净利率大幅改善，费用率控制有效，经营性现金流出色。
整体毛利率持续提升，自持电站发电毛利率高且稳定。2016-2021 年公司毛利率呈持续上升 趋势，从 21.17%提升至 54.82%，年均提升 6.86 个 pct，主要由于公司自持电站容量扩大， 高毛利率发电业务营收提升，带动公司整体毛利率持续上行。分业务看，2018-2021 年自持 分布式电站发电业务毛利率均维持在 60%以上，2021 年自持电站毛利率为 60.22%，较 2018 年的 69.42%下降，主要由于 2019 年起，光伏补贴政策发生调整，针对新投运的光伏电站实 行了补贴竞价新机制，新投运电站单位发电收入和利润有所下降;2022Q1-Q3 光伏发电毛利 率高达 69.10%，同比提升 7.16 个 pct，主要由于期内电力供需紧张驱动大工业用电价格上 涨。
公司光伏发电平均综合度电收入（不含补贴） 0.58 元，同比提升 0.11 元/度。长期来 看，公司自持电站发电业务有望维持在 60%左右的高位水平。公司分布式光伏开发建设服务 业务毛利率波动较大，2020 年毛利率为 45.86%，2021 年降至 5.76%，或由于低毛利的分 布式 EPC 经营规模扩大，拖累板块毛利率水平，2021 年充电桩业务毛利率为 23.43%。
净利率改善显著，期间费用率控制有效。除 2019 年外，2016-2021 年公司净利率均呈持续 提升趋势，从 6.76%上升至 24.71%，2021 年净利率同比提升 5.76 个 pct，2019 年公司净 利率下滑主要因当年自持电站建设规模增加，项目融资较多，公司管理费用率和财务费用率 增加所致。公司期间费用率 2019 年以后持续下行，由 2019 年的 38.47%降至 2021 年的 31.83%。其中，公司营收规模扩大，管理效率提升，管理费用控制有效，从 2019 年的 22.54% 快速降至 2021 年的 12.65%；2022H1 公司减少光伏产品的研发投入，逐步加大充电桩、储 能、微网技术等研发投入，研发费用率降至 1.67%。未来随公司持续加大自持电站开拓力度， 并加强内部管理，控制成本费用，公司净利率有望持续改善。
经营性现金流持续净流入，收现比高于付现比。2016-2018 年公司经营活动现金流净额波动 较大，主要由于前期自持电站投入建设规模大，资金支出需求大，同时电站未全部实现发电 收入，2019-2021 年电站投入运营规模增加，公司发电业务收入增长占比提升，各年经营活 动现金流净额逐年增加，并维持正流入态势，2021 年公司实现经营现金流净额 3.78 亿元， 较上年增加 1.22 亿元，同比高增 47.73%。从收现比和付现比水平来看，2021 年公司光伏 产品的采购支出减少，收到的电费增加，收现比、付现比分别为 98.55%、12.81%。
资产总额逐年增加，固定资产占比较高。公司资产总额从 2016 年的 16.81 亿元逐年增加至 2021 年的 31.40 亿元，其中固定资产从 2016 年的 4.82 亿元增长至 2021 年的 24.14 亿元， 固定资产占比从 28.64%大幅增长至 76.89%。货币资金和应收票据及应收账款呈逐年下降趋 势，其累计占比从 2016 年的 41.26%下滑至 2021 年的 5.55%。2021 年公司在建工程为 1.22 亿元，占比为 3.88%，随在建工程逐步转化为固定资产，预计公司收入有望进一步提升。
2016-2021年公司资产负债率在43%-54%区间上下波动，2021年公司资产负债率为48.76%， 较上年提升 3.55 个 pct。公司负债以长期借款为主，2021 年公司长期借款为 8.92 亿元，占 负债比重为 58.26%；应付票据及应付账款占比呈持续下降趋势，从 2016 年的 83.88%下降 至 2021 年的 13.05%；2021 年一年内到期非流动负债占比为 14.07%，较上年下降 2.34 个 pct。
