岳阳林纸主营业务、发展历程、股权结构及业绩分析

造纸龙头稳健成长，“浆纸+生态”双核驱动发展。

1.深耕造纸领域，产业布局协同

“浆纸+生态”双核驱动发展，央企龙头快速成长。公司前身为岳阳造纸厂，始建于 1958 年，控股股东泰格林纸为中国诚通旗下中国纸业的控股公司，而中国诚通则为国资委管理的大 型企业集团。业务来看，公司为中国文化纸龙头，以林浆纸产业为基础，进入生态行业，从事 林业勘查设计、生态碳汇开发、景观设计、园林工程施工养护、生态治理，形成了“浆纸+生 态”的双核发展产业格局。2022 年，公司实现营收 97.81 亿元，同比增长 24.79%；归母净利 润 6.16 亿元，同比增长 106.51%。 公司业务主要由造纸、生态园林、林业碳汇三大板块构成。 造纸为主业，产品包括文化纸、包装纸及工业纸。公司以造纸为主业，拥有岳阳、怀化、 宁波三大产业基地，是国内林浆纸一体化龙头，造纸产能达到100万吨/年，自给浆占比超50%， 产品主要分为文化用纸（含办公用纸）、包装用纸（含食品包装纸）、工业用纸，拥有天岳、山 岳、湖岳、岳阳楼、泰格等多个品牌。

打造生态解决方案平台，助力生态文明建设。公司子公司诚通凯胜定位于生态解决方案的 平台企业，依托集团平台和自身专业优势，为城市和业主提供技术解决方案。诚通凯胜围绕市 政绿地与景观系统建设、水环境水生态治理与运营维护、市政道路与城市亮化等主要业务方向， 先后参与雄安新区绿带、延安红色旅游景观带、长江大保护岳阳东风湖、西安全运会等多项国 家和地区重点项目。

聚焦林业碳汇，积极开发林业资产碳汇项目。公司搭建碳汇开发专业平台-森海碳汇，进 行碳汇业务布局，积极开发林业资产碳汇项目。森海碳汇通常同林业主体进行合作，负责开发 林业碳汇项目，主要包括项目设计、审定、检测、核证和签发及各环节产生的资金投入，并按 合同约定比例分配林业碳汇资产，最后借助 CCER 进行变现。

公司发展主要经过以下三个阶段： 1）1958 年~1999 年，建厂创业，破除万难。1958 年，国家计委批准建设岳阳造纸厂，6 月基本建设全面破土动工；1967 年，百吨纸机成功投产，第一张凸版纸成为《毛泽东选集》首 选用纸；至 1995 年，岳阳造纸厂持续扩张，成功申请多个项目建设审批，先后建成 2#、3#、 4#、5#纸机，并于 1998 年完成技改，实现产能提升和产品的升级换代。2）2000 年~2009 年，扩张纸业版图，A 股成功上市。2000 年，岳阳纸业股份有限公司创 立；2003 年，20 万吨技改工程投产，跨入世界造纸产业前沿；2004 年，公司在上海证券交易 所主板上市，并正式提出林浆纸板一体化战略规划，挂牌成立国内造纸行业第一个林业科研中 心； 2007 年，岳阳 40 万吨项目动工建设，09 年 9、10 号机投产，公司浆纸产能超 150 万吨。 3）2010 年~至今，依托央企平台，推动产业转型。2010 年，公司并入中国诚通，成为央 企控股公司；2017 年，收购诚通凯胜 100%股权，布局生态产业；2021 年，成立森海碳汇，开 展碳资产管理业务；2022 年，拟投资 31.72 亿元，建设提质升级综合技改项目一期年产 45 万 吨文化纸项目。

2.背靠央企平台，业务稳健拓展

中国诚通控股，背靠央企平台。2010 年，中国纸业与湖南国资委等七家股东共同签署协 议，重组泰格林纸集团；2011 年 1 月，经国务院国资委批复，岳阳林纸大股东实控人由湖南 国资委变为央企中国诚通。中国纸业是国资委批准的唯一一家以林浆纸的生产、开发和利用为 主业的中央企业，岳阳林纸为其林浆纸一体化产业发展平台的核心公司。 子公司分工明确，业务协同齐发展。诚通凯胜深耕生态市场，市政园林业务快速成长，未 来将发展为“海岸带生态统筹治理与保护”、“城市绿地智慧管养与价值运营”和“美丽乡村建 设”三条产品线。茂源林业主要负责工业原料林种植、抚育、管理。森海碳汇致力于打造专业 化碳汇平台，积极探索碳交易、碳咨询及碳金融等业务。

3.业绩稳步增长，规模持续扩张

营收稳健扩张，利润波动上行。公司造纸主业属于周期性行业，业绩受原材料及成品纸价 格波动影响。整体来看，产能扩张&业务拓展带动下，公司营收稳健增长，而归母净利润呈现 波动上行态势。2022 年，公司实现营业收入 97.81 亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 6.16 亿元，同比增长 106.51%。

造纸业务占比超过 6 成，持续推进多元化发展。造纸业务仍为公司基本盘，业务占比有所 下滑，但仍维持在 6 成以上，22 年占比 66.32%。市政园林快速成长，20、21 年占比突破 20%， 22 年受疫情影响占比回落至 10%。伴随茂源林业业务拓展，木材销售业务占比持续提升，22 年占比达到 7.83%。化工产品占比自 19 年以来有所下降， 22 年占比 2.14%。

毛利率波动受造纸周期性影响，2022 年有所企稳。公司整体毛利率主要受造纸业务影响， 2022 年有所企稳，毛利率为 15.41%，同比提升 0.3 pct。具体来看，造纸业务毛利率呈现周期 性波动，2022 年为 16.76%，同比提升 1.26 pct；市政园林毛利率持续下滑，2022 年企稳反弹 达到 14.43%，同比提升 1.73 pct；木材销售毛利率较低，2022 年仅为 2.9%；化工产品毛利率 最高，2022 年为 29.8%。

费用率逐年改善，净利率呈震荡态势。公司持续加强管理体系和管理能力建设，提升管理 效能，降本增效成果突出，自 2016 年以来综合费用率逐年下降，2022 年达到 8.95%，同比下 降 1.78 pct，较 2016 年下降 7.31 pct。其中，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.15%/3%/3.09%/1.71%，同比下降 0.38 pct /0.73 pct /0.08 pct /0.6 pct。净利率在费用率下行&毛 利率波动下行带动下，整体呈现震荡态势，2022 年达到 6.35%，同比提升 2.5 pct。