旺季销量提升，高端化逻辑持续验证。
啤酒行业Q3产量同比恢复，9月受疫情影响增速放缓。2022年1-9月中国啤酒累计产量达到2947.9万千升，累计同比上升1.4%。从当月产量来看，7/8/9月产量分别 同比提升10.8%/12%/5.1%。从2022年5月以来，随着疫情好转现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临叠加各地高温天气频发，啤酒产量和龙头企业销量明显恢 复；9月受制于部分地区疫情反复和物流管控，产量增速放缓。
原材料价格同比回落，Q4及明年业绩有望改善。啤酒包材（浮法玻璃、瓦楞纸、铝合金等）已于上半年开始回落，2022年8月大麦进口均价到达阶段性高点406.46 美元/吨，9月出现拐点，下滑至376.85美元/吨。成本价格下行虽未明显体现在Q3，但预计Q4及明年行业吨成本将得到显著改善。22Q3青岛啤酒/重庆啤酒吨成本分 别同比增加5.25%/4.52%。
啤酒高端化延续，Q3销量贡献高于吨价提升。2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒销量分别为255.90/87.81万吨，同比提升10.64%/1.29%。青岛啤酒销量维持较快增速， 而重庆啤酒销量增速放缓主要是西北市场受到疫情管控影响，以及西南市场的部分疫情和高温限电的影响。整体来看，啤酒高端化逻辑不变，但Q3受益于需求恢复 和旺季来临，销量贡献显著高于吨价提升。
产品结构升级，吨价持续提升。啤酒行业高端化趋势不改，叠加前期提价逐步兑现，带动行业吨价持续提升，2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒吨价分别提升 4.85%/3.59%。前三季度青岛啤酒中高档及以上产品销量 249.8 万千升，同比增长 8.2%；重庆啤酒高档类产品实现营收43.09亿元，同比+8.71%，乌苏受疫情影 响增速放缓，而重庆和乐堡实现较快增长。
旺季销量提升，经营效率改善带来利润增长。2022Q3虽局部地区疫情反复，但旺季销量显著提升贡献收入，同时啤酒高端化逻辑延续，产品结构持续 提升，板块仍表现出较强的经营韧性，成本缓慢下行和费用管控进一步精细化也带动了盈利能力的提升。啤酒22Q3申万啤酒板块合计营收为205.16亿 元 ，同比增长10.90%，合计归母净利润为24.14亿元，同比增加7.76%，其中青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒实现营收 98.37/44.12/42.47/16.79亿元，同比增加16.00%/8.50%/4.93%/11.86%；实现归母净利润14.15/3.22/4.55/2.57亿元，同比增加 18.37%/17.06%/7.88%/-9.64%。Q3啤酒消费场景边际复苏叠加高温旺季，主要企业紧抓补库存和终端动销，主要企业Q3收入和业绩表现普遍高于 H1。
费投效率提升，带动利润增长。在外部环境压力下， 各公司着力提升费投效率。2022Q3青岛啤酒/燕京啤 酒/重庆啤酒/珠江啤酒销售费用率为 11.62%/15.97%/15.24%/13.38%，同比变动 1.27pct/1.88pct/-1.37pct/-3.38pct。燕京啤酒逆势 提升销售费用，主要是大单品U8仍处于培育放量阶 段；管理费用率为3.90%/10.73%/3.48%/5.39%， 同比变动-1.07pct/-0.71pct/-0.62pct/-0.95pct。
降本增效带来盈利改善，净利率整体稳中有升。 2022Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒实现 净利率14.82%/9.13%/21.72%/15.34%，同比变动 0.31%/1.34%/0.37%/-3.82%，除珠江啤酒外净利 率均有提升。
复盘三季度，啤酒行业实现旺季量价齐升，业绩稳健，展现出经营韧性。7月和8月随着疫情好转现饮场 景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临叠加各地高温天气频发，啤酒产量和龙头企业销量明显恢复；9月受 制于部分地区疫情反复和物流管控，产销量增速放缓。展望Q4及明年，疫情影响环比改善和成本下行趋 势确立，啤酒行业有望迎来盈利明显提速。中长期在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，啤酒企 业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响，行业盈利能力有 望得到持续改善。
