竞争优势明显，国产龙头初显现。
公司线束种类齐全，包括成套线束、发动机线束以及其他线束三大类；其中，成套线束 涵盖客户定制化线束、仪表板线束、前舱线束、地板线束以及各类高压线束，满足整车 各部位线束需求。产品单价方面，公司三类产品中，成套线束涵盖产品类别多，工艺难度大，单价逐渐提 高；发动机线束单价维持在 200 元左右；其他线束主要包括门线束、座椅传感器线束、 蓄电池线束等小线束，单价普遍较低。
公司 70%以上营业收入由成套线束贡献，成套线束单车价值量高带动公司整体 ASP 提 升。顺应电动化大趋势，公司发动机线束营收占比逐年下降，2015 年，发动机线束营收 占比为 23%，而 2021 年仅为 4%。根据目前定点情况，随着公司高压线束项目陆续量 产，ASP 有望继续提高。
公司在研发能力方面持续投入，是全行业为数不多拥有全品种整车线束研发和生产能力 的中国民营企业。2021 年，公司研发投入 1.23 亿元，研发费用率 5.0%。公司前瞻性地 针对新能源汽车高压线束开展了早期研究，设立了高压线束研发小组。同时，为保证产 品质量，公司与国际知名的权威检测机构如德国 DEKRA（德国机动车监督协会）等进行 合作，确保公司开发的高压线束产品可靠性。
高压线束由于其工艺要求较高，生产时无法进行返工，因此智能制造体系成为精确控制 生产精度、保证产品质量、实现产品生产过程可追溯的重要保障。 公司自 2008 年起便前瞻性地将信息化及自动化技术应用于产品设计及生产制造，致力 于以机器换人。依靠现有智能制造经验，公司针对高压线束开发了智能制造一体化流程， 涵盖开线、切绝缘层、辅件安装、剥绝缘层、压接、压屏蔽层等工序。
目前公司的智能制造生产系统基本已覆盖高压线束所有前工序，可满足高压线束平台化 自动化生产，有助于提升劳动生产效率、缩短产品研制周期、降低劳动力成本，以及降 低产品不良率及单位能耗。长期来看，公司高压线束项目占比增加，更多产品可以通过机器实现智能制造，公司能进一步降低人工成本。 依托公司的提前布局，公司在新能源汽车业务领域逐步取得行业领先优势。2015 年，公 司获得首个上汽荣威 EI5 高压线束项目定点；而后陆续开拓了上汽通用、北京奔驰、大 众 MEB 平台等高压线束项目。2021 年，公司接受了华人运通（高合汽车）、小鹏汽车等主机厂的供应商评审；同时陆 续获得金康新能源·问界 M5 和 M7 的高、低压线束定点，理想 X02 以及大众安徽高压 线束项目定点。截止目前，公司已实现上汽大众，上汽通用，奇瑞捷豹路虎，北京奔驰， 问界汽车以及美国 T 客户等多个高压线束项目量产。
今年主要增量客户扩产顺利，进入强车周期。 1） 理想汽车：今年下半年陆续推出 L9、L8、L7 三款重磅新车，并计划于明年推出 首款纯电车型，产品矩阵不断完善。2022 年 9 月，理想汽车共交付新车 1.2 万 辆，同比增长 62.5%。第三季度累计交付 2.7 万辆，同比增长 5.6%。截止到 2022 年 9 月 30 日，理想汽车累计交付量为21.1 万辆，国内新能源市场市占率为 4.2%。 2） 问界系列：问界于今年陆续推出 M5、M7 以及 M5EV。问界系列由华为和赛力斯 共同打造，华为赋能市场认可度高，上市至今表现不俗，9 月交付量达到 1.0 万 辆，在新能源市占率 1.4%。 3） T 客户：全球销量领先，各地持续扩产。
公司客户及产品结构优于友商。柳州双飞与沪光营收规模相近，但柳州双飞以小线束为 主，利润率较低；昆山沪光主要向乘用车及新能源客户供应成套线束，单车价值量大， 利润率较高。永鼎股份业务重点为新能源高压线束和高速传输线束，但由于 L3 级别以上 的自动驾驶仍在推进中，市场需求仍较小，上海金亭 2021 年主要量产项目为上汽大众 发动机线束项目、上汽通用电动车座椅线束、华人运通的整车线束。公司营收增速行业领先，2020-2021 行业整体盈利水平收窄。国内线束主要企业柳州 双飞、科世得润营收增速逐渐放缓，公司与科世科营收增速较好。盈利端，2021 年原材 料上涨与用工紧张影响行业整体盈利情况，行业可比公司盈利皆维持在盈亏平衡点附近。
费用端，公司三费情况较为稳定，且明显低于可比公司。公司专营汽车线束，而永鼎股 份和得润电子通过收购上海金亭和柳州双飞将业务向汽车线束延伸，产品条线多，经营 及管理较为复杂。
公司和大众集团合作历史悠久。公司 2000 年通过上汽大众供应商评审，2005 年进入大 众集团的供应商体系。二十余年来，公司与大众深度合作，共同开发，不断斩获整车线 束、定制化线束、发动机线束、高压线束等多个项目定点。凭借大众的多车型高销量， 公司在线束方面积累了丰富的经验，技术经过市场充分验证，获得客户认可。
大众集团近五年全球市占率始终维持在 10%以上。2021 年，大众集团全球销量 861.07 万辆，市占率 10.63%。上汽大众近几年受国内新势力品牌及国产品牌崛起影响，销量虽 下行，但 2021 年销量仍在 120 万辆以上，市占率 5.79%。公司是上汽大众主要供应商。公司主要向上汽大众销售整车线束，配套桑塔纳、途昂 X、 T-CROSS、斯柯达昕锐、昕动、明锐、柯米克多款知名车型，并成为大众新能源车 MEB 平台 3 款电动车型的线束开发供应商。成套线束与整车销量对应，加上其他线束和发动 机线束，2017-2019 年公司供应量占上汽大众 24.48%/20.96%/24.46%，是上汽大众整 车线束供应商中唯一一家内资企业，在上汽大众供应商体系中拥有重要地位。
2018 年，公司成立子公司德国沪光，主要为德国大众及戴姆勒等公司提供线束研发支持。 目前公司已进入大众汽车集团、戴姆勒奔驰、奥迪汽车集团等全球整车制造厂商供应商 体系，德国沪光有望助公司就近配套外资客户走向国际市场。 2017-2019 年，公司向上汽大众销售 50.67/43.96/47.11 万套成套线束，营收贡献 52.13%/49.84%/50.34%，是公司的第一大客户。2020-2021 年，公司积极开拓新客户， 优化客户结构，由于前期定点项目仍在量产，上汽大众在公司营收占比中仍在 30%左 右。2021 年，上汽通用、美国 T 公司、理想 ONE 等新能源项目快速放量，带动三家公司营 收贡献提高。2021 年 1-9 月，上汽集团、理想汽车以及美国 T 公司营收占比分别达到 15.9%/14.7%/10.0%，客户结构持续优化。
公司配套车型走向高端，ASP 逐渐提升。早期公司客户主要以本土品牌江淮汽车、奇瑞 汽车为主；2005 年，公司进入大众供应链，开始配套中低端车型；2018 年起，公司定 点及量产车型逐渐高端化。2022H1，公司实现问界 M5&M7、理想 L9、奥迪 Q6 等成套 线束项目量产，以上车型价格已达到 30 万元级别，较 2018 年前提高明显。随着公司客 户向高端化、电动化转型，单车 ASP 逐渐提高。
原材料价格下行，行业环境转好。公司 77%的成本为直接材料，而主要原材料为导线、 端子，其中主要成分为铜，根据 2019 年数据，导线和端子合计成本占比为 47.87%。2020 年 3 月起，铜价出现大幅上涨，由 365700 元/吨涨至最高77050元/吨，涨幅超 110%。 公司主要采用铜价补差或者调整产品价格的方式将成本压力向下游传导，但存在一定的 滞后性。2017-2020 年铜价小幅波动，公司通过智能制造以及技术改造对冲部分铜价波动风险。2021 年，铜价大幅上涨，全年均价+40.40%，带动单位材料成本+12.13%；反映在营业 收入上，营业成本占营收比例较2020 年+5.31pct，其中直接材料占营收比例+4.66pct。
2022 年 6 月起，铜价显著下降。公司大部分营收由下半年贡献，下半年材料价格下行对 公司全年盈利水平提升较大。长期来看，公司成立了专项材料组，开展铝导线代替铜导 线的研究工作，目前已在特定客户的高压线束中完成推广。铝价仅为铜价的 1/3 左右， 铝线的推广将有效降低公司的直接材料成本。另一方面，发动机线束的原材料消耗占比 较高，公司发动机线束业务的逐渐减少有助于减轻原材料涨价对公司成本的扰动。
公司营收逐步增长，22Q3 实现扭亏。2015-2021 年，公司营业收入从 10.15 亿元增长 至 24.48 亿元，复合增速 15.08%；2022Q1-Q3，公司营业收入 23.27 亿元，同比+41.87%。 2015-2020 年，公司归母净利润由 0.47 亿元增长至 0.74 亿元，复合增速 9.5%；2021 年归母净利润-0.01 亿元，同比-101.42%；2022Q1-Q3，归母净利润 0.17 亿元，同比63.08%，实现扭亏。 汽车线束是典型的劳动密集型产业，人工耗用量大，同时经营情况受下游整车厂产量影 响较大。公司上市前（2020 年）受限于产能情况公司营收规模扩张较慢；2021 年 5 月 起，公司募股项目逐渐释放产能，公司营收同比大增+59.86%。但 2021 年至 2022H1， 由于主要原材料价格上涨和用工紧张导致人力成本增加，同时疫情影响主要客户排产， 导致公司产能利用率下降，公司出现亏损。
产能持续扩张，助力长期增长。公司总部位于昆山市张浦镇，分别在仪征、宁波、安亭、 重庆、德国斯图加特等地建立了生产基地及工程中心，持续扩张产能，满足快速增长的 市场及客户需求。目前，公司正在筹划分别在吉林长春及美国底特律各新建一个工程中 心，就近服务海外客户，进一步拓展市场。2021 年，公司分别生产 120.33 万套成套线束、65.69 万件发动机线束以及 1484.97 万 件其他线束。顺应电动化大趋势，2017 年至今公司发动机线束产量逐渐降低。2021 年 5 月公司 IPO 募股项目逐渐放量，成套线束和其他线束产能大幅提升。公司产能利用率长期处于较高水平。2018 年至 2021 年 9 月，公司产能利用率在 84%- 91%之间。截止 2021 年 9 月，公司量产及在手项目合计年产量达 267.94 万套，产能利 用率约为 89%。
上市至今，公司经历过 3 次产能扩张。公司产能以成套线束为衡量标准，上市前公司产 能为 82.5 万套，公司 IPO 项目完全达产后新增 80 万套产能，合计 162.5 万套；非公开 发行项目达产后将新增 90 万套年产能，公司合计产能 252.5 万套。非公开发行项目投资 5.5 亿元，达产后预计贡献 12.06 亿元营收，投入产出比约为 1:2.2， 单套价格约为 1339 元。照此推算，重庆沪光达产后将贡献营收 6.6 亿元，新增产能 49 万套，公司合计产能 301.5 万套。综上，1）公司客户、产能及产品均拓展顺利，助力营收持续增长；2）费用管控优于可 比公司，积极推进智能制造；3）原材料价格下行，以铝代铜已完成初步推广。展望下半 年，行业环境转好，新客户新项目上量顺利，有望盈利改善；中长期来看，客户及产品 结构持续优化，智能制造提效降本，千亿线束市场大有可为。
