龙头企业盈利水平下降至近十年最差，行业普遍处于亏损状态。
今年前三季度地产需求无论是销售面积还是新开工面积都大幅下降，与历史最差情况 相比更为严重。2022 年 1~9 月商品房累计销售面积 10.14 亿平米，相当于 2008/2015/2018 年同期的 251%/122%/85%，销售面积绝对值基本倒退回 6~7 年前的水平，销售面积增速 同比下降 20%以上，高于往年历史最大跌幅。 2022 年 1~9 月房屋累计新开工面积 9.48 亿平米，相当于 2008/2015/2018 年同期的 129%/83%/62%，新开工面积绝对值倒退回 12~13 年前的水平，增速同比下降近 40%， 往年历史最大跌幅不到 30%。可见，今年前三季度地产需求绝对值下滑到 10 年前的水平， 同比出现历史最大跌幅。
基建实际落地情况不及预期。2022 年 1~9 月基建投资增速达到 11.20%，拆分来看， 电热供应业投资及水利建设投资等细分行业增速较高，公路建设投资增速略低于平均水平， 铁路运输业则同比下滑 6.9%，与建材需求相关性较高的基建投资表现较为一般。另外， 部分投资属于用在形成实物量之前的前期工作费用、土地投入等，局部疫情反复影响、高 温天气、资金不足、技术性等问题导致基建实物工作量落实不及预期，同时，若剔除原材 料成本上涨推动的价格因素，从量的角度看基建增速水平则更低些。
受需求大幅下滑及成本上涨压力影响，建材各细分行业盈利情况下降至历史最低水平。 水泥方面，由于需求明显偏弱，2022 年 1~9 月水泥产销量同比下降 12.50%，属于历史最 大跌幅。2015 年同期，即使在水泥行业加大错峰生产的情况下也仅有个位数降幅；2022 年三季度水泥库容比达到 70%左右，高出往年同期水平 10pcts 以上，属于近 5 年的高位， 比较接近2015年库存最高水平，导致水泥价格持续下跌，最差时跌到2017年的价格水平。
但是，由于煤炭供给增量有限、跟随全球能源价格上涨，煤炭价格持续上涨至 1000 元/吨以上，远高于 2017 年，达到历史最高水平，因此水泥企业盈利水平降幅显著，当前 水泥-煤炭价差为 170 元/吨左右，已经降至 2015 年的低位。其中 2022Q3 海螺水泥单季 度利润下降至 25 亿元，单季度毛利率不到 20%，已明显低于 2015 年 24%的毛利率，基 本处于历史最低水平，我们测算吨毛利在 50 元/吨左右，考虑到海螺水泥运输成本偏低及 煤炭长协采购低于市场价，可以判断行业中小企业更多处于亏损状态。
玻璃方面，受地产需求影响，2022 年 1~9 月玻璃产销量同比下降 1.89%，浮法玻璃 产销率平均只有 90%左右，但玻璃窑炉生产保持刚性，全国玻璃库存也再次上升到 2020 年初疫情影响下的历史高位，并远高于 2018 年以来的库存水平，多重压力下，玻璃价格 已下降至 2020 年左右的水平。 但是，天然气、煤炭价格跟随全球能源价格持续上涨，各类浮法工艺生产的玻璃单位 净利已经亏损 160~180 元/吨，基本处于 2015 年以来的历史最低水平。其中旗滨集团 2022Q3 单位毛利已降至不足 10 元/重箱，单位净利则接近于 0，处于 2017 年以来历史最 差水平，2018 年最差情况下其单位净利也达到 10 元/重箱左右，可判断行业大多数企业处 于亏损状态。
玻纤方面，当前玻纤价格基本回落到 2017 年及 2020 年的底部位置，而成本端叶蜡石 粉、高岭土粉、生石灰及天然气价格比上一轮周期更高，意味着这一轮周期玻纤行业盈利 水平比前两轮更差，处于 2017 年以来的最差水平。 从玻纤行业上市公司数据来看，2022 年以来，龙头公司毛利率快速下降，其中山东 玻纤毛利率基本下降至 2020 年 25%左右的低位水平，长海股份与 2020 年低位水平 30% 左右相差无几，中国巨石同样下降至 2020 年低位水平 32%左右。考虑到龙头公司具备更 好的规模效应及产品结构更偏高端，可判断玻纤中小企业普遍处于亏损状态。
消费建材方面，防水、管材、瓷砖等子行业的毛利率 2021 年下半年以来持续下降， 当前处于过去十年来最低水平，2015 年或 2018 年，行业龙头公司仍保持微利状态，但是 2022 年以来不少龙头公司则处于亏损状态。其中 2022Q3 龙头企业如东方雨虹/坚朗五金 的净利率分别下降至8.5%/4.4%的历史低位水平，而二线龙头企业如科顺股份、凯伦股份、 公元股份的净利率则处于微利状态，帝欧家居更是连续四个季度亏损。具备更强规模效应 及原材料采购优势的行业龙头尚且微利，我们判断行业大多数企业处于亏损状态。
2022 年 1~9 月，建筑业固定资产投资完成额累计同比下降 9.2%，整体呈现前低后高 走势，其中在 6 月份华东疫情解封之后，稳增长重要性进一步提升，体现在固定资产投资 额明显增长，累计增速从下滑 25%收窄至下滑 15%，但 7 月份因为高温天气影响施工进 度，降幅小幅扩大，8~9 月份随着施工条件逐步好转，建筑业固定投资累计降幅持续收窄， 单月或已经出现转正情况。
对应到建筑业总产值方面，2022 年 1~9 月建筑业总产值达到 20.62 万亿元，同比增 长 7.80%，其中二季度受到华东疫情影响，单度增速下滑至 7%以内，但三季度在高温影 响退去之后，建筑业产值增速再次回升至 8%以上。具体到主要建筑企业收入增速情况，在 2021 年底及 2022 年初专项债加大发行的推动 下，龙头企业 2022 年第一季度收入增速取得开门红，普遍达到 10%以上，但在 Q2 华东 疫情及 Q3 高温天气影响下，多数企业收入增速不同程度放缓至个位数水平。利润率方面，八大建筑央企 2022 年以来利润率保持相对稳定或小幅下降，主要受原 材料涨价因素的影响。鸿路钢构等公司利润率有小幅上升，主要因为规模效应上升。
