佐餐卤味第一股，扎根行业三十载。
紫燕食品是全国卤制食品生产企业的龙头，前身是“钟记油烫鸭”，主营业务为卤制食品的研发、生 产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆 制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅。紫燕食品以川卤口味为基础，揉合 粤、湘、鲁众味，覆盖数十种卤制风味，以百味鸡和夫妻肺片等单品在卤味食品市场立足。
公司深耕卤味 产业三十多年，已经形成了完善的供应链、产品加工链和全国性冷链配送体系，截至 2022 年 8 月，紫燕 已有 5800 余家门店，覆盖全国 30 个省市的 194 个城市，门店集中分布在华东、华中及川渝地区。紫燕食 品于 2020 年被中国烹饪协会授予“中国最具影响力餐饮品牌”和“中国餐饮特殊贡献奖”称号，还荣获 由中国连锁经营协会颁发的“商业特许经营体系评定企业 AAAA 级”及“2019 年度中国优秀特许品牌奖” 等荣誉称号。 复盘紫燕食品的发展历程，可以分为以下三个发展阶段：
品牌创立期（1996-1999 年）：1989 年，来自四川的第一代创始人钟春发夫妇于江苏徐州创立紫燕前身“钟 记油烫鸭”， 凭借鲜美的口味征服了徐州人民的味蕾；为了开拓更大的市场，1996 年钟记第二代掌门人钟怀军 先生进军有着“鸭都”之称的南京，他意识到要增强市场竞争力就要先树立独特的品牌形象，于是正式更名品 牌为“紫燕百味鸡”，并拓展主营产品类别。
市场拓展期（2000-2015 年）：2000 年公司开始在上海开设门店，实施以上海为中心，向整个华东地区辐射 的发展布局战略，并在 2001 年公司门店数突破 500 家。2003 年紫燕食品将视线锁定在华东以外的内地市场， 集中布局华中市场，从此开启了向全国市场迈进的步伐。2008 年门店数量突破 1000 家，进而继续向南北拓展， 向北重点开发西安、济南、天津等市场；向南重点开发南昌、广州等市场，至 2012 年全国连锁经营体系已经初 步形成。2014 年公司着眼于线上电商销售渠道，正式在天猫、1 号店、京东开设紫燕官方旗舰店销售平台。
变革腾飞期（2016-至今）：从 2015 年开始公司就逐步引入外部资本，至 2019 年已经完成了 A、B 两轮的融 资。随着公司业务范围和门店数量的进一步扩大，直接加盟模式难以满足公司要求，2016 年紫燕大胆改革将直 接加盟模式改为“公司—经销商—终端加盟门店—消费者”的两级销售网络，即经销商从总部买断产品，自行设立 终端销售门店，总部仅对终端加盟门店进行日常监督指导和产品配送等。该加盟模式极大促进了公司门店数量 的增长，2020 年公司门店数突破 4000 家，2021 年突破 5000 家。
股权结构稳定，家族控股近八成。公司的 5 名实际控制人分别为均为钟氏家族成员，创始人钟怀军共持有 公司 18.7%的股份，其子钟勤川、其女钟勤沁、其配偶邓惠玲、其女婿戈吴超直接或间接持有公司 21.3%、17.4%、 14.3%、5.6%的股份，五人合计持有公司 77.2%的股份和 79.6%的表决权，并已经签署一致行动协议。创始人钟 怀军的二弟钟怀勇和三弟钟怀伟还分别持有 0.8%、0.3%的股份。可见钟氏家族在公司具有绝对的话语权，公司 决策的独立性可以得到保障。
员工持股平台覆盖近百人，股权激励计划稳定管理层。公司拥有的四大员工持股平台分别为上海怀燕、宁 国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦，分别持有 1.72%、0.89%、0.89%、0.89%的股权。董事长钟怀军在四大平台均有出资，份额分别为 47.5%、59.98%、44.63%、33.95%。上海怀燕由 4 名公司董事及高管持有，宁国筑巢由 20 名 公司中层管理人员组成，包括人力资源部经理、质量安全中心总监、网络设施部经理等等，宁国衔泥和宁国织 锦分别由 36、40 名公司核心员工控股，主要包括车间主任、研发专员、技术工程师、生产厂长等。员工持股平 台大大提高员工工作积极性，也有利于紫燕食品股权的稳定性。
高层管理背景多元，食品从业经验丰富。创始人家族中，钟怀军是公司创始人，担任董事长职务；戈吴超 担任总经理、采购总监，也是公司董事之女婿；钟怀军之子钟勤川担任公司品牌中心总监，钟怀军侄之女钟勤 沁担任财务中心经理。其他高层管理人员来自各行各业，拥有着丰富的背景和经验。副董事长桂久强曾在普华 永道、凯捷咨询等任职，还曾在上海联廉冰鲜电子商务有限公司执行董事。曹澎波是中国注册会计师，曾于龙 凤食品有限公司、晨光文具担任财务总监，目前在紫燕担任董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。
营收持续增长，归母净利润受短期成本压力拖累。2018-2021 年公司营收 CAGR 为 15.6%，2018-2021 年公 司营业收入稳步增长，2020 年受到疫情冲击营收增速减缓，2021 年增速已经有所回升。2018-2020 年公司归母 净利润 CAGR 为 70%，2021 年受原材料价格上涨影响，归母净利润出现短期负增长，2018-2021 年归母净利 CAGR 为 38.3%，仍明显超过营收增速。2022 年成本压力和疫情扰动仍在，公司利润仍然承压。
盈利能力处在上市通道，短期受原材料波动影响。受益于规模效应释放和提价影响，公司 2018-2020 年毛 利率（剔除运费影响）处于提升趋势，归母净利率也从 18 年的 6.2%提升到了 20 年的 13.7%。2021 年受原材料 价格上涨影响，公司毛利率和净利率分别同比下滑 4.4pcts 和 3.1pcts。2018-2021 年公司销售费用率和管理费用率呈下降趋势，规模效应和管理优化带动盈利能力提升。鲜货产品增速稳健，预包装产品发展迅速。鲜货产品作为公司主要营收来源营收持续增长，但营收占比从 18 年的 93.7%下降到 21 年的 86.9%。夫妻肺片和整禽类是鲜货产品的主要营收来源。预包装产品 18-21 年 CAGR 为 72.6%，公司电商、商超等销售渠道的不断扩展，以及预包装产品种类的丰富，实现了预包装产品的快速增 长。
2018-2021 年鲜货产品中整禽类毛利率水平最高，主要是由于整禽类养殖周期短，供给端的弹性更强，需求 端话语权较高有利于议价，因此成本较低。其他业务毛利率波动较大，在 2021 年有较大提升，主要是由于随着 公司销售渠道的不断拓展，其他产品种类不断丰富，因此毛利率增长较快。公司业务主要集中在华东地区，集中度比较高。2018-2021 年华东区域营收占比保持较为稳定均在 70%以上， 增速较为稳健。华中、华北地区营收增速较快，18-21 年营收 CAGR 分别为 18.8%、21.9%；华南地区 18-21 年营 收 CAGR 为 5.1%，增速偏慢，主要或是地区消费者口味偏好问题影响营收增长。华北、华南、西北地区营收占 比均低于 5%，仍有较大的提升空间。
渠道方面，公司以经销模式为主，营收占比超过 90%。2018-2021 年公司经销模式营收稳步增长，其他模 式营收迅速增加，在 2021 年同比增速为 107.4%。其他模式主要包括商超渠道、电商渠道、团购渠道等，销售 的产品以包装产品为主。其他模式的高速发展说明公司积极地通过电商等渠道打破地域限制，降低销售集中度 高的竞争劣势，更快地全面布局全国市场，说明公司具有快速扩张的潜力。
