如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《回盛生物（300871）研究报告：专注兽用化药二十年，铸造兽用化药制剂领头羊》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。
全球及我国兽药行业市场规模稳步增长：据国际动保联盟 IFAH 统计，2013-2020 年全球兽药行业销售额 （不含中国）从 230 亿美元增至 338 亿美元，年均复合增长率 4.9%。全球兽药行业销售额中兽用化 学药品所占份额最大（约 70%），兽用生物制品占比约 30%。我国兽药行业发展速度快于国际市场，2013 年-2020 年我国兽药行业销售额从 401 亿元增长至 621 亿元， 年复合增长率为 5.5%。我国兽药行业销售额中，兽用化学药品所占份额约 74%，兽用生物制品占比 约 26%，兽用化学药品销售额占比远超兽用生物制品（图 14）。
2012 年-2020 年，我国兽药行业中兽用化学药品市场规模持续发展扩大，兽用化学药品的销售额从 312.26 亿增长至 458.59 亿，年复合增长率为 4.4%。
养殖行业规模化、集中化也促进兽药产业产能向头部企业集中：近年来我国生猪养殖行业结构发生显著变 化，尤其是 2018 年发生非洲猪瘟后，大量的散养户没有非瘟防控能力，导致这些从业者迅速退出养猪行业。规 模化、集团化的养殖集团具备完善的非瘟防控能力，在非瘟发生后迅速扩大养殖规模，使得我国的养殖结构发 生变化，规模化养殖占比越来越大。从长期看，非洲猪瘟目前没有疫苗可以用来预防，非洲猪瘟的 影响将会是长远的，会进一步的促进、加速我国养殖的规模化、集中化。规模化养殖集团一般具有严格的供应 商遴选体系，对兽药企业的产品疗效与质量有更为严格的考量，更倾向于与大型兽药企业建立稳定的合作关系 以保障养殖安全。因此，随着生猪养殖行业向头部集中，兽药产业规模将扩大，行业集中度也将获得进一步提 升。
饲料端“禁抗”提升治疗性抗生素需求：在饲料中添加抗生素具有预防疾病、促进生长的作用，全球畜牧养 殖行业自 20 世纪 50 年代开始使用抗生素用来促进动物生长，提高饲料转化效率，使得畜禽发病率和死亡率大大降 低。我国从 20 世纪 70 年代也开始广泛应用抗生素于我国的畜牧养殖业中，为我国畜禽业的发展做出了巨大贡献， 然而随着抗生素在饲料行业的大量长时间的不规范应用，产生了一系列问题：1、大剂量长时间使用抗生素可使病原 微生物的耐药性提高，造成动物疫病防控的难度增加；
2、抗生素残留在畜禽体内，危害公共卫生；3、饲料用药物 排放到环境中，污染水源和土壤，造成生态问题。抗生素过度使用导致的问题制约了畜牧行业的健康发展，“饲料禁 抗”成为大势所趋，目前全球很多国家都已经全面禁止抗生素在畜禽饲料行业中的使用。我国从 2015 年开始逐步对 抗生素的使用加以限制，2019 年 7 月 9 日，农业农村部发布公告第 194 号，宣布自 2020 年 7 月 1 日起饲料生产 企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料，至今已全面实施饲料端“禁抗”。
经验表明饲料端禁止使用抗生素后，为保证养殖效率，治疗端的抗生素需求将会增加。以治疗用大环内酯类抗 生素为例，我国兽用大环内酯使用量在 2018 年到 2020 年期间呈现较快的上升趋势。
新版 GMP 提高行业门槛，落后产能进一步淘汰：2006 年以前，我国兽药企业数量众多，以微型企业和中小 型企业为主，国家从 2006 年开始强制实施兽药 GMP 标准，逐步规范兽药企业生产经营行为。2020 年 4 月农业 农村部印发《兽药生产质量管理规范（2020 年修订）》，新版兽药 GMP 提高了准入门槛，遏制低水平产能重复 建设。在硬件方面，新版 GMP 提高了净化要求和特殊兽药品种生产设施要求；在软件方面，提高了企业质量 管理要求。此外，提高了企业生物安全控制要求，对兽用生物制品生产、检验中涉及生物安全风险的厂房、设 施设备以及废弃物、活毒废水和排放空气的处理等，进一步提出了严格要求。
中国畜牧兽医年鉴显示，自 2018 年以来我国兽药生产企业数量逐年递减，截至 2020 年底我国共有兽药 生产企业 1633 家。新版 GMP 要求自 2022 年 6 月 1 日未通过的兽药企业停止生产，国家兽药数据库显示，截 至 2022 年 7 月 3 日，获得新版兽药 GMP 证书的生产企业只有 863 家，与 2020 年数据相比同比减少 47%， 预计未来几年兽用化药企业的数量将进一步减少至 500-600 家左右。
猪用动保公司的营收与猪周期高度相关：猪用动保公司可以细分为两类公司：1、以回盛生物为代表的猪用 化药动保公司，公司年报显示回盛生物 90%以上营业收入都来自于猪用兽药；2、以科前生物为代表的猪用疫 苗公司，公司年报显示科前生物 90%以上的营收都来自于猪用疫苗。这两类猪用动保公司的营收跟猪周期或者 猪价的关联性不同，像以回盛生物这类兽用化药公司的营收跟猪价高度相关，而以科前生物为代表的猪用疫苗 公司的营收跟生猪存栏数量高度相关。我们以 2019 年两个公司的营收为例，2018 年我国发生非洲猪瘟，导致 2019 年末我国生猪存栏数量减少了 27%左右，但 2019 年的下半年猪价达到历史最高水平（40 元/kg），我们看 到回盛生物在 2019 年的营收出现同比增长，而科前生物的营收出现同比下滑 30%左右。
2019 年下半年开始，由于生猪供给的减少，导致猪价飞涨，单头猪的盈利水平最高达到 2000 元/头。这个 时候对于养猪从业者来说，最关注的就是猪群的成活率，当猪只生病时，猪场兽医会加大猪用化药的使用数量 和频率，单头猪使用化药的总量会增多，所以 2019 年回盛生物的营收出现同比增长。而以科前生物为代表的猪 用疫苗公司，该类公司的营收跟生猪存栏数量高度相关，主要原因是猪的免疫程序相对是固定的，比如商品猪 的育肥期间（6 个月）只需要免疫 2 次猪瘟疫苗、2 次伪狂犬疫苗、2 次口蹄疫疫苗等，所以生猪的存栏数量直 接决定了疫苗的使用量，当生猪存栏数量大量减少时，猪价虽然很高，但由于免疫程序和疫苗使用频率的固定， 总体疫苗的使用数量也会随之下降，继而影响科前生物的营业收入。
经上分析，我们发现回盛生物的营收跟猪价高度相关，或者说跟猪场的单头生猪的盈利水平高度相关。当 猪价大大高于养殖成本时，单头猪只的化药成本就可能出现几倍的增长，而当猪价跌破猪场的养殖成本时，尤 其是猪场深度亏损时，单头猪的化药成本可能会出现几倍的下降，甚至会出现直接处死生病猪的情景。我们再 以季度为单位，回看一下回盛生物的季度营收跟猪价的关联性。
新一轮猪周期正式确立，目前猪价处于上行阶段：由于 2019 年和 2020 年的高猪价，使得养猪从业者非理 性的扩大生猪养殖规模，产能的不断增加直接导致了 2021 年下半年猪价的崩塌。此次猪价下跌幅度之深（从最 高 40 元/kg 下跌到 10 元/kg），持续时间之长（从 2021 年 1 月份到 2022 年 4 月份），养猪场亏损时间之长（2021 年 6 月份到 2022 年 6 月份），亏损幅度之大（单头猪最高亏损达到 1500 元）都是历史罕见的。
生猪养殖行业长时间深度亏损的直接结果就是去产能，淘汰能繁母猪，我们认为此次去产能的幅度是非常 剧烈的，据我们调研发现 2021 年 10 月份出现了大量的怀孕母猪被淘汰，某养猪上市公司甚至直接处死出生的 仔猪。我们可以从母猪专用疫苗（乙脑、细小）的使用数量来观察此轮猪周期能繁殖母猪的去化程度。我们按 季度统计了 2017 年-2022 年乙脑和细小苗的批签发数据变化，可以看到不管是乙脑还是细小疫苗的季度批签发 数量在 2022 年都出现了同比非常大的降幅，从侧面反映出 2022 年能繁母猪的数量是大幅下降的。 综上，我们认为新一轮的猪周期正式确定，且猪价处于上行阶段，高猪价必然会带来以回盛生物为代表的兽用 化药公司业绩的高景气度。
