短期成本压力仍在，调味品板块毛利率整体略有下降。
22Q3 疫情影响下，餐饮行业表现较为疲软，导致调味品行业需求端仍承受一定压 力，但同时因为 21Q3 低基数效应，行业收入端表现较为稳健。因为大豆等原材料价格 上涨，行业利润端整体表现较弱。22 前三季度调味品行业上市公司总计收入/归母净利 润分别同比+12.27%/+4.41%至 409.32/74.6 亿元，其中 22Q3 单季分别同比 +11.77%/+6.77%至 127.67/20.39 亿元。22 前三季度调味品板块毛利率同比-3.02pct 至 34.04%，其中 Q3 单季同比-2.4pct 至 32.46%。22 前三季度调味品板块销售/管理/财务 /期间费用率同比
-1.22pct/-0.11pct/-0.23pct/-1.56pct 至 7.87%/6.04%/-1.47%/12.43%， 其中 22Q3 单季分别同比-0.84pct/-0.53pct/-0.22pct/-1.59pct至8.58%/6.52%/-1.6%/13.5%。行业归母净利率延续下行，22前三季度/22Q3分别同比-1.37pct/-0.75pct至 18.23%/15.97%。
22 前三季度调味品行业上市公司整体收入同比 12.27%（Q3 同比 11.77%），疫情 影响下 Q3 调味品企业表现有一定分化，但均实现了正增长，22Q3 酱油/食醋/复合调味 品/酵母/榨菜收入分别同比+2.45%/+53.77%/+49.34%/+22.55%/+2.54%。酱油：①海天味业：22Q3 收入同比-1.77%，分产品看，其中酱油/调味酱/蚝 油/其他产品分别-8.13%/+4.37%/-5.64%/16.23%。其中调味酱、蚝油属于在餐 饮渠道占比较高的品类，因此受疫情影响也较大。②中炬高新：22Q3 收入同 比+18.98%，分产品看，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别 +18.34%/+17.77%/-4.62%/+1.59%。收入增速明显快于海天，我们认为部分原 因为低基数效应。③千禾味业：22Q3 收入同比+14.75%，分产品看，其中酱 油/食醋分别+10.13%/+4.62%。
食醋：恒顺醋业：22Q3 收入同比+53.77%，分产品看，其中醋系列/酒系列/ 酱系列分别+82.6%/+52.77%/+35.6%。复合调味品：天味表现亮眼，定制复调企业短期承压。①天味食品：22Q3 收 入同比+82.33%，分产品看，其中火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/ 香辣酱分别+107.65%/+38.49%+125.95%/-68.53%/+11.8%。火锅调料、中式 菜品调料收入快速增长，我们认为或与库存良性下旺季动销改善、去年同期基 数较低有关。②日辰股份：22Q3 收入同比-6.89%，分产品看，其中酱汁类调 味料/粉体类调味料/食品添加剂分别-4.53%/-11.12%/-52.95%。收入同比下滑， 我们认为或与疫情影响下游餐饮客户经营有关。③宝立食品：22Q3 收入同比 +32.36%，分产品看，其中复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别+17.19%/+48.98%/+50.15%。
酵母：安琪酵母：22Q3 收入同比+22.55%，其中酵母及深加工产品同比 +8.28%。 榨菜：涪陵榨菜：22Q3 收入同比+2.54%。
短期成本压力仍在，调味品板块毛利率整体略有下降。22 前三季度调味品板块整体 毛利率同比-3.02pct 至 34.04%，其中 Q3 单季同比-2.4pct 至 32.46%，板块毛利率下滑 明显，我们认为主要系原材料成本上涨所致。酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜 22 前三 季度毛利率同比-2.74pct/-4.2pct/+1.24pct/-4.41pct/-2.47pct 至
35.42%/35.01%/34.65%/25.18%/54.58%，Q3 单季同比 -2.5pct/-8.67pct/+2.83pct/-2.64pct/+1.75pct 至 34.44%/33.91%/33.99%/21.94%/53.4%。
酱油：①海天味业：22Q3 毛利率同比-2.62pct 至 35.29%，我们认为主要系原 材料成本上涨等原因所致。②中炬高新：22Q3 毛利率同比+0.56pct 至 31.15%。 ③千禾味业：22Q3 毛利率同比-6.41pct 至 33.55%，我们认为主要系原材料成 本上涨等原因所致。 食醋：恒顺醋业：22Q3 毛利率同比-8.67pct 至 33.91%。复合调味品：①天味食品：22Q3 毛利率同比-0.85pct 至 32.67%。②日辰股份： 22Q3 毛利率同比-1.52pct 至 40.7%。③宝立食品：22Q3 毛利率同比+7.97pct 至 34.56%，我们认为主要系高毛利率的轻烹业务占比提升等原因所致。
酵母：安琪酵母：22Q3 毛利率同比-2.64pct 至 21.94%，我们预计主要系糖蜜 等原材料成本上升所致。榨菜：涪陵榨菜：22Q3 毛利率同比+1.75pct 至 53.4%，排除会计准则调整影响后毛利率同比增长约 5pct（以 21 年运费率 3.6%测算）。我们认为主要受益 于青菜头成本回落与产品提价。
行业期间费用率整体管控良好。22 前三季度调味品板块销售/管理/期间费用率分别
-1.22pct/-0.11pct/-1.56pct 至 7.87%/6.04%/12.43%；其中 Q3 单季分别同比 -0.84pct/-0.53pct/-1.59pct 至 8.58%/6.52%/13.5%。各项费用率均有一定下降，我们认 为或与相关企业加强了费用精细化投入有关。
酱油：22Q3 整体销售/管理/期间费用率分别同比-0.79pct/+0.06pct/-0.83pct 至 7.04%/6.18%/11.22%。①海天味业：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比
-0.84pct/-0.17pct/-1.12pct 至 5.87%/5.08%/8.34%。各项费用率均有下降，我 们认为主要系公司加大费用管控力度所致。②中炬高新：22Q3 销售/管理/期间 费用率分别同比-0.46ct/+0.74pct/-0.2pct 至 9.13%/11.51%/20.56%。管理费用 率略提升，我们认为或与公司加大内部激励有关。③千禾味业：22Q3 销售/管 理/期间费用率分别同比-3.11ct/-1.1pct/-4.5pct 至 14.12%/4.64%/18.33%。销 售费用率下降明显，我们认为或与去年同期广告费基数较高有关。
食醋：恒顺醋业：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比
-6.23pct/-6.24pct/-13.23pct 至 17.28%/9.45%/26.66%，各项费用率下降明显。
复合调味品：22Q3 整体销售/管理/期间费用率分别同比 +0.37pct/-0.21pct/+0.44pct 至 12.92%/6.61%/19.23%。①天味食品：22Q3 销 售/管理/期间费用率分别同比
-11.18pct/-0.7pct/-11.21pct 至 12.64%/7.37%/19.6%，销售费用率下降明显，我们认为或与公司加强精准营 销、规模效应显现有关。②日辰股份：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比 +0.8ct/+3.2pct/+6.73pct 至 6.76%/13.03%/20.06%。管理费用率提升明显，我 们主要系股权激励产生的股份支付费用确认。③宝立食品：22Q3 销售/管理/ 期间费用率分别同比+10.26ct/-0.37pct/+9.38pct 至 14.22%/4.68%/18.64%。 销售费用率提升明显，我们认为或与公司为强化空刻意面品牌，加大市场费用 投放有关。
酵母：安琪酵母：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比
-0.05pct/-2.04pct/-3.65pct 至 5.94%/7.58%/12.49%，管理费用率下降明显， 我们认为主要系在成本上涨背景下，加大费用管控所致。 榨菜：涪陵榨菜：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比 -6.79pct/-0.8pct/-6.23pct 至 22.82%/3%/22.28%。销售费用率下降明显，我们 认为主要系广告费用收缩及运费计入营业成本所致。
净利率表现分化，行业整体承压。22 前三季度调味品板块整体归母净利率同比 -1.37pct 至 18.23%，其中 Q3 单季同比-0.75pct 至 15.97%。酱油/食醋/复合调味品/酵 母/榨菜 22 前三季度归母净利率分别同比-1.44pct/-0.72pct/+2pct/-3.42pct/+8.29pct 至
21.43%/9.18%/12.14%/9.99%/34.04%，Q3 单季分别同比-1.31pct/+3.1pct/+3pct/-0.13pct/+7.93pct 至 19.55%/5.32%/11.49%/7.93%/28.88%。
酱油：①海天味业：22Q3 归母净利率同比-1.03pct 至 22.9%，我们认为主要 系大豆等原材料价格上涨等原因所致；②中炬高新：22Q3 归母净利率同比 +0.17pct 至 8.1%。③千禾味业：22Q3 归母净利率同比-1.31pct 至 19.55%， 我们认为主要系大豆等原材料价格上涨等原因所致。食醋：恒顺醋业：22Q3 归母净利率同比+3.1pct 至 5.32%。复合调味品：①天味食品：22Q3 归母净利率同比+10.07pct 至 11.26%，我们 认为主要系加强费用管控等原因所致。②日辰股份：22Q3 归母净利率同比 -5.79pct 至 18.06%，我们认为计提股权激励费用，导致管理费用率明显提升 所致。③宝立食品：22Q3 归母净利率同比-0.84pct 至 10.75%。酵母：安琪酵母：22Q3 归母净利率同比-0.13pct 至 7.93%。榨菜：涪陵榨菜：22Q3 归母净利率同比+7.93pct 至 28.88%，我们认为主要 系原材料成本下降等原因所致。
疫情影响、原材料价格上涨背景下，经营性净现金流承压。22 前三季度调味品板块 经营性净现金流为 41.67 亿元，同比-7.53%，Q3 单季为 13.53 亿元，同比-60.62%；销 售回款方面，22 前三季度调味品板块实现 433.03 亿元，同比+12.55%，Q3 单季实现 141.64 亿元，同比+4.97%。
受疫情及成本压力影响，乳制品板块年初至今需求疲软，营收及利润端整体表现承 压，22 年前三季度乳制品行业上市公司总计收入/归母净利润分别为 1385.36 亿元/92.74 亿元，同比+8.64%/-0.38%，其中 22Q3 单季分别为 452.79 亿元/22.38 亿元，同比 +4.46%/-27.75%，22 年前三季度乳制品板块毛利率为 27.49%，同比-4.03pct，其中 Q3 单季毛利率乳制品板块为 27.84%，同比-4.00pct。22 前三季度乳制品板块销售/管理 /期间费用率分别
-2.75pct/-0.27pct/-3.17pct 至 17.21%/4.03%/21.82%；其中 22Q3 单季 分别为 17.38%/4.38%/22.61%，同比-2.10pct/+0.13pct/-1.90pct。22Q1-Q3/22Q3 行业 净利率分别为 6.69%/4.94%，同比-0.61pct/-2.22pct。
22Q1-Q3 乳制品板块上市企业（A 股）整体收入同比+8.64%（22Q3 同比+4.72%）， 其中分子行业来看，前三季度全国型龙头乳企/区域型龙头乳企/奶粉/奶酪细分板块分别 同比+
10.42%/1.91%/45.78%/21.78%，整体仍维持平稳增长态势。 全国型龙头乳企：①伊利股份：22Q1-Q3 收入同比+10.42%，22Q3 收入同比 +6.66%，分产品看，其中 22Q1-Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别为 -0.95%/+60.50%/+32.43%，22Q3 分别同比-4.92%/+64.70%/+35.25%，我们 认为液体乳下滑较大或与消费复苏较弱有关。
区域型龙头乳企：①光明乳业：22Q1-Q3 收入同比-3.05%，22Q3 收入同比 -10.50%，我们认为收入下滑或与疫情影响消费场景有关。分产品看，其中 22Q1-Q3 液体乳/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为 -5.79%/-3.23%/+13.21%/+15.28%，22Q3 分别同比 -4.98%/-27.25%/+4.25%/+11.57%。②新乳业：22Q1-Q3 收入同比+12.48%， 22Q3 收入同比+15.68%。 ③燕塘乳业：22Q1-Q3 收入同比-5.92%，22Q3 收入同比-7.23%。④三元股份：22Q1-Q3 收入同比+6.23%，22Q3 收入同比 +5.68%。⑤天润乳业：22Q1-Q3 收入同比+21.78%，22Q3 收入同比+14.68%。
奶粉：贝因美：22Q1-Q3 收入同比+45.78%，22Q3 收入同比+49.62%。 奶酪：妙可蓝多：22Q1-Q3 收入同比+21.78%，22Q3 收入同比+14.68%。分 产品看，其中 22Q1-Q3 奶酪/液奶/贸易分别同比+20.73%/-13.76%/6.30%，奶 酪业务仍维持稳步增长，液奶下滑与公司坚定推行“聚焦奶酪”的总体战略一 致。
三季度成本端仍面临压力，乳制品板块毛利率整体承压。22 前三季度乳制品板块整 体毛利率同比-3.70pct 至 29.68%，其中 Q3 单季同比-4.00pct 至 27.84%。全国型龙头 乳企/区域型龙头乳企/奶粉/奶酪细分板块 22 前三季度毛利率分别同比
-4.19pct/-2.78pct/-17.49pct/-3.42pct 至 32.86%/21.10%/35.17%/34.38%，Q3 单季分别 同比-4.87pct/-2.11pct/-21.27pct/-3.84pct 至 31.02%/19.98%/29.43%/30.31%。
全国型龙头乳企：①伊利股份：22Q3 毛利率同比-4.87pct 至 31.02%，我们认 为或与高端产品增速放缓有关。区域型龙头乳企：①光明乳业：22Q3 毛利率同比-4.24pct 至 16.94%。 ②新 乳业：22Q3 毛利率同比-0.28pct 至 24.26%。③燕塘乳业：22Q3 毛利率同比 -4.25pct 至 24.04%。④三元股份：22Q3 毛利率同比+1.60pct 至 24.41%。⑤ 天润乳业：22Q3 毛利率同比+2.26pct 至 17.61%。 奶粉：贝因美：22Q3 毛利率同比-21.27pct 至 29.43%。 奶酪：妙可蓝多：22Q3 毛利率同比-3.84pct 至 30.31%，我们认为或与疫情影 响线下门店正常运营有关。
三季度销售费用管控良好驱动整体费用率继续改善。22 前三季度乳制品板块销售/ 管理/期间费用率分别
-2.75pct/-0.27pct/-3.17pct 至 17.21%/4.03%/21.82%；其中 Q3 单 季分别同比-2.10pct/+0.13pct/-1.90pct 至 17.38%/4.38%/22.61%。受益销售费用率下 行，板块整体费用控制情况逐季继续维持良好。 全国型乳企龙头：伊利股份：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比-1.21pct/ +0.15pct/-1.10pct 至 18.75%/4.58%/-23.89%。
区域型乳企龙头：22Q3 整体销售/管理/期间费用率分别同比-1.44pct/ +0.31pct/-0.82pct 至 13.25%/3.68%/18.33%。其中光明乳业费用率管控良好， 我们认为主要系公司持续进行降本增效所致，而其他区域乳企龙头费用率优有 所抬升，我们认为主要系受到疫情扰动下物流等有所影响所致。
①光明乳业：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比-3.86pct/ +0.66pct/-2.89pct 至 11.97%/3.39%/16.34%。 ②新乳业：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比 +0.21ct/ -0.41pct/+0.28pct 至 13.56%/4.04%/19.72%。 ③燕塘乳业：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比+0.03pct/ +0.25pct/+0.65pct 至 11.29%/5.30%/17.67%。④三元股份：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比 +4.70pct/ -0.27pct/+4.16pct 至 19.90%/3.96%/26.15%。
奶粉：贝因美：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比-12.13pct/ -4.30pct/-21.21pct 至 20.42%/5.01%/26.83%。奶酪：妙可蓝多：22Q3 销售/管理/期间费用率分别同比+0.07pct/ -1.18pct/+1.62pct 至 24.49%/6.51%/32.94%。我们认为公司费用情况管控良好 体现出奶酪行业整体促销价格竞争有所趋缓。 净利率表现分化，行业整体承压。22 前三季度乳制品板块整体归母净利率同比 -0.61pct 至 6.69%，其中 Q3 单季同比-2.22pct 至 4.94%，我们认为费用管控良好背景 下，利润率表现承压主要还是受到成本上涨带来了毛利率端压力所致。
分不同类型公司来，全国型乳企龙头/区域型乳企龙头/奶粉/奶酪 22 前三季度归母 净利率分别同比
-0.76pct/-0.47pct/-0.51pct/-0.81pct 至 8.59%/2.67%/1.83%/3.75%，Q3 单季分别同比-2.86pct/-1.03pct/-0.81pct/-1.98pct 至 6.34%/2.31%/0.17%/0.94%。前三 季度全国型乳企龙头相较区域龙头利润率表现更加承压，我们认为主要系各地散发的疫 情对消费场景和消费信心仍然有一定影响，而全国型乳企相对受冲击更大。
全国型乳企龙头：伊利股份：22Q3 归母净利率同比-2.86pct 至 6.34%，区域型乳企龙头：①光明乳业：22Q3 归母净利率同比-1.10pct 至 1.26%，。② 新乳业：22Q3 归母净利率同比-0.22pct 至 4.49%。③燕塘乳业：22Q3 归母净 利率同比-3.30pct 至 5.14%。④三元股份：22Q3 归母净利率同比-2.70pct 至 0.73%。⑤天润乳业：22Q3 归母净利率同比+1.31pct 至 8.75%。 奶粉：贝因美：22Q3 归母净利率同比-0.81pct 至 0.17%。 奶酪：妙可蓝多：22Q3 归母净利率同比-1.98pct 至 0.94%。
22Q3 休闲食品板块整体营收表现呈现平稳态势，而盈利能力较上半年有所恢复。 此外单品型公司表现显著优于渠道型公司表现。 22Q1-Q3 休闲食品板块上市企业（A 股）总计收入/归母净利润分别同比+0.25%/ -11.07%至 256.2/16.7 亿元，其中 22Q3 单季分别同比-1.26%/+6.72%至 80.6/5.9 亿元。 22Q1-Q3 休闲食品板块毛利率同比-1.54pct 至 31.8%，其中 22Q3 单季毛利率同比+1.03 pct 至 32.49%，较上半年毛利率表现明显好转。
22Q1-Q3 休闲食品板块上市企业（A 股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比-1.42 pct/+0.76pct/+0.13pct/-0.08pct/-0.61pct 至
18.5%/5.9%/0.8%/-0.2%/25.0%，其中 22Q3 单季分别同比-0.82pct/+0.36pct/+0.31pct/-0.13pct/-0.27pct 至 17.4%/6.1%/1.0%/-0.3% /24.1%，单三季度板块整体期间费用率水平较上半年有所抬升。 22Q1-Q3/22Q3 行业归母净利率分别同比-0.83pct/+0.55pct 至 6.5%/7.4%，因此在 毛利率提升的拉动下，单三季度整体板块盈利能力有所恢复。
分不同商业模型来看，22Q1-Q3 单品型公司/渠道型公司营收分别同比+11.4%/ -4.2%，22Q3 营收分别同比+12.8%/-8.2%，因此单品型公司整体表现显著优于渠道型 公司表现。 （1）单品型公司：单三季度劲仔食品营收增长较快，洽洽、甘源、西麦食品营收 稳步增长，22Q1-Q3 洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品营收分别同比 +12.9%/ +34.6%/+13.3%/+17.2%/-20.4%，此外 22Q3 营收分别同比 +13.6%/+40.1%/+13.9%/ +22.5%/-22.9%。其中劲仔食品营收增长幅度较大，主要受益 于公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广。
（2）渠道型公司：单三季度盐津铺子营收增长较快，三只松鼠营收大幅下降。 22Q1-Q3 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收分别同比+6.5%/+6.6%/ -24.6%/+21.0%，22Q3 营收分别同比-1.4%/-1.8%/-32.6%/+34.7%。其中盐津铺子营收 增长幅度较大，主要系公司聚焦五大核心品类，产品全规格发展，全渠道覆盖。此外， 若剔除降幅较大的三只松鼠影响，22Q1-Q3 渠道型公司营收同比+8.7%，22Q3 营收同比+3.9%，营收呈稳步增长趋势。
上游原材料价格有所下行驱动三季度毛利率呈现改善态势。 22Q1-Q3 休闲食品板 块上市企业（A 股）整体毛利率同比-1.54pct 至 31.8%，其中 22Q3 单季同比+1.03pct 至 32.5%。 进一步拆分来看，单品型公司/渠道型公司毛利率 22Q1-Q3 分别同比-1.34pct/ -1.62pct 至 31.9%/31.8%，22Q3 单季毛利率分别同比+0.46pct/+1.23pct 至 33.1%/ 32.1%。 （1）单品型公司。22Q1-Q3 洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品毛利 率分别同比
-0.69pct/-0.47pct/-0.60pct/-3.45pct/-3.60pct 至 30.5%/26.0%/33.9%/43.5%/ 30.1%，22Q3 分别同比+0.18pct/-1.96pct/+7.16pct/-2.74pct/+1.25pct 至 32.3%/23.6%/ 37.1%/44.0%/33.2%。
（2）渠道型公司。22Q1-Q3 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子毛利率分别同比
-0.87pct/-1.34pct/-3.16pct/-3.45pct 至 43.8%/28.2%/27.6%/36.4%，22Q3 分别同比 -0.62pct/ +5.22pct/-2.97pct/-3.95pct 至 42.7%/29.8%/26.5%/34.5%。 我们认为，上游原材料&包材价格对软饮料企业毛利率变化有着重要影响，上游原 材料中，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸价格持续下行趋势，小麦价格维持平稳态势。 （1）棕榈油价格变化：2022Q1-Q3 棕榈油平均价格为 11891.2 元/吨，较去年同期 增长 40.52%，但单三季度棕榈油平均价格为 9288.7 元/吨，较去年同期仅增长 1.64%， 较 22Q2 环比下降 36.00%，增长趋势有所缓和。
（2）小麦价格变化：2022Q1-Q3 小麦平均价格为 3087.9 元/吨，较去年同期增长 20.21%，单三季度小麦平均价格为 3092.0 元/吨，较去年同期增长 19.49%，但较 22Q2 环比下降 2.87%，价格趋于稳定。（3）白砂糖价格变化：2022Q1-Q3 白砂糖平均价格为 8299.7 元/吨，较去年同期 增长 29.96%，但单三季度平均价格为 6922.5 元/吨，较去年同期增长仅 2.23%，较 22Q2环比下降 26.26%，增长趋势有所缓和。 （4）瓦楞纸价格变化：2022Q1-Q3 瓦楞纸平均价格为 4243.9 元/吨，较去年同期 下降 1.55%，单三季度平均价格为 4081.5 元/吨，较去年同期下降 7.33%，较 22Q2 环 比下降 4.25%，价格持续下行趋势。
三季度销售费用率以及整体期间费用率管控良好。22Q1-Q3 休闲食品板块上市企业 （A 股）销售/管理/期间费用率分别-1.42pct/+0.76pct/-0.61pct 至 18.5%/5.9%/ 25.0%； 其中 22Q3 单季分别同比-0.82pct/+0.36pct/-0.27pct 至 17.4% /6.1%/24.1%。 （1）单品型公司：前三季度劲仔食品、甘源食品对销售和期间费用率管控较好， 22Q1-Q3 洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品销售费用率分别同比+0.40 pct/-0.30pct/-3.68 pct/+2.74pct/+1.16pct 至 9.2%/10.5%/14.6%/ 29.9%/9.3%，管理费 用率分别同比+0.36 pct/-0.96pct/+0.43pct/-0.01pct/+0.54pct 至 5.3%/5.2%/5.3%/6.2% /5.0%，期间费用率分别同比+
0.90pct/-1.41pct/-1.62pct/+1.97pct/+1.67pct 至 14.8%/ 16.3%/21.5%/35.9%/14.2%；
单三季度劲仔和西麦食品的费用率均有所下降，22Q3 销售费用率分别同比+1.52pct /-0.33pct/+2.90pct/-1.92pct/-0.54pct 至
9.7%/8.9%/10.9%/27.6%/9.2%，管理费用率分 别同比+0.72pct/-1.68pct/+0.15pct/-1.06pct /-2.24pct 至 5.1%/4.4%/4.9%/5.7%/ 2.8%， 期间费用率分别同比+2.38pct/-2.16pct/ +6.63pct/-3.53pct/-2.82pct/至 14.8%/ 14.0%/ 19.4%/33.0%/12.0% （2）渠道型公司：前三季度来伊份、盐津铺子对销售和期间费用率管控较好，22Q1 -Q3 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子销售费用率分别同比-6.40pct/-0.66pct/+1.85 pct/-10.79pct 至 27.5%/18.4%/22.6%/17.2%，管理费用率分别同比+1.52pct/+0.23pct/ +1.24pct/-0.71pct 至 13.0%/5.2%/3.7%/4.8%，期间费用率分别同比-4.81pct/-0.20pct/+2.94pct/-12.19pct至45.99%/23.92%/23.93%/37.06%；
单三季度盐津铺子的销售和期间费用率下降较为明显，22Q3 销售费用率分别同比 -10.44pct /+5.25pct/+0.86pct/-13.66pct 至 31.5%/18.4%/ 20.7%/14.7%/20.8%，管理费 用率分别同比 1.18pct/-0.25pct/2.22pct/ -1.83pct 至 15.1%/ 5.0%/5.3%/4.1%，期间费用 率分别同比-8.97pct/+5.30pct/+2.57pct/-15.64pct 至 47.6%/ 23.5%/26.5%/21.4%，其中 三只松鼠各费用率有所上升，主要系公司处于战略转型阶段，加大坚果品类宣传力度增 加费用所致。
单三季度整体归母净利率提升，渠道型公司盈利能力恢复更快。22Q1-Q3 休闲食 品板块上市企业（A 股）归母净利率同比-0.83pct 至 6.5%，其中单品型公司/渠道型公 司归母净利率同比-1.82pct/-0.81pct 至 12.3%/3.8%。 22Q3 休闲食品板块上市企业（A 股）归母净利率同比+0.55pct 至 7.4%，单品型 公司/渠道型公司归母净利率同比-0.79pct/+0.41pct 至 14.5%/3.1%。
（1）单品型公司：单三季度劲仔食品、甘源食品和西麦食品归母净利率有所提升， 22Q1-Q3 洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品归母净利润率分别同比-1.01 pct/+0.42pct/+0.20pct/-4.32pct/-5.50pct 至 14.3%/8.9%/9.2%/ 8.8%/14.1%；22Q3 分别 同比-1.62pct/+0.41pct/+0.73pct/+1.14pct/+1.20pct 至 16.2%/8.6%/13.6%/11.5%/ 17.2%。 （2）渠道型公司：单三季度来伊份、盐津铺子归母净利率有所增长，三只松鼠归 母净利率承压。22Q1-Q3 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率分别同比 +
1.76pct/-0.70pct/-4.50pct/+6.35pct 至 2.2%/4.1%/1.8%/11.1%；22Q3 分别同比 +5.80pct/-1.27pct/-4.07pct/6.73pct 至-4.2%/4.5%/0.9%/11.8%。其中三只松鼠归母净利 率承压，主要系公司战略转型阶段性收入和毛利波动，同时加大坚果品类宣传力度增加 费用所致。
板块预收账款/合同负债环比提升体现出良好下游需求。22Q3 休闲食品板块上市企 业（A 股）整体合同负债/预收账款 9.58 亿元，环比/同比分别+27.2%/+0.7%，其中单品 型公司/渠道型公司合同负债/预收账款分别环比+14.4%/-5.5%至 3.39/6.19 亿元（同比 50.4%/17.3%）。我们认为整体板块合同负债/预收账款环比增长继续体现出下游的良好 需求。 板块整体经营性净现金流表现稳定。22Q1-Q3 休闲食品板块上市企业（A 股）经营 性净现金流为 33.64 亿元，同比-1.8%；其中单品型公司/渠道型公司经营性净现金流分 别同比-2.8%/-0.8%至 17.61/16.04 亿元。 22Q3 休闲食品板块上市企业（A 股）经营性净现金流为 17.34 亿元，同比+0.7%； 其中单品型公司/渠道型公司经营性净现金流分别同比+15.2%/-20.9%至 11.86/5.47 亿 元。
