40 年专注养鸡，成就白羽肉鸡全产业链龙头。
圣农创始人傅光明先生自 1983 年开始建立 个人养殖场，从事白羽肉鸡饲养。圣农现已形成了集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、肉 鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售、调理品加工与销售为一体的完整白羽肉鸡产业链。截至 2022 年报，圣农发展拥有年养殖屠宰产能超 6 亿羽，已至少连续三年位居国内白鸡产业 链全自养屠宰排名第一、在全国白羽肉鸡屠宰行业的市占率约 8%，已建及在建调理品加 工产能 43 万吨、在布局调理品深加工业务的主要白羽肉鸡企业中遥遥领先，圣泽 901 占 2022 年国内祖代更新量约 25%、并具备了 1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力，是国内 唯一真正实现全产业链覆盖的白羽肉鸡加工企业。
从规模扩张到结构优化，圣农发展精进不休。以产能扩张速度来划分，可将圣农发展历史 大致分为三阶段：1）上市前的初创成立阶段（1983~2008）：1983 年，创始人傅光明在 光泽县建立个人养鸡场。此后 20 余年，圣农逐渐建立了从种鸡饲养、苗鸡孵化、肉鸡饲 养、屠宰加工、销售运输一条龙的生产组织形式。2）上市后的产能快速扩张阶段 （2009~2015）：2009 年，圣农发展在深交所上市。上市后，公司借助资本市场加大直接、 间接融资力度迅速扩充产能，6 年间公司固定资产同比增速始终保持在 20%以上，产能也 相应地从年饲养肉鸡 6400 万羽、年屠宰加工肉鸡 9600 万羽扩充至养殖屠宰配套产能达到 5 亿羽左右。在此期间，圣农的收入持续较快增长、6 年间 CAGR 约 30%，毛利随鸡周期 剧烈波动。3）转型升级发展阶段：2016 年，公司逐渐认识到快速扩张带来的管理和成本 等问题，开始放缓产能扩张步伐，并持续加强内部管控；2017 年，公司收购圣农食品 100% 股权，正式将产业链延伸至调理品领域；2018 年 1 月，傅光明卸任总经理一职，由其女 傅芬芳接任。新一代接班后，公司积极开展精细化管理、持续发力调理品业务，并确立了 “品牌化、鲜品化、熟食化”的发展战略。在此阶段，圣农的收入增速有所放缓、6 年间 CAGR 约 12%，但毛利规模明显提升且增速有所平滑、主要系调理品价格较高且相对生肉 而言价格波动较平缓导致。
股权结构稳定，子公司各司其职。截至 2023 年一季报，公司控股股东为圣农集团，圣农 集团持有公司 43.68%的股份；实际控制人为傅光明、其配偶傅长玉及二人之女傅芬芳。 圣农发展共有 5 家全资子公司。其中，1）浦城圣农：经营模式与母公司基本一致，拥有 饲料生产、父母代种鸡繁育、肉鸡饲养、屠宰和销售为一体的产业链，目前已有 1.6 亿羽 左右白羽肉鸡养殖配套产能，饲养规模仅次于母公司。2014~2019 年间，随着浦城圣农产 能逐步建成投放、同时叠加周期影响，其营收从 2014 年的 10.1 亿元增长到了 2019 年的 43.1 亿元、年复合增速约 34%，占圣农发展生肉业务营收的比重也相应从 17%提升到了 45%。近两年，随着鸡价行情回落、圣农发展陆续新增其他产能，浦城圣农营收有所波动、 占圣农发展生肉业务营收的比重回落至 40%左右。其盈利随鸡周期波动较大，2022 年实 现净利润 1.81 亿元。2）圣农食品：圣农发展调理品业务基本由圣农食品开展，主要为鸡 肉调理品的生产与销售，同时还开发了部分以猪肉、牛肉为原料的系列调理品。通过不断 的研发和市场投入，圣农食品营收持续快速增长，2017~2022 年营收从 21.8 亿元增长至 63.9 亿元、复合增速约 20%，其净利率随鸡周期波动相对平缓、2017~2022 年平均净利 率约为 4.5%（2022 年为 3.4%）。
生肉销售为主业，调理品业务规模稳定提升。圣农早期主营肉鸡养殖与加工业务，2017 年将圣农食品并入体内、业务范围扩展至调理品深加工领域。2009~2022 年，公司营业收 入年复合增长率 21%、毛利年复合增长率 13%。2022 年，圣农发展实现营业收入 168 亿 元，其中生肉销售业务实现收入 104 亿元、占比约 62%，调理品业务实现收入 49.9 亿元、 占比约 30%，公司调理品业务收入占比从 2017 年的 21%持续提升至 2022 年的 30%；实 现毛利 14.4 亿元，其中生肉销售业务实现毛利 5.48 亿元、占比约 38%，调理品业务实现 毛利约 8.52 亿元、占比约 59%，2017~2022 年调理品业务占比在 25%~90%间波动。
盈利能力随鸡价波动，渐具相对优势。整体来看，圣农发展的毛利率和净利率与白羽鸡价 格变动趋势基本一致，近两年鸡价上涨而圣农毛利率和净利率却下滑主要因为饲料原材料 价格上涨导致养殖成本上涨、同时调理品业务 C 端费用投放加大导致费用率提升。2021 和 2022 年，白羽肉鸡养殖行业平均饲料成本涨幅分别约 17%和 10%。相对来看，1）与 主要销售生鸡肉的仙坛股份相比，2009~2011 年，圣农发展的毛利率和净利率均领先于仙 坛股份但优势不断缩小，2012 年起优势不再，直至 2017 年和 2020 年圣农发展毛利率和 净利率才重新领先于仙坛股份。主要系圣农上市之后快速扩张养殖屠宰产能，自繁自养模 式使得其固定资产投入较大、后续折旧金额较大，对圣农的盈利能力日渐形成拖累。2017 年圣农将调理品业务纳入上市公司体内、同时加强养殖管理后，公司整体毛利率重新持续 领先于仙坛股份，后随着圣农发展与仙坛股份的毛利率优势逐渐拉大、费用率劣势逐渐缩 小，圣农发展的净利率也实现了领先仙坛股份。2）与调理品收入占比相对更高的春雪食 品和凤祥股份相比，圣农发展的盈利波动较为剧烈，主要系生肉价格波动较调理品大导致。
