全球水泥EPC龙头，并购实现业务协同。
中国中材国际工程股份有限公司是全球最大的水泥装备工程系统服务 商，是少数集研发设计、装备制造、生产运维、矿山服务等于一体的规模性企业。公司水泥工 程产业链完善，连续 14 年全球市占率第一。公司向国内市场和海外市场双向发力。在国内市场中，公司建设了国内首条 1000t/d 生产 线，后续研发并建造了全球最大的 14000t/d 系列生产线，陆续承接了国内 90%以上的新型干法 水泥生产线的设计和建造工作，实现了从成套进口核心设备到全面国产化整线出口的重大转变。 在国外市场中，公司累计在 84 个国家建设了 286 条水泥熟料生产线，国际市场份额稳居首位， “SINOMA”品牌成为国际水泥建材工程领域最有影响力的品牌。
公司控股股东为中国建材集团的核心平台中国建材股份有限公司（HK3323）。中建材股份是 中国建材行业的领军企业，主要经营水泥、轻质建材、玻璃纤维及复合材料、工程服务。 公司于 2020 年 Q4 完成管理层换届，新一届高管团队由刘燕先生担任董事长、印志松先生 担任总裁、汪源女士担任副总裁并兼任财务总监。三位高管均出自中国建材系统内部，具有行 业内不同领域的管理经验。随着换届的完成，公司在集团资源整合方面实现突破。2021 年公司 完成北京凯盛、南京凯盛及中材矿山的股权收购，2022 年启动对合肥院的收购。
2022 年 3 月公司通过限制性股权激励计划，首次授予限制性股票数量 4943.8 万股、授予价 格为 5.97 元/股，授予对象为包括董事长、总裁在内的核心团队和技术骨干。股权激励的业绩 考核要求为：2022 年归母净利润较 2020 年复合增速不低于 15.5%，ROE 不低于 14.9%；2023 年 归母净利润较 2020 年复合增速不低于 15.5%，ROE 不低于 15.4%；2024 年归母净利润较 2020 年 复合增速不低于 15.5%，ROE 不低于 16.2%。 根据股权激励方案，2022-2024 年公司股权激励摊销费用 0.81/1.08/0.71 亿元。若公司股 权激励业绩考核完成，剔除摊销费用后2022-2024年公司归母净利润20.77/23.87/28.02亿元， EPS 0.94/1.08/1.26 元。
营收和利润增长稳健，逐步摆脱疫情影响。受公司“钢贸案”影响，2014-2016 年公司营 业收入由 228.65 亿元下降至 190.07 亿元。短暂调整后，自 2017 年起营业收入出现回升，2020 年受疫情影响，公司营收同比出现回落。随着疫情得到有效控制，公司业绩恢复增长，叠加集 团资产整合影响，2021 年公司业绩增长明显，营业总收入为 362.42 亿元、同比增长 18.68%， 归母净利润为 18.1 亿元、同比增长 19%。
并购后合同订单数量上涨，业务和区域收入结构优化。公司 2021年新签合同金额为 509.79 亿元，同比增长 18.68%，原因是对北京凯盛/南京凯盛/中材矿山的收购后，三家公司业务订单 纳入合并范围。2021 年公司境内收入占比 61.4%，境内外业务占比逐渐均衡。考虑到全球贸易 环境、俄乌战争及其他因素带来的不确定性，境内外收入结构优化保证了公司营业收入的稳定 性，降低了海外不确定性对业绩的影响。
工程业务是优势板块，运维业务开始发力。公司主营业务为水泥工程建设、装备制造、运 维服务和环保业务，2021 年工程建设收入占比 58.8%、利润占比 45.9%，是主要的收入和利润来 源。2021 年公司完成对北京凯盛、南京凯盛和中材矿山的收购，运维服务收入和利润占比也逐 渐升高，2021 年收入占比 17.7%、利润占比 19.9%。新订单业务结构调整，运维和装备制造占比提升。2017-2022H1 水泥工程业务新订单占比 由 72.3%下降至 50.8%，装备制造和运维业务新订单占比由 10.4%/9.9%上升至 12.8%/29.3%。订 单结构的变化体现了公司的战略调整，业务重点由工程向运维服务和装备制造倾斜。
期间费率保持稳定，研发投入持续加强。公司整体期间费用率在 7%-10%波动，水平较为稳 定。随着国家“碳中和”政策的不断推出以及对水泥行业碳排放管理的日益严格，公司在节能 减排以及智能化生产领域不断加大投入，2021 年公司研发费用率增至 3.22%。
工程业务盈利能力下滑，整体盈利能力稳定。公司工程建设业务的盈利能力下降，装备制 造和运维业务盈利能力增长明显，与 2017 年相比，2022 年上半年三大业务毛利率变动3.8/+1.1/+9.5 个 pct。由于装备制造和运维业务利润率高于工程业务，随着两大业务占比的提 升，公司整体毛利率和净利率保持稳定。2022 年 H1 公司综合毛利率 15.9%、较 2017 年减少 0.8 个 pct，净利率 6.1%、较 2017 年增加 1.1 个 pct。
环保业务营收稳步上升，新签合同金额下降。公司环保业务主要围绕污水处理、节能改造、 废弃物处理和土壤修复领域展开，由子公司安徽节源环保科技有限公司和中材国际环境工程 （北京）有限公司负责，项目主要分布在江苏、安徽、河北等地区。 2017-2021 年公司环保业务营业收入为
11.98/15.13/14.74/17.03/18.86 亿元，毛利率分别 为 18.9/16.13/15.41/17.24/22.64%，营收及毛利率均稳步上涨。但由于公司逐渐提高对新签 项目质量和盈利水平的要求，环保业务新签合同金额出现收缩，由 2018 年的 32.54 亿元下降至 2021 年的 15.13 亿元。
