率为 12.9%，2022H1 公司归母净利同比增长 70.41%，盈利能力大幅提升。
全负荷脱硝业务增速亮眼，高毛利业务占比提升。公司形成的三大产品体系中，炉渣节 能环保处理系统贡献公司大部分营收，2022 年 H1 占比 47.41%；烟气节能环保处理系 统中低温烟气余热深度回收系统业务近两年占比较为稳定，2022 年 H1 占比 18.85%； 清洁能源消纳为未放量业务。全负荷脱硝业务表现亮眼，受益于火电灵活性改造趋势增 长迅速，营收占比从 2017 年的 0.85%提升至 2022 年 H1 的 29.86%。全负荷脱硝业务 也是公司的高毛利率业务，2021 年该项业务毛利率达到 35.85%，成为公司未来业绩增 长的新“引擎”。同时，公司配件销售业务毛利保持较高水平，2020 年毛利率高达 43.8%， 且核心零部件更换需求稳定。高毛利业务占比提升，叠加近两年来公司传统业务毛利稳 步上涨，公司毛利逐年提升，2022 年 H1 总毛利润同比增速 45.23%，公司的盈利能力 显著提升。
公司重视研发投入，核心竞争力有望进一步提升。2021 年公司继续加大了研发投入的力 度，全年研发投入金额 3,124.54 万元，占公司营业总收入的 4.98%。2022 年上半年， 公司研发投入金额 1,669.82 万元，较 2021 年上半年同期增长 33.87%，占公司营业 总收入的 7.81%。截止到 2022 年 6 月 30 日，公司已获授权专利 134 项，其中发 明专利 24 项、实用新型专利 102 项、外观设计专利 8 项。另外，公司的管理费用上 涨较快，主要是新成立子公司发生管理费用以及人员增加导致的费用增长。
公司应收账款周转加速，资产负债率显著下降。公司下游客户主要为火电厂，溢价能力 较强，公司近两年不断提升运营能力，加速应收账款周转，存货周转维持稳定水平。2021 年底公司应收账款达 4.5 亿元，应收账款周转天数加速 21 天至 233 天，回款情况进一 步优化。公司 2021 年资产负债率为 45.5%，较 2017 年下降了 14.21%，主要以短期借 款及应付账款为主。近年来公司投资活动现金流有所下降， 2021 年公司投资活动现金 流量净额为-1.7 亿元，相较 2020 年减少 1.6 亿元；筹资活动现金流量净额为 2.3 亿元， 相较 2020 年增加 1.6 亿元，主要用于底渣处理系统产品生产线技术改造项目、蓄热器 产品生产线建设项目和补充流动资金。
