电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力。
1.1.电解液产销规模快速扩张
近年来公司电解液业务营收增长迅速， 2017-2021 年电解液业务营收复合增长率 153.11%。 2022 年 H1 公司电解液业务营收同比增加 120.14%，营收占比高达 78.07%。根据鑫椤锂 电数据，2017-2021 年，公司电解液产量由 17280 吨稳步提升至 80500 吨，市占率由 15.7% 提升至 18.3%，行业第一梯队位臵稳固。目前公司具有电解液产能 12.3 万吨，随着荆门、波兰、海斯福项目的进一步投产，预计公 司 2022 年底可实现名义产能 23.3 万吨，实现出货量 11.3 万吨。2025 年，公司有望形成 电解液产能 98 万吨。
1.2.追求盈利质量，电解液盈利接近底部区域
电解液盈利下探，接近底部区域。2016 年以来，电解液价格走势经历了几次明显的震荡， 整体呈现出上升-下降-上升-下降的趋势，至今尚处于下行区间。2018-2019 年，受新能源 产业链竞争加剧，叠加六氟磷酸锂等上游材料价格波动影响，电解液竞争愈加激烈，价格 整体走势疲软。2020-2021 年，受下游需求回暖及 6F 等原材料供需格局偏紧影响，电解液 价格逐步上行。直至 2022 上半年，电解液价格仍维持高位，随着下半年以来 6F 产能逐步 释放及添加剂价格回落，电解液价格出现下行趋势，预计随行业竞争加剧、6F 产能进一步 释放，电解液价格将进一步回落。电解液单吨盈利下行，溶剂+添加剂+锂盐布局将形成有效支撑。2018-2019 年，电解液价 格萎靡，同时期公司电解液单吨盈利达到低点不足 4k 元，根据测算 2022 年中以来公司电 解液单吨盈利进入下行区间，预计截止 22Q3 公司电解液单吨盈利约为 8k 元，Q4 将达到 6k 元左右的单吨盈利水平。
如何找到公司电解液盈利的底部区域？首先要明确：此轮价格下行与上一轮有本质的区别。 1、18-19 年：是新能源产业起步初期，新能车渗透率相对较低，产业链布局尚不完善，原 材料供需格局不稳定，电解液价格受多方因素影响变动较大； 2、本轮电解液价格+盈利下行，显示的是产业发展到一定程度时，供应格局逐步趋于稳定， 价格及单位盈利正常的回落至一定水平，其波动与上游原材料价格高度相关。 本轮电解液价格下行，盈利接近底部区域，新宙邦通过不断完善以溶剂+添加剂+锂盐的产业链布局，将对盈利底部形成有效支撑。
电解液配制环节盈利空间受限，一体化布局是正解。根据前文测算，在当前原材料价格下 平均单吨电解液成本约为 5.02 万元，盈利能力受限，在原料均自供前提下，单吨成本降至 3.98 万元，同等水平增厚盈利。
2.1.溶剂：产能快速成型
2021 年底，公司惠州三期年产 5 万吨碳酸酯溶剂联产 2 万吨乙二醇项目顺利投产。2021 年以来，公司陆续公告了荷兰 20 万吨、惠州 3.5 期 10 万吨、美国 10 万吨溶剂项目布局， 预计到 2025 年，公司将实现碳酸酯溶剂产能 45 万吨。目前公司拥有溶剂产能 5 万吨，电解液产能 12.3 万吨，按照溶剂质量分数 82%计算，公司 当前可实现溶剂自供比例超 50%。随惠州 3.5 期 23 年逐步投产，预计公司 23 年将实现溶 剂有效产能 10 万吨，自供比例超 65%。在当前价格及成本下，根据测算，公司 2022/2023 年单吨电解液溶剂成本分别为 0.77/0.74 万元，较当前 0.9 万元的单吨溶剂成本，可实现单 吨电解液 0.13/0.16 万元的利润增厚。随着未来公司溶剂项目的进一步投产，预计公司在溶 剂端的优势将进一步扩大。
2.2.添加剂：14年开启布局，产品多样化，当前已实现大部分完全自供
2014 年，公司通过控股张家港瀚康进军锂电添加剂领域。至今公司添加剂产品种类丰富， 包括 VC、FEC 等主流添加剂现已实现自供，以及 1,3-PS、DTD、VEC 等可实现部分自供。在当前添加剂布局情况之下，公司已基本实现 VC、FEC 全自供，我们假设其他添加剂均为 外购，测算公司添加剂环节成本约为 0.82 万元，添加剂端较外购可节约成本 0.1 万元。随着未来公司淮安添加剂项目进一步投产，预计公司未来将实现添加剂环节完全自供，公 司电解液单吨盈利能力也将随之进一步提升。
2.3.新型锂盐：LiFSI顺利投产，引进触媒等优化布局
2022 年福邦 2400 吨双氟磺酰亚胺锂项目一期顺利投产，填补了公司 LiFSI 的空白。LiFSI 作为新型锂盐，在电解液中用量逐渐提升，与 LiPF6 相比可以有效改善电解液耐温、电导 率特性，提升电池性能。LiFSI 合成工艺复杂且成本较高，易腐蚀集流体，因此当前在电解 液中添加较少，仅作为添加剂使用，主要应用于三元高镍体系。当前 LiFSI 主流的合成路线为三步法，以氯磺酸、氯化亚砜、氨基磺酸为原料合成氯亚胺 再经氟化、锂化等一系列提纯、除杂步骤最终制得 LiFSI。
2022 年 9 月公司通过了《关于控股公司增资扩股暨引进战略投资者的议案》，同意引进日 本触媒和上海丰田通商湖南福邦合计增资 2.31 亿元，本次增资完成后，公司持有湖南福邦 股权比例从 90.60%下降至 51.19%，但仍为湖南福邦的控股股东。此次日本触媒及丰田通 商以增资湖南福邦的形式，与公司进行强强联合，在满足新型锂盐项目建设资金需求的同 时，有利于各方实现优势互补、相互促进和共同发展；有助于进一步提高公司新型锂盐项 目的生产制造工艺、品牌效应、工厂管理能力，提升公司在新型锂盐领域的地位及综合竞 争力，强化对电解液中关键核心原材料的战略布局。
客户结构优质，几乎覆盖国内外头部电池厂商。公司客户包括三星 SDI、索尼、LG 化学、 松下以及宁德时代、亿纬锂能、力神等国内外优质电池厂商。公司与行业重点客户建立了 全面战略合作关系，积极巩固和拓展现有业务的广度和深度，目前已有部分生产基地实现 就近市场保障交付，提升了客户粘性，为公司未来持续发展提供重要支撑。
与核心客户形成深度绑定，销售额总量不断提升，份额稳定。2019-2021 年，公司对前五 名客户销售额加速增长，2021 年上升至 26.4 亿元，同比增长 219.08%。公司前五大客户 的销售额占比不断提升，2019-2021 年分别为 22.23%/27.94%/37.97%。具体来看，第一 大客户的销售额占比从 8.59%上升至 14.65%，客户营收比重逐渐向头部集中，其余客户销 售额占比同样呈现逐年上升的趋势，公司与大客户的绑定关系逐步加深。
公司重视海外市场，海外营收稳步增长。新宙邦多次获得 LG、三星、PANASONIC、村田、 TDK、KEMET 等多家知名企业的优秀供应商称号，产品供应能力及批次稳定性获得了下游 客户的广泛认可。2017-2022H1 新宙邦海外营收稳步增长，2021 年同比上升 38.64%。分 业务来看，2019-2021 年，新宙邦锂离子电池产业链相关业务海外营收占比一直维持在 30% 以上，与海外客户合作关系稳定。
配合海外客户加快全球布局，海外产能持续推进。为配合下游客户，公司贴近客户所在地 进行生产基地布局，在韩国、日本等均设立办事处。2018 年，公司宣布在波兰建立年产 4 万吨电解液产能，当前正处于设备安装阶段，预计 22 年底一期投产。2021 年，新宙邦宣 布在荷兰建设锂离子电解液及材料项目，将与波兰新宙邦形成良好的协同效应。通过建设 波兰等海外生产基地，公司可实现重点客户海外就近配套，加深与客户的绑定关系。
积极拓展海外客户，海外竞争力不断增强。2021年 8 月 31 日公司宣布中标 Northvolt A、B 项目，中标金额达 11.90 亿元，该订单有利于锁定公司在波兰和荷兰基地的市场需求，为未 来加速开拓欧洲市场奠定了基础。2021 年 11 月 9 日，新宙邦与 Ultium Cells, LLC 签订了 3.67 亿美元电解液供货合同，执行至 2028 年。2022 年 8 月，公司与 IVOX 签订《合作备 忘录》，拟共同出资在美国设立生产碳酸酯溶剂以及拟生产锂离子电池电解液的合资公司， 将进一步提升公司国际竞争力。
