中式快时尚餐饮领先者，多品牌多概念战略践行者。
以中式快时尚餐饮连锁经营为核心，多品牌触达不同层面消费者。公司始建于 海口，经营至今已逾27年，目前旗下运营“九毛九”、“太二”、“怂”、“那未 大叔是大厨”、“赖美丽”五个不同细分领域中式餐饮品牌，公司通过创立不同风 格的品牌，触达不同层面的消费者。 公司发展大致经历三个阶段：
（1） 起步阶段（1995-2010年） 从小面馆到成立“九毛九”品牌。1995年，公司创始人管毅宏在海口成立首家 “山西面王”，2001年，山西面王第三家分店开业，所有门店统一更名为“山西老 面馆”。2003年，广州首家山西老面馆马场店开业，公司进入广州餐饮市场，到2005 年，广州第三家分店开业，并确定使用“九毛九”品牌名称。
（2） 扩张阶段（2010-2015年） 商业模式升级，依托购物中心快速发展。2010年，公司商业模式升级，九毛九 从一家模式过重的餐饮运营企业转变成快时尚连锁经营餐饮企业，开店策略锁定在 购物中心。2011年，公司开始系统化建设，并开启全国布局的篇章，逐步将餐厅网 络扩展至北京、深圳、天津、武汉、南京等地，到2015年底，九毛九门店已达百家。 （3） 多品牌阶段（2015年-今） 通过创立不同风格的品牌接触不同层面的消费者。2015年，公司启动多品牌战 略，当年7月创立酸菜鱼品牌“太二”，并于2017/2019/2020/2021年分别创立“2 颗鸡蛋煎饼”（2022年6月出售）、“怂冷锅串串”（2021年11月关闭）及“那未 大叔是大厨”、“怂重庆火锅厂”、“赖美丽烤鱼”。2020年，公司在港交所挂牌 上市；2021年末，公司全国供应链中心基地奠基。
管理并运营五个自创品牌，涵盖多个菜系并覆盖不同价格带。公司目前管理并 运营九毛九、太二、怂、赖美丽、那未大叔是大厨五个自创品牌，主打不同菜系/菜 品，九毛九主打西北民间菜，主张成为家庭的放心餐桌；太二打造爆款酸菜鱼单品， 为年轻人提供独特、有趣的用餐体验；怂融合重庆麻辣火锅和潮汕牛肉火锅，致力 于打造年轻人的“开心制造厂”；赖美丽主打现烤活鱼，通过热情个性的人物IP拉 近与年轻人的距离；那未大叔是大厨主打精品粤菜，定位中高端消费。
为了应对单一品牌易老化问题，餐饮企业常常通过打造副牌寻找第二增长曲线。 分模式来看，餐企打造副牌的模式有内部孵化、投资并购等，由于投资并购所需资 金量大、试错成本高，因此内部孵化是餐企最常用的模式。思路来看，餐企打造副 牌的思路有拓展品类、拓展价格带或围绕“价格-品类”打造全业态版图，拓展品类 的典型企业如九毛九，公司除了西北菜之外还尝试了酸菜鱼、火锅、烤鱼、粤菜等 多个品类；纵向拓展客群的典型企业如呷哺呷哺，其通过打造中高端火锅品牌凑凑 覆盖到更高价格带的客群；围绕“价格-品类”打造全业态版图的典型企业如外婆家， 既跨价格带拓展了中高端品牌金牌外婆家，又在新品类上突破，打造了炉鱼烤鱼餐 厅、老鸭集老鸭煲等。
内部孵化创新能力一流，成功打造太二酸菜鱼这一第二增长曲线。公司自2015 年起实施多品牌多概念战略，先后内部孵化了太二、不怕虎牛腩、椰语堂、咧嘴、2 颗鸡蛋煎饼、怂现煮串串（后改为重庆火锅厂）、那未大叔是大厨及赖美丽八个分 属不同价格带、不同菜系的品牌，目前不怕虎牛腩、椰语堂、咧嘴及2颗鸡蛋煎饼由 于业绩不佳关闭或转让，而太二成为公司第二增长曲线，2022H1太二品牌营收占比 为78.2%，远高于九毛九品牌的16.5%。
公司采取能够促进品牌创新及各品牌间协作共享的组织架构。为了能够平衡职 能问责与决策及运营层面的灵活创新，公司设立职能部门和品牌部门。品牌开发与 扩张、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务和组织事务七个职能部门由 总部轮值总经理管理，为品牌的运营管理提供支持；五位品牌经理各自监督一个品 牌，每个品牌架构下又有五个职能部门，根据品牌需求为品牌经理提供特定帮助。
管理层行业经验丰富，三名高管来自快餐行业。公司管理层人员构成稳定，多 数高管在公司任职超过10年，且行业经验极为丰富，创始人管毅宏拥有逾25年餐饮 行业工作经验，成功打造九毛九、太二两个经过市场验证的品牌，是公司最重要的 “产品经理”，副总裁崔弄宇、何成效及信息技术总监付丹伟曾任职于麦当劳，对 于餐饮行业运营管理、品牌打造及标准化有深刻的理解。 继续补强核心团队，人才战略更加进取。21H1公司邀请资深人力资源专家唐智 晖女士加入董事会，还引入了新的集团人力资源总监，继续补强核心团队，二人都 来自优秀年轻人聚集的互联网行业，公司未来会在人才战略上更加积极进取。
大胆重用年轻员工，持续搭建人才管理梯队。公司的目标客群是年轻群体，认 为“年轻人更懂年轻人”，因此大胆招募和任用以90后为代表的年轻一代管理人员。 公司新品牌创业团队为新老搭配，负责人为年轻人，如太二品牌负责人是85后，怂 品牌负责人是90后，曾负责过不怕虎牛腩和怂冷锅串串项目，赖美丽的核心团队以 95后为主，负责人曾运营过茶饮；运营方面由于更偏细节，主要由集团从其他品牌 抽调资深员工把控。
注重员工体验，吸引优秀人才加入。公司为年轻员工打造有幸福感和自豪感的工作环境和生活环境，比如让年轻人按照自己的想法去设计办公室，把员工宿舍安排在离餐厅15分钟步行范围内的地方，并配有小区管理和专业清洁人员，员工可直接拎包入住，员工餐特别定制并且定期更新菜谱。通过提供无微不至的员工关怀和有竞争力的薪酬，公司在疫情期间成功吸引了一批不错的餐饮管理人才。2022年上半年，公司与一批餐饮、食品、旅游、酒店相关专业的高等院校建立深度合作关系，借助高校的科研力量和人才储备提升公司的产品水平和团队素质，在毕业生校招、定向委培、合作研发和设立品牌奖学金及实验室四个方面发力。
创始人持股比例不低，绑定核心员工与品牌团队利益。截至2021年年报，公司 创始人管毅宏为公司第一大股东，持股比例为40.66%，二股东Citigroup Inc.持股 5.26%；MT BVI和MX BVI为公司两大员工持股平台，绑定了核心员工与公司的利益， 目前两个平台持股比例均小于5%，主要系离职员工减持所致；公司向品牌创业团队 提供投资品牌股权的机会，并通过收购品牌团队持有的股权来兑现激励，公司2021 年9月公告收购太二3%股权，以激励太二品牌团队更加投身于太二的运营，收购后 太二品牌团队持有太二12%股权。
深度参与上游核心原材料的研发、生产与管理，把控食品安全和原材料成本。 （1）鲈鱼：通过股权合作方式深度参与上游的鲈鱼养殖。产能方面， 2021&22H1 自养鲈鱼占总采购量比例为40%左右，随着供应商投产，公司自养鲈鱼占比会慢慢提升至80%，公司也在稳固发展第三、第四家鲈鱼合作方，争取实现鲈鱼全部自养。 公司还在科技、数据方面赋能鲈鱼养殖，希望养出更安全、更高品质的鲈鱼，22年 上半年公司渗透到鲈鱼养殖的上游，从鱼苗阶段介入研发，还研发出更好的功能性 的饲料，让鲈鱼更好养，公司希望在养殖过程中控制好鲈鱼的个头、肉质、苦腥味、 肥瘦度等指标。
（2）酸菜：太二酸菜供应商为四川民福记食品和吉香居食品，两家 厂商均具备酱腌菜生产许可资质，且拥有腌制专用车间。（3）其他原材料：主要依 托第三方采购，未来计划参与到牛肉、辣椒、花椒、菊花、五常大米等原材料的生 产，品牌方通过集团服务中心的采购部门采购食材，考虑到不同品牌的个性化需求， 品牌方也会配备供应链小分队。
推进中央厨房全国布局，提升规模化扩张能力。截至19H1，公司在广东、湖北 及海南建有中央厨房，产能约930万吨，同时还和信誉良好的第三方供应链供应中心 合作。2021年底，公司华南全国供应链基地项目奠基，基地将承担供应链总部职能， 集原料仓储、食材加工、转运配送、人员培训和文化展示于一体，预计2023年底或 2024年初投产，华北央厨预计也将在相同时间段内投产。2022年10月，公司斥资996 万元收购位于重庆市涪陵区宗地面积为33173平方米土地的土地使用权，用于建设 西南地区的中央厨房项目。
信息系统方面，IT中台战略稳步推进，前台及业务中台已完成自主研发。公司 于2020年6月份启动IT中台战略，21H1实现前台组件完全自主研发，将太二的前端 业务系统替换成公司自研组件，牢牢把控前端流量和数据入口；2021年完成业务中 台的搭建，今年将工作重点从业务中台转向数字中台。此外，公司还搭建了一个简 单的数字化实验室，打造高模拟度预生产环境，以便于推出新系统模块或迭代现有 模块时进行测试，测试完成后可直接上线，使得开发更加敏捷。自主研发的优点是 反映速度更快、效率更高，可以根据实际业务需求去定制开发，能从顾客体验和运 营效率两个方面提升产品力，同时源代码和知识产权都属于公司所有，不用担心由 于核心技术人员的更替导致业务中断，有更好的延续性。
两大品牌助力营收、净利润高速增长。公司2021年实现营收41.8亿元、同比增 长54.0%，经调整净利润3.8亿元、同比增长227.6%，营收和经调整净利润19-21年 CAGR分别为24.71%、32.53%。受疫情影响，2022H1公司营收同比下滑6.1%至19 亿元，经调整净利润同比下滑66.8%至0.7亿元。
九毛九西北菜处于调整期，太二接棒贡献主要营收。公司营收主要由九毛九和 太二两大品牌驱动，2018年以前，公司收入主要由九毛九西北菜贡献，太二酸菜鱼 营收在2020年超越九毛九西北菜，2021年营收占比达78.8%，接棒公司营收主力。 2016-2021年，太二品牌营收从0.68亿元增长至32.92亿元，CAGR达117.4%；九毛 九西北菜在疫情期间关闭除华南以外地区门店，收缩管理半径，进入战略调整期。
店铺层面经营利润率稳中有升，22H1受疫情影响下滑。2016-2021年公司店铺 层面经营利润从1.84亿元提升至8.09亿元，年复合增长率为34.5%，2016-2021年店 铺层面经营利润率由15.8%提升至19.4%；分品牌来看，2021年九毛九、太二店铺 层面经营利润率分别为12.9%、21.8%，太二模型表现优异，受疫情影响，2022H1 店铺层面经营利润率有所下滑。
原材料成本优化效果显现，职工薪酬、租金占营收比重大体平稳。公司原材料 及耗材占营收比重在业内处于较低水平，2015-2020年呈现逐年上升趋势，主要系 太二营收占比逐年上升（太二原材料成本占营收比例高于九毛九西北菜）及原材料 价格上涨所致，2021年起原材料成本占营收比重开始下降，主要系2021&22H1原材 料采购价格下降所致。公司2020年职工薪酬占比达27.5%，同比提升1.6pct，主要 系2020年因为疫情导致停业，且停业期间仍需要发放员工工资，2021年职工薪酬占 比25.3%，已经恢复至正常水平。公司租金水平劣于海底捞但优于呷哺呷哺和捞王， 2020-2022H1年租金占营收比重略有上升，主要系疫情下营收下滑所致。
疫情以来降本控费效果显著，归母净利率表现优于同业。公司归母净利润保持 高速增长，2016-2021年归母净利润从0.51亿元增长至3.40亿元，CAGR达46.0%。 2020-2022H1公司归母净利率分别达4.6%、8.1%和3.0%，表现远优于同业。
