河南省天然气行业龙头，业绩稳健高股息彰显投资价值。
公司由管输商转型综合燃气公司。蓝天燃气前身河南省豫南燃气管道有限公司成立 于 2002 年，2004 年公司修建的西气东输豫南支线通气，2008 年 12 月整体变更为“河 南蓝天燃气股份有限公司”。2010 年 6 月，公司全资收购河南省豫南燃气有限公司，开 拓城市燃气业务，转型综合性燃气集团。2011 年 6 月，南阳—驻马店天然气管道工程全 线建成通气。2015 年 9 月，博爱—郑州—薛店天然气管道工程全线贯通，同期许昌-禹 州支线开始建设，公司掌握四条西气东输支干线。2015 年 12 月，公司全资收购新乡市 新长燃气有限公司。2021 年 1 月，公司在上海证券交易所挂牌上市。
公司自设立以来一直致力于管道天然气业务的运营，从 2010 年开始进入城市燃气 业务板块，并不断向下游产业链条延伸。目前公司系河南省内竞争优势显著的综合燃气 公司。公司的业务模式如下： 管道天然气业务：包括管道天然气销售和代输天然气。管道天然气销售是公司 从上游天然气开发商购入天然气，通过自建及经营的长输管道输送到沿线城市 及大型直供用户，向相关城市燃气公司及直供用户销售天然气；代输天然气是 由下游客户直接从上游天然气开发商购入天然气，公司通过自建及经营的长输 管道为其提供输气服务。 城市燃气业务：公司通过自建及经营的城市天然气管道，向城镇居民、工业及 商业用户供气，同时向城镇居民、工业及商业用户提供燃气管道安装工程服务， 并销售配套燃气具。
公司子公司众多，经营业务集中在天然气产业中下游。截至 2022 年 12 月 31 日， 公司共拥有 11 家全资子公司和 2 家控股子公司，其中 6 家经营城市燃气业务，3 家从事 天然气 LNG 销售业务，还有 2 家配套产业公司。
股权结构集中，实控人持股比例达 39%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司实控人李 新华直接持有公司 6.75%股份，并通过蓝天集团间接持有公司 32.46%的股份，合计持股 39.21%。蓝天集团为公司的控股股东，持股比例为 49.19%。公司董事李国喜与实控人李 新华为兄弟关系，其直接持有蓝天燃气 1.17%股份，通过蓝天集团间接持有公司 3.72% 的股份。此外，公司 2022 年通过向长葛蓝天的股东定向发行股票收购长葛蓝天 48%股 权，因此长葛市宇龙实业有限公司持有公司 6.5%的股份。
3.1. 公司业绩稳健增长，盈利能力增强
公司业绩稳健增长，受益于收并购快速扩张。公司一直以来保持稳健的增长态势， 营收从 2018 年的 32.06 亿元升至 2022 年的 47.54 亿元，四年 CAGR 为 10.4%。归母净 利润由 2018 年 2.97 亿增长到 2022 年 5.92 亿，四年 CAGR 为 18.8%。2022 年公司成功 收购 3 家优质城燃公司，增加了特许经营权范围。收购标的并表后业绩高增，2022 年营 收同比增加 22%，归母净利润同比增长 41%。
管道&城燃收入合计占比 90%，毛利占比 71%。管道天然气销售、城市天然气销售 和燃气安装工程构成了公司主要的营业收入，2022 年营收分别为 24.21 亿元、18.67 亿 元和 3.50 亿元，占总营收比例为 50.9%、39.3%和 7.4%。近三年管道天然气销售收入占 比逐年递减，从 2018 年 63%降至 2022 年 51%；城市天然气销售收入占比逐年增加，这 与公司近年来在城市燃气业务上的扩张有关，随着公司不断收并购优质城燃项目，城燃 业务收入占比逐年提升，由 2018 年 25%升至 2022 年 39%。公司 2018-2022 年管道与城 燃业务毛利占比逐步加大，管道天然气业务毛利占比由 2018 年 31%上升至 2022 年 38%， 城燃业务毛利由 2018 年 25%升至 2022 年 33%，利润结构进一步集中。
利润率显著提升，成本管控良好。公司毛利率与归母净利率同步变动，分别自 2018 年的 18.3%/9.3%增长至 2022 年的 21.1%/12.5%，增长主要来源于 2021-2022 年天然气 价大幅上涨，管道天然气销售价差增加。公司期间费用率逐年下降，财务费用率自 2018 年 1.8%降至 2022 年 0.5%，成本控制良好。
净资产收益率稳定，资产负债率稳降。公司 2018-2022 年净资产收益率从 20.5%降 至 18.0%，主要是因为公司 2018-2022 年财务杠杆逐年缩减，公司资产负债率自 2018 年 的 54.8%降至 2022 年的 40.7%。但公司净利率不断增加起到一定抵冲作用，近三年公司 净资产收益率整体保持稳定。
3.2. 公司现金流充裕，高股息带来确定性回报
经营性现金流充裕，净现比维持 1.4 倍。公司 2018-2022 经营性现金流量净额逐年 增长，从 5.2 亿元增长至 8.3 亿元，经营性现金流量净额始终在净利润的 1.4 倍以上。与 此同时，随着近两年公司收并购活跃，资本性开支增长较多，2022 年资本开支达到 4.3 亿元，充足的经营性现金流支撑公司发展所需资本开支。
公司自由现金流&股息率保持在较高水平。公司自由现金流一直保持较高水平， 2021 年略有下降，2022 年恢复且超越 2020 年水平。公司一直坚持现金分红，分红比例 与自由现金流趋势基本一致。2022 年公司归母净利润 5.92 亿元，分红 4.95 亿元，股利 支付率为 84%，股息率 ttm7.13%（估值日 2023/7/27）。
现金分红优先，分红比例不低于 30%。公司在 2022 年发布的《未来三年分红回报 规划（2022-2024 年）》中表示，在满足公司正常生产经营的资金需求情况下，如无重大 投资计划或重大现金支出发生，公司主要采取现金分红的利润分配政策。现金分红计划 分三种情形，规定每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的百分之 三十。我们认为公司将维持当前高分配比例，具备较高的投资价值。
