浙江出版龙头，主业增长稳健。
浙版传媒是浙江省属的出版发行集团，业务以出版、发行、印刷为主，并融合数字出 版、数字营销等新兴业态于一体。公司由浙版集团及其子公司浙版投资在 2016 年共同出 资设立，2021 年 7 月在上交所挂牌，市值体量在出版板块中排名前三（截至 2022/11/04）。 公司主体业务为浙版集团独立而成，从业务逻辑来看是典型的出版传媒集团，核心主业覆 盖“印刷→出版→发行”环节。
浙版集团是公司控股股东，持股比例合计 81%。股权结构方面，截至 2022 年 6 月 30 日，浙版集团（由浙江省政府全资所有）占公司股权比例合计 81%（其中直接持有 76.95%， 通过全职子公司浙版投资持有 4.05%）。其他股东包括新华文投（2.34%）、浙商汇融 （1.66%）、杭州骅宇（1.61%）等，均为公司创始股东，持股比例相对较小。从子公司来 看，主要分为出版类子公司（科技社、文艺社、古籍社、摄影社、美术社、少儿社、教育 社、人民社等），发行类子公司（新华书店集团、博库集团）、印刷类子公司（印刷集团） 等。管理层方面，公司核心高管团队拥有丰富的文宣、新闻、编辑、出版的政府背景或从 业经验体现了浙版传媒作为国有出版类公司的管理层稳定性。
从收入结构来看，出版与发行占收入比重超过 90%。在不考虑内部抵减的情况下， 2019~2021 年公司出版业务收入占主营业务比重分别为 22.4%/22.1%/21.9%，发行业务 占主营业务收入 70.1%/72.1%/72.7%，二者合计占比超过 90%，是公司的核心主业。出版业务中，一般图书占比过半，教材教辅占比超过三分之一。2019~2021 年公司出 版业务中，教材教辅收入分别为 7.91/7.91/9.98 亿元，占出版收入比重 31.2%/32.6%/35.9%； 来自一般图书收入分别为 15.39/14.50/15.56 亿元，占出版收入比重 60.7%/59.7%/56.0%。
发行业务中，一般图书占比近半，教材教辅占比近40%。2019~2021 年公司发行业 务中，教材教辅收入分别为30.34/31.50/34.64亿元，占发行收入比重 38.2%/39.8%/37.4%；来自一般图书收入分别为37.50/38.02/47.57亿元，占发行收入比重 47.3%/48.0%/51.4%；非图商品收入分别为10.65/8.77/8.73，占发行收入比重 13.4%/11.1%/9.4%。
积极应对疫情影响，业绩实现稳健增长。收入端，2017-2021 年公司营业收入 CAGR 为 4.8%，22Q1~Q3 公司实现营收 76.4 亿元（YoY6.9%），整体实现稳健增长。从公司核 心业务出版与发行的表现来看，2018~2021 年出版/发行收入 CAGR 分别为 4.9%/8.6%， 收入稳步提升。
毛利率和归母净利率水平相对稳定，费用率略有下降。毛利率方面，近年来毛利率水 平整体较为平稳，2021 年综合毛利率 27.2%，其中出版业务毛利率 30.3%，发行业务毛 利率 20.3%；22Q1~Q3 综合毛利率 25.8%。费用率方面，近年来公司三项费用率稳中有 降，整体保持在较低水平，22Q1~Q3 销售/管理/研发费用率分别为 10.6%/7.2%/0.1%。净 利润方面，2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 7.2%，22Q1~Q3 归母净利润 7.9 亿元 （YoY+14.6%），盈利能力稳步提升。
经营性现金流保持稳定充足，现金储备充足，资产负债率随着上市融资得到优化。现 金流方面，公司业务模式稳健，经营性现金流平稳，2021 年公司经营活动现金流量净额 19.7 亿元。资金储备方面，考虑到盈利能力良好，叠加上市融资补充流动性，22Q3 末公 司现金类资产（货币资金与交易线金融资产）为 104 亿元，货币资金储备充足。资本结构 方面，随着公司上市补充流动性，22H1 资产负债率为 47.7%，且负债科目主要为应付账 款等经营性科目，整体资本结构处于较为健康水平。
