Q3消费场景快速恢复，龙头业绩稳健。
疫后板块环比复苏，Q3 消费场景快速恢复，收入增速快于利润。22Q1-Q3 啤酒 板块实现营业收入 859.7 亿元、净利润 116.8 亿元，同比分别+5.9%/+12.4%； Q3 板块实现营收 204.9 亿元、净利润 24.4 亿元，同比分别+11.4%/+8.7%。各 酒企三季度相较去年同期均有不错提升，其中青岛啤酒延续高增，燕京啤酒盈利 能力显著提升，重庆啤酒、珠江啤酒等表现稳健。
2022Q3 行业营收保持高增，预计销量表现好于吨价，龙头酒企恢复明显。Q3 板块收入同比/环比均有显著提升，收入提升预计主要受销量带动。三季度龙头 受中低档产品放量影响，产品结构升级速度放缓，除重庆啤酒外，其他啤酒龙头 收入增速均快于利润；但短期扰动不改长期升级趋势，青岛啤酒（前三季度主品 牌青岛啤酒实现销量同比增长 4.5%，Q3 高档产品收入占比继续提升）、重庆啤 酒（Q3 高端产品营收占比提升）及百威等品牌高端化进程顺畅，叠加成本压力 下行，预计板块整体吨价水平继续保持增长。此外，三季度行业受旺季+疫后消 费场景复苏的影响，预计中低档产品放量，销量提升带动营收增长。据国家统计 局数据，2022Q3 规模以上啤酒企业产量同比增长 9.3%。
成本上涨压制毛利率表现，板块未来成本整体可控，行业高端化趋势不改。2020 年第二季度起，啤酒行业主要原材料和包装材料价格均呈上行态势，由于成本传 导和生产具有滞后性，2022Q3 预计行业仍受成本压力影响而下滑，龙头酒企青 啤、重啤毛利率均有下滑，燕京啤酒依靠 U8 放量、结构优化毛利率同比提升。 但自 2022 年下半年以来，玻璃与铝罐成本趋势下行；大麦成本年初至今虽然保 持上升趋势，但二季度以来增速放缓，预计未来行业整体成本可控。龙头酒企通 过直接提价和结构升级的方式淡化成本上涨等压力，并通过费率优化、经营效率 提升等方式提振盈利水平，Q3 上市酒企板块净利率为 11.9%，同比仅下滑 0.3pct。 总体而言，行业高端化趋势依然强劲，克服短期波动后，行业盈利能力仍处上行 通道。
青岛啤酒：保持稳健增长，长期高端化趋势不改。2022 年公司克服疫情对国内 部分餐饮、夜场等市场的影响，三季度收入利润同比分别增长 16%/18%，销量 和吨价同比分别增长 11%/5%，销量增速环比上半年转正；其中青啤主品牌三季 度销量 135 万吨（同+7.8%）。三季度公司净利率同+0.3pct 至 14.4%，盈利能 力保持稳定。公司成本控制出色，提价落地、结构升级有效对冲成本压力。长期 来看，短期疫情扰动、成本提升等因素不影响公司长期高端化的趋势，公司内部 经营效率改善料将以更快的速度推进。
重庆啤酒：疫情扰动影响增长节奏，公司持续推进全国化。公司 2022 年 Q3 营 收/归母净利润同比分别增长 5%/8%。受西北疫情散发、限电等不利因素影响， 公司三季度销量同比仅增长 1.3%，其中前三季度乌苏在疆外市场同增 3.4%，增 速放缓。单 Q3 吨价提升约 4%。公司盈利能力略有提升，三季度归母净利率同 增 0.3pct 至 10.7%。未来嘉士伯将继续加码中国市场，公司内部渠道和组织的 调整也逐步理顺，预计公司将推进高端化+全国化进程，保持稳健增长。
